豆粕实际涨幅或低于预期！中美贸易战不应成为原料上涨由头

　　据悉贸易商节假日期间豆粕报价暴涨130-150元/吨，也有暴涨200元左右，且有成交，市场恐慌，有传言若中国真的将大豆实施为报复，那么豆粕现货4000元“不是梦”。目前情况看，豆粕市场上涨几率明显，但实际涨幅可能低于预期，所以在政策尚未实施情况下，还是要理性对待。

　　1、价格将超4000?现在讲还为时过早

　　4日当天有豆粕供应商已经暂时停止报价出货，据业内估计如果关税措施落地，豆粕价格会突破4000，不过就长期豆粕价格趋势而言，现在给出肯定的答案还为时过早，因为此次公告已说明，最终措施及生效时间将另行公告。

　　因为美国对于4月3日公布对原产于中国的500亿美元商品加税措施给了两个月的窗口期，计划在6月份实行，所以中国此次措施也会给一个窗口期，其实双方是存在促谈的可能性，期望利用这个窗口期坐下来谈判，彼此达到平衡与和解，所以大豆的关税最终能不能加上去还是个未知数。

　　中国反制美国大豆的意愿本来不强，因为大豆有其独有的商品特性，就是大豆是农产品，产量不能随意调节，然后消费量也是相对固定，没有可替代性，不像工业品，产量可以随意调节，且有很多替代产品，中国对大豆的消费量是刚需，不从美国进口，就要从其它国家进口，而全世界的豆粕产量也是相对稳定，其它国家对中国出口豆粕增加，必定造成另外的消费国豆粕紧张，转而增加从美国的进口量，所以反制美国大豆不会对美国大豆产业造成重大影响，达不到反制的目的。

　　目前中国进口大豆实行的是3%的进口关税，根据最新的政策，假如针对美豆征收25%的关税，来推导一下大豆价格变化所造成的一系列变化。目前美豆的到港成本及巴西到港成本如下：

　　△ 中国及其他国家大豆价格及关税增加变化对比

　　2、短期价格上涨是大概率事件

　　就中国而言，此举会将美豆挤向其它消费国，从而拉低其它大豆生产国的价格，这一效应最终也将在中国市场上得以体现，所以加税对国内市场大豆价格究竟影响几何还不能有定论，因为全球的生产量和消费量是一定的，渠道也是相通的，最终拉平国际价格也是迟早的事。

　　不过由于资本是很会见风使舵的，所以有了这个消息，短期内豆粕价格继续攀升应该是大概率事件了，至于长期趋势，就要视中美双方措施的最终实施情况而定了。

　　3、豆粕市场实际的价格涨幅可能低于预期

　　一是中国进口的美国大豆豆粕价格上涨后，对比南美大豆豆粕，使用价值将下降，在拉动南美豆粕价格上涨至合理水平后，其自身价格上涨空间将受到抑制。

　　二是豆粕价格上涨将拉动其它蛋白原料价格上涨，当豆粕价格上涨幅度过大，饲料行业通过配方调整或利用低蛋白日粮技术，可能会引发替代或添加量下降。

　　对比中国2013年、2014年市场实际情况，2013年豆粕全年均价3906元/吨，2013年豆粕消费量占饲料消费量的比重为13%，蛋白原料消费量占饲料消费量的比重为24%;2014年豆粕全年均价3680元/吨，2014年豆粕消费量占饲料消费量的比重为17%，蛋白原料消费量占饲料消费量的比重为28%;2017年豆粕全年均价2991元/吨，其它相关蛋白原料价格也处于偏低水平，蛋白原料消费总量占饲料消费量比重为30%。由此推测，饲料行业豆粕用量具有下降3—4个百分点的空间，即用量下降15%—20%。

　　以2017年豆粕消费量7200万吨计算，保守估计，豆粕价格上涨后，用量可能下降至5760—6120万吨，即豆粕用量减少1080—1440万吨，对应的大豆进口量减少的空间为1385万吨—1850万吨。即中国进口7650—8115万吨大豆即可满足需求。

　　据测算，利用低蛋白日粮技术，在目前我国饲料蛋白添加水平的基础上，减少1500万吨豆粕用量，需要增加玉米消费600万吨，增加其他蛋白原料消费750万吨左右，增加玉米蛋白粉消费150万吨，另外合成氨基酸用量将增加。

