生猪、玉米、通胀关注度提高，农业板块何去何从？

　　猪价上涨。截至周五(1月5日)22个省市生猪均价达到14.95元/公斤,较11月猪价启动已上涨0.75元/公斤,再次冲击15元关口。我们认为猪价在春节前(2月16日)仍将维持稳步上涨趋势,因为:1、2016年以来生猪产能北移,全国性的产能重新布局,使生猪供给更加倚重长距离调运,屠企收购受阻叠加白条肉外发难度增加。近期华北、华中降雪带来活猪调运难度提高,受此次降雪影响较大的安徽、河南、湖南等地猪价上涨明显,单日涨幅达0.2-0.3元/公斤。且据中央气象台,预计7日至8日黄淮江淮部分地区有中雪,江南华南强降水开始。2、生猪定点屠宰同比增速回落。数据显示,猪价与定点屠宰同比呈明显的负相关。11月定点屠宰同比增速4.9%,较10月7%增速继续下降,同比增速自年中以来步入逐月下滑趋势。3、随春节临近,需求旺季到来,历年均有不同程度的猪价上涨现象。

 

　　2018年行业集中度有望进一步提高。1、饲养成本有所抬升。近期玉米价格上涨,预计伴随主粮去库存,水稻小麦亦有上涨可能。加之环保税开征,生猪行业将在“有形之手”去产能后,步入自然出清、集中度提高的第二阶段。成本较高的中小散户将进一步自发退出。2、土地审批成为规模户产能扩张的主要瓶颈。近期中国畜牧业协会猪业分会对黑、吉、云、贵等6省区规模企业调研,企业普遍反映新建猪场环保审批难,耗时长;养殖企业有地建设猪场,但很少企业有足够的土地用于资源化利用养殖废液。多数猪场周边有土地可以消纳,但是土地多是分散农户拥有,养殖企业难以一家一家谈判。种植业一方难以沟通达成使用沼液协议或者随意毁约,且种植业灌溉有时间次数限制。在此背景下,规模企业拿地能力可能出现分化,快速布局产能扩张、与地方政府土地合作顺利的公司有望获得持续增长。我们认为,2017年规模户的“成长逻辑”是表象,根本原因是行业门槛提高带来的集中度提高,竞争格局优化。2018年将延续这一态势。继续推荐牧原股份、温氏股份等龙头企业。

 

　　玉米价格持续上涨。上周玉米价格上涨,期货价格1853元/吨,周涨2.21%;现货均价1834元/吨,周涨O.9%。去年同期期货、现货价分别为1515、1650元/吨,同比上涨22%、11%。元旦过后,东北农户惜售使干粮成本难降,华北及南方饲企玉米采购高度依赖东北粮源,被动跟涨。玉米涨价逻辑符合我们8月登海种业报告中行业分析部分:1、库存缓慢回落,2017年主要拍卖2013、14年产玉米,预计当前库存中2015年产占1.25亿吨;2014年产6500万吨。2、需求稳步增长,据农业部,预计2018年占玉米消费62%的饲用需求将增长4%至1.38亿吨,占比29%的工业消费将增长9%至6330万吨。3、种植面积有望继续调减。在2016、17年连续两年调减合计超过5000万亩后,据农业部部长上周表示,2018年“继续调减‘镰刀弯’非优势区籽粒玉米”。综上,我们预计玉米价格能维持上涨趋势,中短期关注5月临储玉米开拍,或对玉米价格形成一定压力。标的方面,建议关注登海种业,静待《种子法》执法检查力度、种子行业的供给侧改革是否会超预期。

 

　　水稻、小麦种植面积首提调减。2018年1月2日,农业部种植业管理司司长曾衍德撰文《推进种植业高质量发展》,该文章被农业部官网等转载,文章提到,“加力推进结构调整……一是抓好‘两减’。调减水稻和籽粒玉米,缓解库存压力。适当调减南方低产区籼稻和东北寒地井灌稻面积,力争调减水稻面积1000万亩,继续调减‘镰刀弯’非优势区籽粒玉米。重点调减华北地下水超采区和新疆塔里木河流域地下水超采区的小麦面积,适当调减西北条锈病菌源区和江淮赤霉病易发区的小麦。”我们在10月农业政策专题报告中曾指出,稻米、小麦库存消费比分别为66%、110%,均创历史新高,未来随种植面积调减,有望重演玉米涨价的历史。我们继续推荐苏垦农发,短期政策炒作热度降温,后续关注公司土地流转进度及产品涨价。

 

　　通胀来临前,紧抓农业板块。我们预计2018年在供给侧改革背景下,存在涨价可能的农产品包括淡水鱼、玉米、淀粉、水稻、小麦等。生猪价格走势需关注中小散户退出进度及规模户拿地能力分化带来的整体产能扩张放缓。我们分析了历年CPI食品同比与农业各子板块收益率关系。我们发现,历史上2007.10-2008.5、2009.7-2011.7、2015.1-2016.3等CPI食品同比上升期,农业子行业均出现不同程度跑赢大盘的现象。我们建议在市场预期2018年通胀回升的背景下,加大对农业板块的关注度,重点标的参见上述分析。此外,一号文件预计本月公布,我们预计将在中小散养渔业调减、主粮面积调减方面有具体指示,建议关注。

 

　　风险提示:农产品价格波动的风险;农业政策变化的风险。