生猪业竞争格局将变 2015年将是养殖业大年

　　能繁母猪存栏量正加速淘汰中，14年中期猪价将现周期性底部

　　能繁母猪存栏量变化趋势是判断生猪出栏量的先行指标，从而会影响猪价的走势。从我们判断能繁母猪存栏量走势逻辑框架来看，今年无论是补栏积极性、二元能繁母猪价格走势还是当前养殖户资金链周转情况，均远不如去年同期。当前有媒体爆出部分地区出现养殖户跑路侧面反映出产能正加速淘汰中。农业部公布2月份能繁母猪存栏数据，环比下滑0.8%至4869万头，是一年来环比下滑幅度最大的一个月份。另根据我们一系列畜禽草根调研情况来看，中小规模户开始逐渐在退出（如30头母猪以下加速退出，以及100头母猪逐渐减少到50头），500-1000头母猪的猪场部分去产能速度较慢，仅在少数老场发生。我们预计3月份能繁母猪存栏将会加速下滑，猪价今年见底概率增加，下半年将温和周期性复苏，2015年将又是养殖业的大年！

　　猪周期历史规律显示2014年5月前后或是新一轮周期起点

　　1、猪周期历史回顾：从生猪价格历史数据来看，从1993年到2010年一共经历了五个周期。第一个周期：1993年4月-1996年4月，历时3年；第二个周期：1996年4月-1999年5月，历时3年；第三个周期：1999年5月-2002年5月，历时3年；第四个周期：2002年5月-2006年4月，历时4年；第五个周期：2006年4月-2010年5月，历时4年；本轮周期为93年以来第六个周期（2010年5月-？）

　　2、依前两轮猪周期为4年的时间推算，本轮猪周期趋势性反转很可能在2014年4-5月份出现。

　　2014年猪价走势预判：4月份仍处底部区域，价格将在成本线以下（总体区间：11-13元/公斤）运行，5、6月份将逐步走出底部，新一轮猪周期或启于此时，7、8月份猪价将缓慢上涨至成本线（14元/公斤）以上，预计四季度高点触及18元/公斤。不确定要素：

　　1、继续关注未来2个月去产能情况，2个月去产能情况将决定下一轮周期反转幅度与速度。

　　2、收储政策效应。3月27日发改委表示启动中央储备冻猪肉收储工作（6.5万吨），以防止生猪价格过度下跌，稳定生猪生产。我们认为国家收储量相对猪肉生产总量来看占比较小，但是对提振市场信心有一定作用。

　　3、出栏体重。从当前出栏体重看，目前出栏肥猪体重约在110公斤左右，而春节前肥猪出栏基本都在130公斤以上，有些甚至到了150公斤，这表明春节之前养殖户压栏肥猪较多。目前肥猪销售体重正常，一定程度上反应目前肥猪数量较春节前有所减少。

　　结论：能繁母猪去产能情况（猪周期的决定因素）叠加年度季节性出栏因素，再加上国家收储政策有可能将拉开新一轮猪周期的序幕！

　　未来养殖行业竞争格局猜想：由金字塔型向哑铃型过渡，以家庭农场和大型养殖集团为主。近几年的猪价持续下滑，迫使整个行业进行新一轮的洗牌，以前追求的大规模，高出栏量的时代逐渐要转化为追求精细化管理，提高养殖效率的生产经营模式，未来市场竞争将逐渐由养殖数量竞争转化为养殖质量竞争。我们认为未来生猪产业格局将逐渐呈现出哑铃式，一头是大型养殖集团，比如温氏、牧原、正邦、雏鹰等，他们拥有先进的养殖技术和养殖设备，另外还有资金优势；另一头是家庭农户，他们成本控制能力强，不需要雇人，养殖责任心强，具有一定竞争优势。

　　投资策略：我们认为2014年中期新一轮猪周期启动可能性较大，当前正处于生猪周期底部，建议机构投资者底部积极布局，逐步加仓。首推：牧原股份，其次高弹性：正邦科技、雏鹰农牧、天邦股份。

　　风险提示：能繁母猪淘汰进度低于预期、猪价涨幅低于预期。