唐人神：布局种猪业务 业绩增长可期 增持

　　饲料业务全年增长确定。2012年1-9月份，公司销售收入为49.66亿元，同比去年增长24.11%；累计实现归属上市公司股东净利润为1.16 亿元，比上年同期增长45.23%。其中7-9 月份，销售收入为19.65 亿元，同比增长9.48%；实现归属上市公司股东净利润为0.54 亿元，同比增长6.69%。公司预测2012 年全年净利润增速在30%-60%，预计实现利润为1.56-1.92 亿元。生猪存栏维持高位，带动饲料行业需求增加是推动公司增长的主要原因。

　　原料涨价及投资收益下降导致3 季度利润增速放缓。1-9 月份，玉米累计上涨超过10%，豆粕累计上涨30%，对公司销量和盈利产生较大影响。联营公司辽宁唐人神曙光农牧公司业绩下滑导致公司投资收益较去年同期减少2400 万元，对3 季度净利影响较大。2012 年全国夏粮总产量12995 万吨，增长2.8%；全年粮食生产有望“九连增”，有利于缓解价格上涨压力。进入10 月份，新季玉米、大豆开始上市，我们预计4 季度玉米和豆粕价格仍将回落。

　　大力布局种猪业务，未来业绩增长可期。公司目前已建成3 家原种场，在建设7-8 家原种惩扩繁基地，累计原种猪产能接近1.5万头，全部达产年出栏种猪将达10 万头，未来两年种猪业务进入放量阶段。2011 年公司种猪业务毛利率高达70%，随着新建项目的投产，种猪业务将成为公司未来新的利润增长点。

　　盈利预测与投资评级。我们预计公司2012 年销售收入约为71.66亿元，同比增长26%，归属上市公司股东净利润为1.65 亿元，同比增长37%。2012-2014 年，公司每股收益分别为0.60 元、0.75元、0.93 元，对应2012 年10 月18 日市盈率分别为22.07X、17.68X、14.24X，给予“增持”评级。