生猪产业链：养殖是海水 加工是火焰

     “营收同比增长5.89%，净利润增长47.47%，毛利率环比同比均出现上升。”这是肉制品龙头双汇发展的一季报业绩；“营收增长6.95%，净利润下降48.11%，毛利率环比同比均出现下滑。”这是生猪养殖行业龙头雏鹰农牧的一季报业绩。

　　这两份截然不同的一季报成绩单，正是当前生猪产业链现状的真实写照——猪价持续弱势，令上游生猪养殖公司叫苦不迭，微利甚至亏损；而下游肉制品加工企业则坐享成本下降带来的毛利率攀升。

　　值得注意的是，二季度以来，养殖亏损、加工盈利的趋势并未得到明显改善，且未来可能随着猪价持续在底部徘徊而得到延续，双汇发展等肉制品加工企业的毛利率或再创新高。

　　猪价反弹难掩中期弱势

　　随着国家启动收储预案调控市场，此前快速下跌的生猪价格得到初步遏制，出现趋稳回升趋势，但仍处于底部区域。不过，5月28日，猪价再度出现停止上涨迹象，业内认为短期之内猪价还有大幅下跌的可能。

　　发改委5月22日发布消息称，截至5月15日，全国平均生猪出场价格为每公斤12.79元，连续3周小幅上涨，每公斤较前期低点回升0.18元；猪粮比价为5.33∶1，连续4周小幅回升。

　　中国生猪预警网首席分析师冯永辉表示，近期猪价小幅上涨一方面是季节交替，端午节前需求小幅回升；另一方面是国家第二批收储政策的发布，引发养殖户压栏情绪上升。

　　事实上，自去年下半年起，国内生猪市场持续下行，今年春节略有反弹之后继续走低，4月初猪价一举跌破6元/斤的大关，猪粮比价逼近5∶1，生猪养殖行业进入深度亏损期，自繁自养出栏生猪每头亏损一度超过200元。为了稳定生猪市场和猪肉价格，4月以来国家以略高于市场的价格，先后两次在全国20多个省份开展中央储备冻猪肉收储。

　　然而，由于供需矛盾仍在、存栏量较高等原因，短期的小幅反弹并未改变猪价中期持续弱势的格局。

　　冯永辉指出，当前的生猪市场并未发生重大疫情，成活率较高，因此淘汰过剩产能进展十分缓慢。生猪市场已经亏损整3个月，深度亏损2个月，但仔猪价格和母猪价格依然处于高位。从而导致淘汰母猪的动力较弱，本轮亏损期极有可能被延长。

　　业内普遍认为，猪肉消费即将迎来最淡季，猪价继续反弹的空间不大，甚至可能出现再一次探底，结合存栏量及供需情况判断新一轮猪周期的拐点最早可能发生在三季度末。

　　养殖业仍未摆脱亏损

　　在连续几周反弹之后，生猪养殖行业仍未摆脱亏损。“行业只是从深度亏损区回升至轻度亏损期。”一位业内人士称。

　　搜猪网数据显示，当前全国猪料比价为4.09:1，猪粮比价5.62:1，自繁自养出栏头均亏损94元。

　　今年一季度，雏鹰农牧实现营业收入4亿元，同比增长6.9%；归属母公司所有者净利润5440万元，同比下降48.1%。毛利率30.7%，同比下降4.2个百分点。公司同时预告1-6月份归属母公司所有者净利润为950万元-6647万元，同比下降95%-65%。在猪价大幅上涨的2011年，雏鹰农牧曾经创出中期实现净利1.4亿元，同比大增347%，毛利率接近40%的“辉煌”。

　　除了雏鹰农牧之外，由于生猪销售价格持续低迷，其余生猪养殖类上市公司如大康牧业、新五丰、罗牛山等一季度净利润均出现大幅下降，毛利率也同样出现下滑。大康牧业还预计今年中期净利润为829.71万元以内，同比下降70%-100%。

　　业内人士指出，生猪养殖类企业仍然未能摆脱猪周期的影响，当前猪价仍处于弱周期内，二季度企业经营压力将继续加大。尽管相对于中小养殖户，上市公司有着一定的规模优势，但二季度上市公司业绩仍有出现小幅亏损的可能，导致二级市场上对生猪养殖板块的分歧加大。

　　肉制品低成本高毛利

　　甲之蜜糖乙之砒霜，猪价下行将养殖类公司拖入亏损泥淖，而对于下游屠宰及肉制品加工企业而言，则意味着成本下降、毛利率上升以及盈利能力的改善。

　　双汇发展今年一季度在营业收入增长5.89%的情况下，净利润同比增长率达到47.47%，利润增速明显快于收入增速。去年由于重组完成，双汇毛利率由去年中期的7.87%快速上升至三季度的18.15%，此后伴随着猪价下行，毛利率不断攀升，至今年一季报时达到19.24%，创出公司上市以来的新高。

　　同双汇发展一样，金字火腿、煌上煌、得利斯等其他肉制品加工企业一季度净利润增幅均超过收入增幅。中原证券分析师王启敢表示，屠宰和肉制品行业的盈利水平受“猪周期”影响较大，猪肉价格下行时，受产能利用率提升和成本下降双重推动，有利于毛利率提升。以双汇发展为例，公司毛利率水平与猪肉价格呈现明显的负相关关系，猪肉价格每变动1元/公斤，毛利率向反方向变动0.3-0.4个百分点。

　　今年前4个月，生猪平均价格比去年同期下降约10%左右，5月份虽有所反弹，但仍低于去年同期，有利于加工企业继续保持较高的肉制品利润。此外，生猪业内人士也表示，由于屠宰及加工企业库存消耗较慢，当猪价上涨超出其预期后，可能采取减少收购量、屠宰量的措施来压低猪价，从而抑制猪价上涨，甚至重新下跌。

　　国金证券(600109,股吧)陈钢指出，一季度双汇发展业绩的增长主要来自于毛利率的提升，预计二季度毛利率同比提升对利润的带动效应仍在。预计在三季度旺季来临之前，二季度猪肉价格仍会在底部震荡，公司毛利率同比将继续提升。一季度，双汇发展屠宰利润达到70元/头，而节后鲜冻肉未降价，利润率有所提升；肉制品方面，公司一季度单吨利润接近1400元/吨，随着原料成本下降在二季度体现，单吨利润会继续提升。