广东地区油脂油料市场调研报告

　　2017年2月“一号文件”公布不久，我们立即开展了油脂油料市场的调研活动，此次考察地区为广东地区。一方面是由于广东油厂众多，另一方面是由于广东既是生猪养殖大省同时也是棕榈油消费集中地区。经历了 2016 年的“措手不及”行情后，棕榈油目前已然成为市场的关注焦点。此刻部分油厂尚未开机或刚开机不久，现货购销刚刚恢复，对于消费面尚不能做出相对准确的评估，因此调研的主要内容实际上还是市场主体的心态，也就是对于未来的预期如何。后续我们还会有进一步的跟进调研，敬请期待。

　　市场分析

　　2016年，供给侧改革造成了工业品市场如火如荼的大行情，农产品虽涨幅不及工业品，但油脂及粕类也出现了幅度可观的阶段性行情。回顾2016年的油粕行情，实际上发动的主因依然是不确定性最大的天气，同时行情的持续上涨动能仍有相当大一部分来自于国内基本面。比如棕榈油行情虽然起始于厄尔尼诺的滞后影响造成马来复产不及预期，但国内玩家普遍“看错”，或者没有预期到这种情况，依旧保持库存在极低水平，最终导致由于买不到货。国内现货被动涨价才是推动期价持续上涨的动能。因此当市场主体的心态高度趋于一致时，就需要密切注意“变盘”的可能。2017年供给侧改革继续进行时，“一号文件”提出继2016年调减玉米种植面积2000万亩的目标完成后，2017年将进一步调减1000万亩。同时今年开始养殖业将着眼环保、食品安全，对整个养殖业来说短期是利空，长期是利好，未来豆粕的消费增速实际上是个需要不断调整的重要变量。以下是我们的调研总结的四大焦点：

　　2016 年油厂整体表现比以往要好

　　2016年国内油厂普遍表现的比较“克制”，尤其是在下半年，进口节奏控制的比较好，并不是一出现盘面榨利就一窝蜂似的扎堆采购大豆。从下图可以看出，上半年中国大豆进口量继续同比大增，6月份之后这种局面出现了明显的改观，月度进口量同比低于2015年。这使得油厂在下半年保持着相对较好的压榨利润，油厂的进步也是整个行业成熟度提高的表现。通过调查发现，整个过程循序渐进，并不是说各油厂都商量好了大家都少买点货来保证压榨利润。2016年上半年榨利还是相对较差的，亏怕了的油厂下半年开始谨慎采购，迎来了转机。

　　我们认为：1、随着油厂豆粕的销售模式几乎全部转化为基差销售，油厂可以全部通过盘面来锁定利润。2、对于下游终端消费及贸易商来说，只能通过签订基差合同的方式来保证未来豆粕的货源，缺货的时候想直接现货采购是不太可能了。3、从某种程度上来说，油厂对于下游的控制力还是在逐渐增强的，所以未来豆粕很难出现大幅急跌的行情。

　　豆粕压力的体现方式

　　节后是国内养殖需求淡季，调研期间广东地区油厂大部分刚开机不久，豆粕库存有限，节后下游终端有一波补货，成交稍有放量，但是从提货量来看还是相对稳定。通常来说，盘面的突然上涨会刺激豆粕成交量的增加，但对于提货量的影响相对有限，或者说提货量是反应下游消费的最直观的指标。由于基差购销的快速发展，豆粕未执行合同量逐年增加，而油厂销售的豆粕基差期限从最开始的3个月到后来的6个月，即目前我们所看到的豆粕未执行合同量，实际上是分布到未来半年的下游豆粕采购量，并不能说明当下豆粕的需求变化情况。

　　就目前的市场状况而言，从基本面的角度来看，初步预计2-5月份的大豆到港量同比增300万吨，而此阶段的养殖恢复仍比较缓慢，尤其是生猪存栏这块，预计在下半年才会出现较快速的恢复，也就是说目前豆粕还未到压力最大的时候。那么问题来了，豆粕的压力会如何体现？会顺畅的下跌吗？我们认为大概率不会。其实关于未来几个月大豆到港量大增这类题材往年也出现过多次，参考意义极其有限，况且我们前文也提到油厂控制力增强，通过将基差销售向远期拓展来摊薄豆粕当下供应压力，所以豆粕短期内还是会维持震荡走势。

