通威股份：水产饲料销量快速增长

     公司公布2012年中报：报告期内，公司共实现营业收入54.8亿元，同比增长31.1%，其中饲料业务实现营业收入50亿元，占总收入的91.35%。实现归属于母公司的净利润2190万元，同比增长77.73%。每股收益0.0319元。

　　水产饲料销量增长47.9%，推动公司业绩高速增长。上半年，国内水产品价格上涨，产量增长6.8%，水产养殖业“供需两旺”，推升水产饲料需求。报告期内，公司共销售饲料156.6万吨，同比增28.8%；其中，销售水产饲料77.11万吨，同比增47.9%，销售价格亦同比小幅上涨，是公司业绩高速增长的主要动力。此外，公司上半年销售畜禽饲料77.59万吨，同比增长17.99%。

　　加快投资布点速度，支撑饲料业务规模持续扩张。上半年，公司通过新建、合作、增资等投资行为加快饲料业务的规模扩张：公司已陆续完成广东高明、湖北天门等8个投资/技改项目，投资总额2.1亿元，为下一轮饲料业务扩张发展积蓄力量。下半年，公司计划继续投入1.2亿元资金扩大饲料业务规模。此外，上半年，公司在各片区落实了绩效考核体系，员工工作效率明显提升。

　　“多拳出击”抵御成本压力，预计三季度公司饲料业务毛利率相对稳定。近期，豆粕、鱼粉价格上涨，饲料产品成本上升，但公司通过把握行情及时储备原料，同时强化技术研究及服务营销，使产品成本得到优化，成本转嫁能力得到提升，我们认为，三季度公司饲料产品毛利率接近上半年水平。同时，三季度是水产、猪饲料的消费旺季，预计公司饲料业务”量增价稳”，持续增长可期。

　　变革力促饲料业务重回高增长轨道，维持“增持”评级。我们假设公司12-13年水产饲料销量分别为225万吨、274万吨，同比分别增长37%、22%；饲料业务毛利率分别为8.2%、7.8%。则12-13年公司净利润分别为1.61亿元、2.61亿元，同比分别增长92%、62%，EPS分别为0.23元、0.38元（增发摊薄0.20元、0.32元），对应市盈率分别为27倍、16倍。维持“增持”评级。

　　风险因素：公司销售费用超预期，公司水产饲料销量不达预期，玉米等原材料价格大幅上涨等。