猪价重拾升势 生猪产业再度受宠

    自2000年以来，我国猪价经历了两轮显著的波动周期。第一次出现在2003年4月到2006年5月。第二次出现在2006年6月到2009年5月。从前两轮情况来看，一个完整的猪价波动周期要历时3年左右，其中上涨期为18-20个月，下跌周期为16-18个月，由于突发因素的影响，可能使得周期会被动的缩短或拉长。

    国庆、中秋节前，因养殖户判断将迎来猪肉消费旺季，加大了生猪出栏的力度，在短期的大规模出栏压力下，国内生猪价格出现了显著的回调，但这种回调并不改变猪价未来走势的大格局，我们判断生猪价格处于第三轮波动周期的上涨阶段。

    在此轮周期中，尽管母猪存栏量自2009年2月开始几乎连续下滑，但都处于10%的指标线以上，处于较为充裕的状态，且从农业部公布的数据来看，受前期生猪价格上涨影响，7、8月份生猪存栏量均出现环比上升，能繁母猪存栏8月份出现同比的上升。目前母猪存栏结构以生产力旺盛的青年母猪为主，不到迫不得已养殖户很难主动淘汰母猪，除非出现长期深度亏损，资金链断裂，最后不得不淘汰。因此母猪存栏"刚性"强，主动下降的难度较大。

    我们判断在此轮生猪价格波动周期将呈现出一种缓升缓降，波幅收窄的走势。对接下来的上涨阶段，我们判断将持续到2010年12月左右。在高度上，我们认为不会超越上轮上涨的顶点，预计生猪价格高点为15元/公斤，较现在仍有25%的上涨空间。

    泛生猪行业及上市公司具备三大明显特征。一、产业链上不同细分行业面临着不同的竞争环境，具有不同的毛利率水平；从产业集中度来说，动物疫苗、肉制品加工等行业市场集中度很高，竞争相对不太激烈，毛利率较高，而饲料加工、养殖、屠宰等行业市场集中度非常低，竞争激烈，毛利率较低。二、产业链一体化渐成趋势；农业板块上市公司中，业务与生猪相关的公司，或出于促进食品安全的目的，或出于提高资源利用效率的目的，或出于抚平业绩波动幅度，改善经营现金流量的目的，在近些年纷纷向产业链上游或下游延伸。屠宰企业进入养殖和肉制品加工领域，饲料企业进入养殖领域，肉制品加工企业进入养殖领域等等现象已经司空见惯。三、泛生猪类上市公司普遍有多元化业务，生猪类业务对经营业绩有较大影响，但除此以外的其他业务的影响也同样是不能忽视的。甚至对某些公司，生猪类业务以外的业务，对公司业绩的影响更大（如顺鑫农业、新希望等）。此外，对很多公司，尽管经营的是生猪产业链相关业务，但其业绩影响因素却并非猪价，例如疫苗类业务主要的决定因素是动物疫情和国家政策；肉制品加工类业务主要决定因素是品牌和销售渠道。我们对泛生猪业务类上市公司的投资中，特别需要注意上述特征。

    农业板块共有11家泛生猪业务上市公司，估值水平普遍较高，2008年静态PE达到90倍，2009年和2010年动态PE也分别达到43倍和28倍。但是作为农业类股票，向来重趋势，轻估值。只要是有利的政策环境和价格变化趋势，农业股就存在投资机会。

    在投资策略上，我们建议投资者关注生猪产业链上游和中游的企业。