唐人神:产业链加码转型加速,弱市演绎成功保利战

　   公司公布三季报,主业实现大幅增长,我们认为在原料上涨、生猪行情低迷的环境下实属难得,公司产品升级、生产管理效率提升、产业链协同等是原动力。未来公司就内生性改善仍有较大提升空间,种猪产业链优势的打造和产品客户向大猪场升级则是有望大幅提升竞争力和取得超行业的盈利增速。

　　前三季度业绩增长45%,符合我们预期。公司1-9月份年实现销售收入49.66亿元,营业利润1.39亿元,净利润1.16亿元,同比分别增长24%、47%、45%,EPS0.42元,预计全年业绩增长30-60%,对应EPS0.57-0.7元。三季度单季销售收入及净利润增速为9.48%和6.69%,剔除投资收益,主业毛利同比增长22%,净利润同比增长70%。

　　三季度成功上演保利大战,猪料领衔,盈利能力超预期。二季度肉价走低,三季度仅有微弱反弹,而与此同时原料价格急速反弹,饲料企业面临较大挑战,许多公司为保量的增长饲料价格不随原料涨价,公司则是采取多项措施保证量利齐升:第一,没有参与价格战,及时随原料价格调整饲料价格,同等料的单吨毛利较二季度继续提升,第二,调整产品结构,大力推广猪场料、适度加强猪浓缩料、大幅缩减禽料;第三,增强种猪业务和饲料业务产业链的系统效应,进一步增加及绑定大客户销量的增长,第四,加强内控,例如重整考核体系、减少特殊政,单吨费用持续降低。多管齐下,使得猪料销量增速仍有近20%,盈利增速约50%,是公司业绩增长的主要动力,带动公司综合毛利率同比提升一个百分点至8.7%,净利润率提升0.9个百分点至2.52%。预计四季度猪价平稳,原料价格回落,全年猪料销量在25%-30%,盈利超过50%,饲料整体盈利增速约45%。

　　种猪业务受猪价低迷影响销售进度略低于预期。公司种猪推广卓有成效,在业内形成较强的品牌力,正大集团等大型养殖企业逐年增加订单,但受猪价影响,下游客户引进原种猪的种速度有所减缓,预计全年仍可销售近1.2万头;父母代种猪的销售则高于预期,经过上半年推广期,下半年出现供不应求的局面,取消内部客户折扣价并提升市场价,取得实质性盈利。预计全年种猪业务盈利仍可达到2000万以上。