百洋股份:全产业链的罗非鱼水产食品龙头企业

    中国规模最大的罗非鱼水产食品提供商。公司十多年来专注于“罗非鱼一条鱼价值工程”，实施横向扩张、纵向延伸和区域化配套开发策略，初步形成了“以水产食品为核心，以水产饲料为配套

　　中国规模最大的罗非鱼水产食品提供商。公司十多年来专注于”罗非鱼一条鱼价值工程“，实施横向扩张、纵向延伸和区域化配套开发策略，初步形成了”以水产食品为核心，以水产饲料为配套，以水产养殖为示范带动，以水产食品精深加工和水产生物制品为延伸“的产业布局。罗非鱼食品和水产饲料为公司主要的收入和利润来源。2011年罗非鱼食品收入占比64.81%,水产饲料占比29.70%。2010年，公司罗非鱼食品出口量占全国出口总量的7.16%,居行业首位，2011年占比为8.05%,市场占用率持续提升。

　　罗非鱼需求旺盛，中国出口量全球市场占有率高。罗非鱼养殖和消费遍及世界100多个国家和地区，美国是全球罗非鱼的主要进口国，95%以上的罗非鱼消费依赖进口，进口量占全球罗非鱼贸易总量的60%以上。中国是全球最大的罗非鱼加工出口国，罗非鱼出口量年均增长率达到21.56%,出口量约占全球出口总量的90%,占美国市场70%以上。

　　产业区域布局完善、原料鱼来源丰富。公司已在广西的南宁和北海、广东的茂名和湛江四个罗非鱼主产区拥有罗非鱼加工厂，辐射广东西部、南部以及广西的大部分地区。通过创新的农户合作模式的推广，目前公司拥有5个自有备案养殖基地和117个合作备案养殖场，年养殖能力达8.9万吨，为公司的原料鱼供应提供了良好的保障。

　　募投项目保障规模扩张。募投项目达产后，将增加1.54万吨水产食品加工产能，产量将比2011年增加59%;增加12万吨水产饲料产能，产量增加6.6万吨，增加77%;增加1.66万吨自有养殖的商品鱼，增加127%。募投项目将于2013年相继建成，同时公司还规划了一些改扩建、自建和收购项目。这些项目保障了公司的横向规模扩张，奠定了公司未来的成长性。

　　产业链协调发展，拓展精深加工和生物制品。通过产业链的延伸和区域化配套开发，公司已初步形成了相关业务协同发展的格局。公司加大了深化加工力度，通过提高鱼划、鱼糜产品的产量和比例以及加工成胶原蛋白等生物制品，提高副产品的附加值，提升盈利能力。此外，公司加大菜品的开发力度，目前已有产品在广西超市中销售，并开始在东北地区和广西建立销售渠道。

　　盈利预测。我们预计公司2012-2014净利润分别为0.92、1.18、1.53亿元，同比增长42%、29%、30%,EPS分别为1.04、1.35、1.74元，给予公司2012年15-20倍PE,合理的询价区间为15.60-20.80元。

　　风险提示：国际市场需求大幅下降风险；募投及新建项目不达预期风险；自然灾害及疫情风险；食品质量安全控制风险。