圣农发展:价格低迷和11Q3高基数导致业绩大幅下滑

　　报告期内,公司共实现营业收入29.11亿元,同比增长38.82%,实现归属上市公司股东净利润9573万元,同比下降69.33%。盈利能力方面,综合毛利率7.77%,同比下滑7.24个百分点,实现每股收益0.105元。公司同时预告2012年全年归属母公司净利润增速范围在-100%至-70%。

　　点评:

　　1)回顾--坦然面对。

　　公司三季度单季的表现差强人意,出现了亏损的情况(这在公司历史上是相当罕见的),三季度单季净利润的同比增速更是大幅降至-118.10%,我们认为,主要原因在于:

　　a)鸡肉价格的持续低迷:

　　由于鸡价低迷,前三季度公司鸡肉的平均销售价格仅约在10500元/吨,三季度单季单羽鸡的盈利更是降为负值,仅为-0.58元/羽(上半年尚且有1.57元/羽的水平),出现亏损。

　　b)饲料成本,尤其是豆粕价格的大幅飙升:

　　雪上加霜的是,7月美国干旱使得饲料原材料的价格飙涨,尽管公司在采购与储备上做的较同行业其他公司更为积极,但仍无可避免的承受较大压力,最终Q3单季毛利率在价格低迷和成本上升的双重挤压下,大幅下降。

　　c)去年三季度的高基数:

　　去年三季度辉煌的成绩给今年树立一个相当高的基数:11Q3的单羽盈利高达5.8元(8月份更是出现过单羽盈利7.0元以上的上佳行情),愈发使得今年三季度单季的业绩增速相当之难看。

　　多重打压之下,公司唯有的慰藉来自产能稳定而良性的扩张。公司三季度屠宰量约为5000万羽,同比增长50%左右,前三季度的总屠宰量已有万羽,同比增长55%以上,显示出较为良性的扩张节奏。目前公司的日均屠宰量在80万羽左右,仍在环比不断提升之中。

　　2)展望--环比有所改善,但依然难言乐观。

　　展望四季度,在目前价格有所反弹、需求略有提升(年关将至)、产能保持稳健的背景下,我们预计四季度单季的表现将环比有所提升,但由于历年以来,一、四季度的成本都会因为保温、免疫等费用的大幅增长而提升,因此单羽的盈利能力也难以出现大幅明显反弹,同时我们对于四季度鸡肉价格反弹的力度也持较为谨慎的态度,幅度不会很大。

　　我们认为,以量补价在短期内仍是公司恢复元气的最重要手段。随着公司非公开发行股票募集资金投资项目的全部达产,公司2012年可实现约1.8亿羽的屠宰量(2013年的屠宰量在2.4亿羽以上,其中最新落户浦城的“年新增1.2亿羽肉鸡工程项目”预计将于2013年四季度开始逐步投产,但当年贡献产量相对较小,预计约200~300万羽),公司产能真正的放量将是在2014年。另外,公司在销售方面表现持续良好(虽然与肯德基、麦当劳等客户的协议签订已更改为一季度一签,但总体上下游客户稳定性仍较强,双汇等企业的粘性也在增加),但鉴于我们对于四季度鸡肉价格反弹力度不会太强的判断,我们认为公司终端产品价格仍将承受较大压力。

　　盈利预测及投资评级:

　　我们下调公司2012和2013年的EPS盈利预测分别至0.12元和0.24元,维持“中性”评级,目标价9.60元,对应公司2013年40倍PE估值。

　　风险提示:

　　肉鸡价格大幅下跌。