海大集团三季度业绩修正公告点评

　    海大公司发布前三季度业绩预告修正公告:预计1-9月净利润为4.1-5.0亿元,同比增长30%-60%,此前公司曾预计前三季度净利润增长40-70%。此业绩预告略低于我们对前三季度和全年利润增长41%的预计。

　　我们在9月25日公司报告中曾指出水产饲料行业正处于短期困境:(一)、鱼价低迷,养鱼户盈利下滑。整体淡水鱼价5月以来下跌约30-40%;(二)、观测到养鱼户减少水产饲料使用量现象,估计单位水面水产饲料投喂量平均下降20%。价格低迷下养鱼户倾向于延迟捕鱼时点,而减少饲料使用量以降低鱼之生长速度、推迟捕捞时间;(三)、在对虾、鱼等水产养殖投喂水平下降、饲料成本中枢上移背景下,绝大多数中小规模的水产饲料企业经营困难,盈利大幅下滑甚至陷入亏损。

　　行业困境对海大集团盈利形成短期负面影响,9月量利指标均低于预期。据草根调研了解,7-8月海大水产料销量增速达30-40%,而9月销量增速回落至10-20%,同时9月高价原材料使毛利率有所下滑。

　　2012年业绩基本锁定,2012年盈利预测下调6%至0.60元,维持2013-14年EPS0.85、1.17元之盈利预测。海大盈利主要产品水产饲料销售旺季在6-10月,历史上前三季度占全年利润90%以上,因此海大全年业绩已基本锁定。我们预计前三季度EPS0.55元,同比增长33%,全年EPS0.60元,同比增长34%,核心假设为全年饲料销量增长40.2%,毛利率下滑0.25%至8.69%。海大是我们长期密切跟踪并重点推荐的公司,我们对今年盈利预测的下调向投资者诚恳致歉。

　　继续坚定看好公司明后两年的成长。一方面、市场集中度继续向海大这样的优势企业集中。小企业今年困境中快速退出,海大凭借水产饲料产品和养殖技术服务上的显着优势,行业严峻形势下公司客户数量仍增长40-50%,保证了未来在长三角和珠三角等水产养殖大区内的份额将持续提升。另一方面,明年水产饲料行业景气度有望改善。我们判断猪价在明年下半年反转,拉动鱼价复苏,推动水产饲料销售转好。

　　我们对公司持续增长的信心来源于我们对行业的理解和对海大集团专业化、精细化管理风格的认同、对公司全方位的科研优势和强大执行力的理解、以及在饲料行业白银时代公司坚持走综合技术服务的战略路线选择。在饲料企业的白银时代,下游养殖户对饲料产品和服务的需求开始升级,中小饲料企业中不能提供高性价比的产品、不能建立营销网络、不能提供养殖综合服务的饲料企业将快速退出,而优秀饲料企业将强者恒强,并将持续分享退出者留下的巨大市场蛋糕。海大集团拥有持续科研投入和高效研发体系所建立的产品竞争力、以深度专业化服务为内核的营销竞争力、及稳健高效的管理团队则是我们持续看好公司成长性的基石所在。

　　维持“买入”评级,合理目标价18.00-21.25元,对应2012x30PE和2013x25PE,近期股价下跌提供良好买点,中长期视角机构投资者当下即可逐步建仓并长期持有,分享饲料行业快速集中和公司持续成长之红利。

　　短期有利因素:海外大豆等原料价格持续回落,四季度原料成本压力缓解.

　　短期不利因素:水产饲料11月进入淡季,未来2个季度缺乏明显经营层面数据催化剂.