圣农发展:鸡价低迷致单季亏损,等待深蹲后的起跳

　　圣农发展10月13日晚间发布《1-9月业绩预告修正公告》:公司原先预计1-9月净利润同比下滑0-50%,修正后公司预计1-9月净利润0.94-1.00亿元,同比下滑68-70%。符合我们预期,但低于市场预期的-50%下限。

　　稳步放量,但Q3鸡价回落拖累利润率。公司产能继续稳步释放,Q3公司月均屠宰量的1600-1700万羽,总屠宰5000万羽左右,同比增长50%左右。但毛鸡价格有去年同期的5.5元/斤回落至4.2元/斤,而饲料原料刚性上涨,使单只净利润由2011Q3的5.6元/羽降至今年的-0.6元,Q3单季亏损约3000万。

　　短期盈利视角:提示价格重心下移带来盈利承压风险。基于去年高猪价高盈利刺激母猪存栏增长,在存栏高位的大背景下,加之中秋、国庆需求小旺季过后,我们预计猪价和整体肉价将在Q4继续调整,春节前后达到最差,2013年下半年猪价将触底反转。

　　长期产业视角:模式的可复制性和销量增长的确定性,将驱动中长期盈利中枢震荡向上。行业空间巨大,而圣农全产业链一体化的管理模式能有效进行商业复制,异地新项目扩张启动使产能扩张节奏将以每2-3年产能翻一番的进程推进。仅考虑定增、欧圣和莆田项目的产能释放,我们预计2012-14年投产肉鸡场数量分别为98、148、178个,屠宰量分别为1.87、2.46、3.27亿羽,同比增长55%、31%、33%。

　　惨烈的价格中预示明年蕴含着极大的投资机会。产业专家表示目前全行业正处在06年禽流感以来盈利最差的时候,大量落后养殖产能必将被惨烈的价格淘汰出去,并伴以新一轮的强势上涨,考虑到鸡价紧盯猪价,我们预计2013年下半年盈利高弹性的畜禽养殖板块有望迎来盈利、估值的双升。我们判断可能的见底信号是:养猪行业全行业大幅亏损/大量养殖户资金断裂/大量淘汰产能(能繁母猪)现象出现,我们将通过产业链调研密切追踪,第一时间向投资者提示机会。

　　下调盈利预测并下调至“增持”评级,中长期继续看好圣农规模驱动的经营模式,及产业链纵向一体化下的成本优势和高效养殖优势。基于36个月左右的内生性猪价周期(2010/06-2011/09上行,2011/09-2013/06下行,2013/06-2014/09上行)的大致判断,假设2012-14年鸡价同比变动-13%、5%、15%(完整周期内年均增速1.7%),预计2012-14年EPS约0.11、0.24、1.26元,同比增长-78%、111%、422%。中长期继续看好圣农规模驱动下的经营模式及产业链纵向一体化的核心竞争优势,考虑到短期盈利周期性下降及估值承压,我们下调至“增持”评级,给予目标价12.6元,对应2012-2014年平均10倍PE水平。