唐人神：三季度业绩增速下滑

　　公司公布2012年三季报，业绩符合预期：报告期内，公司实现营业收入49.66亿元，同比增长24.1%；实现净利润1.16亿元，同比增长45.2%，每股收益0.42元，符合我们此前的预测。其中，公司三季度实现营业收入19.6亿元，同比增长9.5%；净利润5376.7万元，同比增长6.7%；每股收益0.2元/股。预计2012年全年净利润增长30%-60%。

　　饲料销量增速下降，投资收益减少，导致三季度业绩增速下滑。7-8月，国内猪肉价格下跌，养殖户倾向改用价格较低的饲料品牌以降低成本。公司教槽料、全价料产品定价高于市场平均水平，故三季度饲料产品销量增速下滑。此外，由于白羽鸡价格下跌，控股子公司辽宁曙光（主营白羽鸡养殖、屠宰加工）盈利水平大幅下降，导致公司三季度投资收益同比减少1700万元。

　　饲料业务结构升级，毛利率有提升空间。三季度，玉米、豆粕价格大幅上涨，饲料产品成本上升。公司通过配方调整、提价等手段传导成本压力，三季度饲料业务毛利率约8%，与上半年基本持平。同时，公司积极调整产品结构，高毛利的教槽料、乳猪料占饲料销量比重将由15%提高至35%；禽料比重将进一步下降，预计未来公司饲料业务利润水平有提升空间。

　　种猪业务“量价齐升”产业布局初见雏形，成为业绩新增长点。三季度，公司二元种猪销售价格1950元/头，上涨150元/头。预计2012年原种猪销量达2.1万头，利润达3200万，同比增长近300%。公司目前已建成3家原种场，另在建设7-8家原种场和扩繁基地。预计2012-2014年，种猪出栏量至少可达2.1/3.0/5.8万头。

　　饲料业务放量，种猪业务可期，维持公司“增持”评级。预计公司2012-2014年、实现销售收入68.9/86.4/112.1亿元，实现净利润1.63/2.20/3.01亿元，复合增长率35.7%。每股收益0.59/0.80/1.28元（未调整盈利预测），市盈率22/16/12倍，给予“增持”评级。

　　风险提示：辽宁分公司养鸡业务亏损；饲料销量不达预期等。