国际市场： 出口提振美豆，或将冲击前高

a.北美市场:出口强力提振价格

    由北美市场开始的13/14年度奠定了一个丰产的开局，从2013年5月份开始，市场炒作的关键点都围绕着播种、生长、单产以及美国产量这些词汇，将上半个年度的CBOT大豆价格限制在成本线1200美分以及高位1400美分区间之内。但是从11月美农月度供需报告将产量最终基本落定之后，市场关注的焦点发生转移，出口需求成为CBOT基金持仓以及价格更加敏感的因素。

    伴随市场焦点的转移，尽管同时期国际市场预期南美两国也将会丰产，但是国际买家需求似乎等不到明年三月份，积极主动购买美豆，配合美豆出口需求进入传统高峰期。

根据美国农业部最新公布的出口报告来看，在11月份已经公布的三周数据中，美豆每周的出口装船都在200万吨左右，平均约为213万吨。而13/14年度的净销售数据也百万吨以上，平均为121万吨左右，14/15年度平均净销售在14.85万吨，两个年度累计的平均周度净销售达到136万吨左右。（尽管10月份出口需求已经进入高峰期，且高于11月份，但是同期市场正处在担忧美豆丰产的最后关头，对美豆出口的炒作难以分身）

    出口旺盛从另一点可以看得很清楚，截止到美农公布的11月21日，美豆13/14年度累计净销售已经达到3400万吨左右，而美农在11月月度供需报告中对美豆的出口量目标为3946万吨，那么美豆的出口已经完成美农预期目标的86%以上。而去年同期，美豆出口累计完成2412万吨左右，完成当时美农预估目标3661万吨的66%左右。

从数据对比可以很明显的看到今年美国出口需求的旺盛，那么按照美农预估来看，仅剩余五百多万吨便完成任务，但是在12/13年度剩余的时间中，美豆仍旧完成了约1200万吨大豆的销售，那么我们认为即便有后期南美廉价大豆的竞争，美豆至少可以完成1000万吨大豆的销售量，超出美农预估。

    实际上根据11月最后一周时间内，私人出口商连续多日向美农报告有超过10万吨的大单出口，可以预期，到11月截止，美农的出口目标将会完成90%左右。

    因此，在随后的两个月的月度供需报告中，美农上调该国大豆出口量已经是大概率时间，同时我们认为对13/14年度美豆产量进行上调的可能性以及空间已经很小了，那么美豆13/14年度的期末库存很有可能会进行下调，利好CBOT期价。

 

 

b.关注交割压力

    尽管我们认为出口市场一片向好，但是不能忽视美豆丰产带来的现货压力，根据美农11月报告，美豆产量大约在8866万吨，其中国内需求在4881万吨，较去年增加50万吨。尽管今年因养殖业需求旺盛而使得全球大豆及豆粕出口迅速，美国国内亦有上佳表现，但是我们同样不能忽视去年同期1月合约交割期前的丰产对于价格的压力。2012年12月中旬开始美豆01合约临近交割，价格短暂冲击1500美分后开始跳水，交割前一度最低跌至1380美分左右，交割后的01合约开盘不足1300美分。

    而今年在基本面上已经有比较明确的美国丰产以及南美市场丰产预期，可以说在不出现天气意外的情况下已经限制了CBOT大豆难有更大的上涨空间，而1400美分更是一个关键压力区间，很有可能会如同去年同期一般，迎来交割前的冲高回落。因此建议投资者关注此压力，规避交割带来的风险。

 

 

c．南美市场:大格局限制空间，但短期影响不大

伴随出口需求炒作进入投资者的视线的还有南美市场播种情况。根据巴西分析机构Safras发布的报告显示，截止到11月29日，巴西大豆播种工作已经完成计划的88%，与此相比，去年同期为86%，五年品种水平为85%。其中主产区马托格罗索州已经完成100%，帕拉纳州完成98%，戈亚斯州完成96%，南里奥格兰德州完成63%。而另一个大豆主产国阿根廷农户播种进度约为54%。

尽管美农在11月月度供需报告中将南美两国的产量预期提到新高的高度，且私人机构以及南美当地交易所、政府等均认为13/14年度的南美都将丰产，其中阿根廷农业部计划本年度该国大豆播种面积为2070万公顷，较上年增加5.1%，预计产量也会增加至5100万吨左右。这也对CBOT价格产生明显利空影响，美豆以及南美大豆丰产的双重压力施压美豆。在出口需求不利难以提振价格的时候，南美丰产预期这一因素就会产生利空影响，打压价格。而一旦出口利好，市场又会再度提振，形成双因素相互交织的局面。

但不可否认的是，南美丰产的预期已经有一个月左右的消化，尽管尚未消化完毕，但是CBOT大豆价格已经逐渐将利空影响纳入消化范围，后期继续大力施压的空间已经不大。而后期需要关注的是天气利于播种及生长这一利空因素的发挥对价格的施压，不过南美地区生长关键期一般在1月份左右展开，目前的天气已经是利于播种的预期，那么后期天气的利空炒作空间就会缩小，反而微有不佳天气便会产生利多作用。

我们认为CBOT大豆在1200-1300美分区间之间是基于全球大豆丰产而产生的价格低位区间，即便南美最终丰产，其价格也不会在1200美分下方停留太久。而美豆出口利好带来的支撑则会将CBOT价格拉升至1300-1400美分区间。而南美在生长关键期如果遭遇不佳天气，使得产量未能及预期（11/12年度是最佳范本，我们会在年报中进行详细解析），那么价格便会突破1400美分，奔向更高位置。

d.技术及资金分析：CFTC表现积极，冲击前高存在压力

撇除长期趋势预期，就中短期来看，我们认为在出口需求旺盛的刺激下，资金也已经有了较为明显的交易偏好。根据CFTC公布的持仓来看，截止到11月26日，CBOT大豆基金总持仓606008手，其中基金多单持仓216727手，空单持仓61933手，基金净多单持仓154794手。

而这已经是基金持仓在11月初经过短暂回调后的连续三次增持净多单，同时净多单月度持仓均值也已经达到今年以来的第二高值，9月份为第一高。不同的是，9月份持仓是建立在炒作美豆优良率下滑基础上，从8月份低谷回升CBOT价格上涨了230美分左右。而11月的净多单持仓回升是建立在出口旺盛的基础上，我们认为CFTC持仓的积极表现表明资金对于出口炒作以及短期走势存在较好预期，而偏多交易将会支撑CBOT价格继续走高，即便按照前期净多单持仓作为最高值预期，CFTC持仓会带动价格站在1350美分之上。

不过同样要谨慎的是，13/14年度的大环境暂时定义为丰产下的宽松格局，CFTC净多单持仓很难超过前高太多空间，这也从资金上限制了CBOT大豆的上涨空间，而我们认为配合技术图形，在1380-1400美分存在压力。