海大集团：持续高速增长的水产饲料龙头

海大集团发布2011年业绩快报，收入118.96亿元，同比增长54.55%；净利润3.47亿元，同比增长64.59%；EPS0.60元，符合我们及市场预期。

　　经营分析

　　饲料产能释放，添加剂调结构：公司饲料产能持续扩张，标准化复制流程快而有效。公司以点攻面、重视服务，水产饲料销量增速约50%；其中华中和华东基数小、增长快。微生态制剂、水产苗种业务几近翻番，使公司营业收入增长和毛利率水平提升；

　　服务与管理竞相添彩：公司服务营销体系不断完善深化，水产苗种、饲料、微生态制剂、养殖模式服务等产业链架构的建立，令公司市场优势明显，综合毛利率得到一定的提升。此外，公司注重加强内部管理，有效控制期间费用增长幅度。

　　未来新增产能稳步释放：目前公司2011年饲料产能约为580万吨，预计2012、2013年每年新增配合料产能150万吨，增速分别为25.9%和20.5%。由于水产饲料的季节性因素，我们测算产能利用率约为60%。

　　2012年上半年畜禽饲料景气持续：公司优先发展猪料和鸡料，提升畜禽料毛利率，其中猪饲料增长快，2011年增速超过70%，在畜禽料中占比约为30%。预计2011年公司畜禽销量约为180万吨左右。目前广东地区猪饲料竞争对手为双胞胎等主营猪饲料公司。受流行性腹泻等疾病影响，2012年1月生猪存栏量同比仅增长4.39%，且目前每头猪盈利约三百多元，有利于畜禽饲料需求景气持续。

　　投资建议

　　盈利预测。我们维持原有盈利预测，预计公司2012-2013年的EPS分别为0.79元和1.11元，同比增长32.7%和40.0%。

　　投资建议。结合公司2012-13年的盈利增长，我们给予公司25-30&tiMEs;12PE的估值水平，目标价19.7-23.7元，给予“持有”的投资评级。