　　在接下来的一段时间，美国农业部发布的一系列报告如种植面积报告、季度库存报告可能会对市场造成巨大波动。随后4月份开始美国大豆种植区天气成为市场热点，2012年以来美国已连续4年风调雨顺，2017年继续风调雨顺的概率降低，且3-4月份南美也依然处在天气的炒作窗口期，不可掉以轻心。由于目前的大豆/玉米比价，市场普遍预计2017/18年度美国大豆种植面积继续增加，但是如果天气出现问题，年度供需平衡表的库销比会马上发生变化。从长远的角度来看，由于国内生猪存栏已长期维持在多年低位，存栏继续下降的空间已经没有，未来只能是逐渐回升，国内豆粕需求面长期看好。

　　棕榈油消费情况

　　从某国有大型油脂加工企业了解到，春节之后公司的棕榈油及豆油提货较差。周边油厂陆续开机，多数油厂已在2月25号左右开机。当前油脂基差贸易不是很好做。华东地区油脂基差贸易的普及情况可能较华东地区差一些，规范性也差些。目前华南地区棕榈油主要是工厂进口，纯贸易棕榈油量还是很少。3月之后的国内棕榈油买船预期尚好，预计将达到40-50万吨。远期船货已经买到了8-9月。后期库存可能还会回升，行业内认为后市棕榈油压力较大。

　　由于华南地区气温较高，棕榈油消费的季节性特点并不明显。当前国内小包装油中的棕榈油有10度、12度、14度、18度几种。其中，以14度为主。因此，含有棕榈油的小包装油冬季消费还是存在一定区域限制，以湖北一线以南为主。此外，冬季棕榈油成本偏高，因出库过程需要加温至40-50度。据了解，该企业每月在方便面企业的棕榈油销售量大概在5000多吨/月。用于煎炸方便面的棕榈油华南地区以28度、34度为主。而进口的44度棕榈油实际主要用于生产润滑油。此外，2016年3月，海关对进口的印尼棕榈油增加了质检指标。因质检影响了清关速度，一度对棕榈油的到港产生较大影响。根据多家反馈，港口的质检速度早已经恢复，平均商检时间目前大概在4-5个工作日，清关周期正常。

　　对棕榈油后市不看好

　　其一，1-2月马来西亚降雨充沛，一季度洪涝至少可以影响后续多半年的单产。增产周期如期概率很大；其二，上半年，豆油、菜油棕榈油供给充裕，棕榈油库存至少也有50万吨；其三，8月之后卖货积极，贸易商远月棕榈油甚至已经买到12月。

　　国际增产或高于预期

　　2017年国际棕榈油产量或高于500-600万吨的主流预估，预计可达700万吨。由于印尼棕榈树面积几乎是马来西亚的两倍，且树龄较马来西亚年轻，印尼棕榈油产量会明显超预期。2017旺产期马来单月产量同比增幅或在两位数以上。2017年总产量至少可以恢复到2015年水平。即便下半年出现厄尔尼诺等小概率天气，其对国际棕榈油产量影响也在半年之后。

　　豆棕价差谨慎看多

　　2016-2017年，天气及产量属于特例年份，历史价差参考性有限，豆棕价差仍不会好做。但向下的时间及空间均已经不大，今年豆棕价差大概率还是回升。由于棕榈油逐渐复产，豆棕价差上方空间参考2015年。预计3月之前豆棕价差还有反复，关键在于马来棕榈油库存仍低。后期关注2月之后马棕库存的回升情况。再往后，豆棕价差重点关注美豆的播种及天气。

　　菜油及豆油消费

　　期看棕榈油消费，如果棕榈油消费不佳，豆油消费可能也不会太差。菜油消费重点还是菜豆价差。前期菜油抛储，贸易商囤积货源。考虑到资金成本，1705压力应该会比1709更大。后期这部分库存，接货的贸易商将盘面交割或卖给大型油厂。

　　印度油脂

　　2017印度棕榈油进口将增，但难超1000万吨。后期印度进口关键还是看：国际豆棕价差、国内产量及葵花籽油进口。印度进口会对马棕有支撑，但支撑力度不会很强。不过，印度进口节奏变化有时较大，谨防意外出现。

　　后市观点及策略

　　目前看，油脂利空云集，看不到明显利多。对于棕榈油后期潜在利多可能有两个：第一，3月增产初期增产程度不及预期。但增产大概率，支撑难持久；第二，近几月，8-9月远月进口利润较好，买船较多。5-7月进口盘面利润始终倒挂较大。50-60万吨的库存仅够2月国内消费，若后期进口利润没有大的改善导致5-7月进口大减，5-7月国内棕榈油或开始耗库存模式。2017年上半年油脂整体走势偏弱，不宜作为多头配置。3月大跌，可尝试低买，等待5-7月的反弹行情。