　　目前我国玉米及深加工产品、氨基酸供应量充足。目前国内玉米去库存背景下，预计2018年国产DDGS供应量能够达到700万吨左右水平，如果豆粕价格上涨，可以替代部分其他蛋白原料，再通过增加菜籽、杂粕等进口，供应基本有保障。

　　4、价格飙升，谁都不好过

　　假如征收25%关税，饲料业首当其冲受到影响。4日豆粕最新报价3230-3370元/吨，上涨20-30元/吨。关键大部分企业的豆粕等原料手上库存量都偏低。市场存在较大的“炒作”空间。据说，去年的豆粕期货基差点价，全中国只有温氏全部点价，成本才2800多元/吨，其他企业都没有拿到，将非常被动。

　　这种被动体现在：

　　其一，饲料生产成本上涨。饲料按15%-20%的豆粕添加比例，仅豆粕一项，直接增加成本达到150-200元/吨，饲料毛利率大幅下降，饲料企业的财务总监和总经理不会太好过;

　　其二，极端情况下，炒作行为激化供需矛盾，豆粕供不上或踩错点，后果都很严重，采购人员的日子不会太好过;

　　其三，一些饲料企业会试图降低豆粕用量，更大胆地调整饲料配方，可能出现更多的质量投诉，配方师的日子也不会太好过;

　　其四，很显然，无论涨价与否，客情维护都需要付出更多努力，业务人员的日子也不会太好过;

　　其五，饲料涨价了，养殖成本上涨了，养殖户的日子也不会好过。

　　专家观点

　　华鸿OCI总经理 徐建飞

　　如果对进口美豆施加关税，那么国进口总量会受影响，对油脂压榨是利好，榨利会改善，因为供应缺了，国外成本不高。目前不用担心是否会产生缺口，因为未来5、6、7、8几个月国内一直进口巴西的货源。从九月开始，或许有不确定性。那时可能就是把巴西的货全买完，把阿根廷和乌拉圭的货购入，甚至黑海地区可能也会有一些货过来。另外对进口俄罗斯等国家大豆的质检谈判可能会放松，来促进可替代货源供应的增加。长期来讲的话可能会促进其他地区的大豆种植，特别是黑海地区。CPI肯定会受点影响，应该会走高。

　　神凯投资常务副总 高艳滨

　　中美贸易战中关税的提高，我们是着眼于同等规模、金额、强度的反抗，整体对国内是利多，对国外是利空。农产品的品种包括大豆、油粕、豆二，以及禽蛋肉都会受到影响，这也可能蔓延到谷物。关税事件影响较大，目前的马来西亚棕榈油对美盘盘下跌作出的偏强表现，也应该是巴西阿根廷对此事件的反应。只不过，国内处于清明假期，若假期中不能谈拢解决，节后国内或一步或快速到位，使得新单不容易介入参与，而老多单可留存。

　　杭州天迹资产管理有限公司联合创始人 朱奇

　　如果对美豆进口加增25%的关税，那么对国内豆粕成本的提升，如果国外跌国内涨各半算的话，粗略估算豆粕也有400多的成本增加。就目前这个状况，下周的行情会非常吓人了，周一大概率涨停，甚至这都不算完。豆油上涨也是必然的，但是涨幅相比豆粕会明显受限，并且持续性也会明显不一样，但是相对棕榈油强势也是毫无疑问的。另外，对于豆粕对鸡蛋的影响也是很明显的，而棉花，玉米也有涉及，涨幅应该相对弱一些。在农产品方面，这点应该是没什么疑问的。

　　所以总结一下，豆系来说，短期上涨无疑，长期而言豆粕远月的问题会更加深远，不是短期上涨的问题，是在南美减产情况下，这种贸易争端如果让美国大豆面积进一步减少，那到1月前后供给就真的是大问题了。油脂我觉得问题倒是不大，中国本来就没从美国买几吨油脂，而且油脂也不缺，我觉得油脂上去反而给了空头机会。工业品方面，我觉得这种预期差甚至更要命，需要更加关注。估计要开启一轮农产品上涨，工业品下降的趋势了。