金新农：猪“婴幼儿奶粉”制造的领跑者

　　饲料行业稳步增长，行业集中度进一步提高。近30年间，我国饲料产量以年均29.4%速度递增，受益于经济增长和人口数量的增加，饲料行业仍将保持稳定增长。

　　受行业发展周期影响，我国饲料行业进入加速整合阶段，行业集中度进一步提高，饲料前10企业总产量占比由2003年的18.8%上升至2007年的26.2%。

　　教槽料细分市场容量巨大。2008年，教槽料市场渗透率为13%，随着生猪规模化、集约化比重的提高，由2001年26%上升至2009年的61%，教槽料的市场渗透率将逐步提高，假设2015年市场渗透率达到43.1%（引用招股说明书上的数据），则教槽料的市场规模将达到69万吨，与理论需求量相差91万吨，因此，教槽料市场发展潜力非常巨大。

　　募股资金投向分析。公司本次IPO募集资金主要用于惠州成农年产23万吨猪饲料项目、长沙成农年产10万吨猪饲料项目、哈尔滨远大牧业年产6万吨猪饲料项目、金新农研发中心项目，合计投资总额为33，820.77万元。募投项目主要围绕主业展开，项目投产后，公司产能翻番，由39万吨升至78万吨，将有效解决产能瓶颈问题，显著提高公司的市场份额，增强公司的核心竞争力。

　　盈利预测及估值：我们预计金新农2010-2012年营业收入分别为12.1亿元、16.3亿元、23.4亿元，归属母公司净利分别为0.56亿元、0.68亿元、0.98亿元，对应的EPS分别为0.62元、0.72元、1.04元；参照公司目前的规模、未来2年高成长性以及目前A股同类可比公司28倍平均市盈率，我们认为给予公司35-40倍的市盈率较为合理，对应的合理估值区间为25.2-28.8元。