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[企业新闻]海大饲料产能扩张业绩超行业平均增速

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日期：2010-04-16
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海大集团公布09年财报,期内共实现销售额5250.45百万元,同比增长15.90%,实现净利润155.15百万元,同比增长18.76%,对应EPS 为0.693元,符合我们此前0.70元的预测值。09年公司利润分配方案为每10股转增3股,派现2元(含税)。

09年饲料产能扩张驱动公司业绩超过行业平均增速。2009年公司饲料业务收入48.44亿元,占营业收入的比重为92.26%,饲料收入增长率为16.99%,显著高于同期饲料行业2.4%的增速,这主要得益于公司IPO 项目中部分项目,如荆州海大、江门海大、浙江海大、福建海大已经在08年提前开建,产能扩张驱动公司饲料销量稳定增长。

延续08年快速增长之势,09年各细分饲料销量增长率均在两位数以上。

09年公司实现饲料销量176.13万吨,其中水产配合饲料销量70.88万吨,畜禽配合饲料销量104.55万吨, 较08年增长20.99%、35.39%、12.85%,增速同08/07年产销增速接近。

饲料产品中,公司畜禽配合饲料的收入增长达到了6.44%,高于行业约2.24%的增长率水平,其中猪料的收入增速最高,达到了47.20%,鸡料增速也达到了11.92%,鸭料销售略降5.57%。

因为受金融危机的影响,华南区域鸭肉蛋的消费明显下滑,鸭的养殖存栏因此大幅减少,养殖效益较低,对鸭饲料的需求明显下滑。

据广东省饲料行业协会统计数据,广东鸭饲料在09年容量下滑在20%以上,公司鸭料的销量仅实现了1.48%的小幅增长,受到单价下降的影响,鸭料收入下降了5.57%。

公司近年加大了猪料的研发投入和市场推广力度,猪料连续三年都保持了45%以上的增速。

公司鸡料产品在广东市场仍然保持明显的技术、品牌、服务和网络领先优势,增长率高于禽料行业-3.92%的增长水平。

09年公司各细分饲料价格同比出现下降,幅度均小于10%。我们预计海大的水产预混料销售均价下降了9.72%,至12000元/吨水平;水产配合料销售均价下降了4.05%,平均售价为3500元/吨,畜禽配合料下降了5.68%,平均售价为2310元/吨附近。

由于玉米、豆粕等成本也同步下降,公司饲料业务毛利率略有回升。09年公司饲料行业平均毛利率为8.54%,较08年提升了0.52个百分点。

微生态制剂销售增长39.16%,低于预期,未来高速成长趋势未改。09年海大微生态制剂销售额1574万元,低于我们预计的4000万元销售额,这主要是公司在市场导入期,为鼓励养殖户增进对公司产品的了解和信任度,公司加大了促销力度,许多微生态制剂采取赠送的方式来进行。不过,即使如此,并表的微生态制剂销售额依然较08年同比增长39.16%,而且毛利率高达50%以上,因此,我们预计随着试用公司产品的养殖户越来越多,将对公司微生态制剂的销量拉动构成积极正面贡献。

期间费用控制效果好于预期。09年海大营业费用为9546万元,少于我们此前预计的1.05亿元;管理费用为1.22亿元,少于我们此前预计的1.32亿元;财务费用2627万元,也少于我们早前预计的3000万元。

无论是从收入指标、利润率或成长性指标,还是从期间费用率来看,我们都认为海大集团是农业上市公司中营销、管理效率最出色的公司之一。

小幅上调盈利预测,维持买入建议。预计10-12年海大集团实现净利润218.72、280.46、315.79百万元,同比增长40.97%、28.22%、12.60%,对应10-12年EPS 分别为0.976、1.252、1.410元,较前次预测的10年0.940、11年1.229元有小幅提高,维持公司买入建议,目标价41.11元。

研究机构：国金证券分析师：谢刚