养猪投资报告：猪肉消费需求将逐步进入量稳质升阶段

节后生猪价格超预期下跌。截至3月2日,生猪价格较春节前下跌了21.80%。仔猪和猪肉价格跌幅较小,较节前分别下跌了3.48%和1.52%。主要原因有两个方面,一是节后消费需求低迷普遍出现季节性下跌。二是节后养殖场的集中抛售和屠宰场的集体压价。

环保加严下的猪周期不同。在环保去产能的背景下,大量散户退出,行业集中度提升。能繁母猪存栏量从2014年开始一路下行,并没有因为2015-2016年猪价的上涨而回升。同时,在母猪存栏量低位的情况下猪价从2016年5月开始大幅下行。主要由于养殖规模化水平和养殖效率的提升,以及生猪出栏体重有较大提升后,猪肉的供给并没有因为存栏的减少大幅下滑。因而即使在环保的严厉调控下,生猪产能仍然较为充裕。

2018年猪肉供给相对充足。规模企业出栏增速持续提升。我们认为随着行业养殖水平的提升,预计MSY未来增速会逐步放缓,边际影响递减。由于猪价处于下行通道,压栏现象将逐渐减少,生猪出栏体重趋于稳定,预计生猪18年出栏均重约115公斤。目前养殖户补栏的积极性不高,18年在后备母猪补栏量同比变化不大的情况下,预计能繁母猪的存栏量同比或将呈现先降后升的形势,整体与17年持平或略减。进口方面,预计18年猪肉净进口量比17年略有下降,约136.5万吨。

2018年猪肉需求相对平稳。我国猪肉消费需求将逐步进入“量稳质升”阶段。一方面社会猪肉需求总量下降幅度收窄。另一方面居民消费习惯逐渐改变,猪肉在一些家庭日常肉类消费中的比重正在下降,优质猪肉却供不应求。预计未来猪肉消费总量趋于平稳,18年猪肉消费总量与17年基本持平。

2018年生猪价格将下行。根据测算,当18年MSY增速为3%时,猪肉总供给为5572.80万吨,过剩79.30万吨;当18年MSY增速为5%时,猪肉总供给为5678.36万吨,过剩184.86万吨;当18年MSY增速为7%时,猪肉总供给为5783.92万吨,过剩290.42万吨。综上所述,我们认为,生猪价格2018年整体不太乐观。18年生猪总体供给大于需求,预计18年全年生猪均价在14元/公斤左右。