豆粕：基差及消费短期仍显支撑，但中远期力有不逮

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日期：2013-12-05 10:11
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可以看到，尽管CBOT市场近期利好支撑明显，但是巨量的进口已经为国内油粕品种施加了先天的供应压力，在未来一段时间，能否抗住压力，只有依赖下游消费的支撑。

豆粕基差短期继续支撑期价，但已现回归之势

豆粕在今年一个非常显著的特点，是基差水平的大幅拉升，往年豆粕基差多在400元/吨至-200元/吨之间徘徊，但今年养殖业需求旺盛以及油粕品种差异化导致油厂挺粕销售，使得豆粕现货价格较之期货价格异常高企，连续的01合约以及05合约均在不同时间经历了千元以上的基差。到目前为止，以豆粕现货指数计算，与01合约之间的价差仍旧达到445元/吨左右，与01合约的价格也在825元/吨左右。

豆粕基差巨大使得现货贸易商及下游需求企业在签订合同的同时更多的愿意去购买远期合约，这就对豆粕期货价格产生了利多支撑，同时这也是豆粕在近几个月以来表现强势的原因之一。

但是我们发现，伴随豆粕消费旺季的逐渐度过，豆粕基差已经逐渐缩窄。更为重要的是基差缩窄更多是现货价格的回归形成。以1405合约为例，在 11月期间，豆粕期价从最低3188元/吨上涨至3345元/吨，上涨了157元/吨。而同期豆粕现货指数则从4309元/吨下跌至4170元/吨，下跌了139元/吨。

尽管其中不排除基差套利交易者的功劳，但是现货向期货回归是不争的事实，这一点也提醒投资者，尽管短期基差仍旧偏高，对期货价格仍有支撑作用，但是已经不能对强势了大半年的豆粕再报以过高期待，后市回软的可能性更高。

消费仍旧旺盛，但淡季已不远

无论是豆粕今年的强势，还是基差的异常高位，最主要的因素是豆粕消费的旺盛。

春节消费对于豆粕来说，是淡季来临前的最后一波高峰，年节对肉类食品的需求带动了豆粕在11月的饲料需求，养殖户愿意在12月出栏前为生猪进行最后的添膘增肥。因此，在11月，尽管较夏季水平要差，但豆粕现货市场的成交仍是比较活跃的，不完全统计显示11月豆粕的日均成交量在11.2万吨左右，较10月份均值要高出1.84万吨左右。

成交旺盛大部分消化了豆粕实际供应量增加带来的压力，令豆粕库存继续保持着较低水平，尤其是南方地区。但是我们说到豆粕的消费淡季已经不远，一方面，从下游养殖来说，水产类对于饲料的需求在冬季会降至最低值。而豆粕需求的主要部分，猪饲料需求也会面临大幅下降。第一，在12月生猪将会开始大规模出栏，以供应春节需求，届时存栏量将会大幅下降。但是剔除2012年末生猪养殖利润暴涨导致存栏量维持高位以外，多数年份存栏量都会在节后持续下降，直到夏季高峰前。而今年的生猪养殖利润显然并不能带给养殖户高额的利润，那么出栏后的存栏量下滑会是不可避免的趋势，届时对于豆粕的需求毫无疑问也会下降。第二，9月及10月份期间，国内豆粕现货价格高企，基差水平也非常高，因此，在满足基本需求的情况下，贸易商以及下游饲料企业更多地选择成交远期合同，而合同期限多在12月及1月，因为1月以后是淡季。因此，在 12月及后期，我们认为现货商会更多的以执行前期合同为主，反而远期合同的成交会因为消费淡季的逐渐临近而削减，那么对于期货价格来说，支撑力度便会下降。

技术分析及资金格局

豆粕1405合约在11月份呈现出探底回升之势，并且强势冲击前期高点3380-3400区间，伴随价格的变动，持仓量表现出减仓下跌增仓上行的特点，尤其是在触底大跌当天有明显的多单接盘动作，那么我们可以判断在3200-3250区间内有强力的支撑，同时也是多头主力的底部成本线。而在上行过程中尽管目前1409合约逐渐启动，但是主力1405合约仍旧表现的比较稳定，尤其在3300左右调整动作比较完善，因此多头二线成本定在3300左右。

但是需要注意的是，豆粕1405合约在三个月的时间内一直维持在3200-3380区间内震荡，且上方的3380-3400区间经历了多次试探均无功而返，聚集大量的多翻空仓单，可想而知，这一线的压力是非常大的，因此我们认为本次想要突破区间压力，以目前的持仓结构来看是比较困难的，尤其是我们认为豆粕后期面临消费淡季压力，资金很难有信心来突破上方空间。

那么从技术图形以及资金成本来看，我们认为3400—3300一带是未来一段时间豆粕的运行空间。

d．总结及操作建议

综合以上分析，我们认为，在12月上半段，基于外盘出口炒作支撑以及国内豆粕消费仍旧强势，内盘豆粕仍旧会表现的比较强势，1405合约价格将会冲击前高3400一线。但是美豆同样面临交割压力，更重要的是国内豆粕的消费淡季将逐渐来临，支撑豆粕强势的主要因素会慢慢消化，同时在技术图形上也面临强压，因此，价格突破3400的可能性是很小的，即便短期突破也难以久占，会很快回撤，最终形成冲高回落之势。

因此我们建议投资者短线可以进行多单持有交易，在3400一带可主动止盈多单，并可尝试逢高放空，目标位3300一带。保值客户建议目前阶段不宜进行买入操作，等待12月后期再进行逢高空头保值，但是基于外盘影响，保值比例建议放轻.

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