禽产业链跟踪系列报告续：需求回暖，行业仍存在25%空间

　　禽产业链跟踪系列报告之三：庖丁解需求

　　事件描述

　　白羽鸡消费主要分为工厂及团膳配餐、快餐及商超购买三大类，本篇报告对其进行拆分并测算。综合分析，我们断定：白羽鸡行业需求在持续下跌三年后开始逐步企稳。

　　事件评论

　　16 年白羽肉鸡行业整体需求逐步企稳，测算需求总量约796 万吨。将三大类消费分别测算后汇总，16 年白羽鸡总需求量为796 万吨，同比增长1.2%，在持续下跌三年后企稳。根据此前测算供给数据，在供应仅为41亿羽背景下，16 年行业短缺幅度或达5.9 亿羽。且随着速生鸡禽流感事件的消退及行业对于正面宣传力度的加大，17 年鸡肉需求或持续回暖，在产能持续去化背景下，白羽肉鸡行业有望迎来长期景气行情。

　　工厂及团膳配餐类消费：增速逐步趋缓，16 年消费约529 万吨。工厂及团膳配餐类鸡肉消费主要用于食堂工作餐需求。因此我们通过预估就业人口、农民工、学生数量以及人均鸡肉消费量，测算工厂鸡肉需求。由此测算16 年鸡肉消费约529 万吨，占整体比例66%，同比增幅0.6%。整体来看，由于经济增速放缓，工厂及团膳配餐类鸡肉消费增速也逐步趋缓。

　　快餐类消费：门店持续扩张，需求重回增长，16 年消费约90 万吨。白羽肉鸡快餐类消费主要以百胜等西式快餐为主，因此，我们通过观察百胜集团开店数量以及人均消费的数量，再除以其占据市场份额的比例，来测算快餐类消费的鸡肉需求。由此测算16 年快餐类鸡肉需求90 万吨，占整体比例12%。同比增幅7.1%，在持续下降4 年后出现回暖。在门店持续扩张及速生鸡事件逐步消除的背景下，预计未来快餐类消费将重回增长。

　　城乡居民商超购买需求：禽流感事件影响逐步消退，消费开始企稳，16年消费约177 万吨。我们分别对于城镇及农村人口数量及城镇及农村人均鸡肉消费进行预估并依此进行测算。整体测算16 年城乡居民商超购买鸡肉需求为177 万吨，占整体比例22%。同比增幅0.1%，在下滑4 年后止跌。在禽流感事件逐步消退后，未来城乡居民商超鸡肉购买需求有望上升。

　　禽产业链跟踪系列报告之四:对艺术的解读

　　事件描述
　
　　估值高低本来就是一门艺术。对于艺术的解读,恰如:每个人心中都有一个哈姆雷特。因此,这里解读目的主要是了解目前禽养殖股估值究竟处于什么水平,为大家提供参考。总体上,我们认为禽养殖股估值高点未到,仍具较大空间。

　　事件评论

　　禽养殖股估值:高点未到,仍具较大空间。1、从市盈率来看,我们分别从景气高点年份股价对应当年一致预期、真实业绩以及季度高点盈利三方面进行即兴,目前股价PE据11年均存在一倍以上空间;2、从市净率来看,按股价高点对应当时净资产估值来看,现阶段平均PB离11年存在25%空间;3、从生物性资产来看,按11年景气年份生物资产平均市值计算,目前禽养殖公司市值平均存在112%空间。

　　从市盈率来看,现阶段PE距11年仍有一倍以上空间。按景气年份股价高点对应当年业绩计算估值,11年景气行情时期禽养殖股对应一致预期平均PE为27.4倍,对应真实业绩平均PE为27倍,而目前对应估值仅为12.8倍,存在近110%空间;从股价高点对应景气高点季度盈利来看,11年时期禽养殖股平均PE为23倍;而目前股价对应16年景气高点季度盈利PE平均9.2倍,距离11年存在150%空间。

　　从市净率来看,现阶段PB水平距11年存在25%空间。我们采用景气年份股价高点对应当时每股净资产测算公司PB水平。11年时期益生股份、圣农发展、民和股份股价高点时PB分为4.5、9.4和4.6,而现阶段对应16年预计PB分为8.1、3.2和3.6。整体看,11年禽养殖股股价高点对应平均PB为6.17,而现阶段平均水平为4.97,行业仍存在25%空间。

　　从生物性资产估值来看,现阶段市值空间达112%。我们按照11年景气时期计算禽养殖公司生物资产市值。11年时期每羽肉鸡市值达135元,每羽鸡苗市值为31元,父母代鸡苗每套市值达141元。按此预计,16年圣农发展、民和股份、益生股份、仙坛股份市值将分为581、81、109和135亿元,距离目前市值分别还有173%、74%、9%和190%的空间。