饲料行业:阶段性调整已到位,通胀预期吹响布局号角

　　核心观点:由于能繁母猪存栏未见趋势,猪链后周期的预期出现紊乱,持续了一个季度股价低迷。在此时点,我们坚定看多饲料板块,核心逻辑在于1)饲料行业的量增趋势确定,需求实际已经恢复,增速偏缓的预期调整已到位,2)CPI上攻预期带来饲料企业养殖业务重拾估值修复,是重要的情绪筹码,弹性扩大,3)三季报奠定全年业绩大幅增长的主基调,16、17盈利大年仍为最强安全边际。重点推荐区域优势显著的禾丰牧业、量增全行业领跑的唐人神和稳定持续增长的海大集团,关注金新农、大北农、新希望。

 

　　一、行业整体量增延续,增速偏缓带来的预期调整已到位。

 

　　根据草根数据,饲料上市公司普遍7月份同比方向不定、8月恢复增长、9月增速多大于两位数,从饲料的增速情况我们判断需求实际已经恢复,由于增速偏缓带来的预期调整已经到位。

 

　　禾丰牧业:东北地区的饲料龙头企业,公司1-9月猪料销量增速13%、禽料增速23%;此外禽产业链整合是公司在做强做大禽料的过程中发展起来的重要商业模式,为养殖户提供重要的生产资料如种苗、饲料,再通过屠宰建立闭环强化粘性,旨在建立一体化的服务体系,第三季度鸡苗销售+肉鸡屠宰贡献净利约3000万,继续保持高速增长。公司在环保调整的背景下突出的区位优势和产业链整合模式应为此轮饲料周期的竞争优势,值得期待。

 

　　唐人神:前三季度的销售增长已经表现出很好的黑马潜质,三季度猪料单月同比持续高涨(20%、30%、50%),2017年饲料量增的逻辑持续、成本下移兑现、并购利润大幅增长,3.5亿净利润预期还将延续高增长;公司还将继续探索体系扩张,向下游品牌食品延伸,成长扩张动力充足,目前已经有了诸如猪血豆腐肠等单品,渠道试点表现优秀。我们预计16/17两年饲料总量保持20%以上复合增速(猪料200/240万吨,总量350/430万吨),同时出栏猪20/60万头,并实现利润增长从享受周期高点到下游消费端的转移过渡。

 

　　海大集团:公司1-9月水产料销量增速5-6%、猪料增速15-16%、禽料增速20%(其中鸭料增速累计20%,单三季度约7%),总量增速15-16%,饲料毛利率受水产受灾销量增速较低影响整体略有下降;同时前三季度生猪出栏约24万头,毛利率水平20%;水产动保营收增速40%,毛利率水平50%;三季度天灾影响集中爆发但影响有限,利空出尽迎接最佳布局时点。

 

　　二、CPI、行情催化吹响布局号角,养殖业务弹性再增情绪筹码。

 

　　参与养殖业务是饲料企业的重点产业延伸方向,利润贡献呈现较强周期属性,估值波动较强。在市场逐步增强通胀预期的阶段,优先配置供需周期较好的养殖股,饲料的养殖业务、同时作为猪链后周期品种,也将贡献向上弹性较大的情绪筹码。

 

　　当前饲料重点企业的估值水平基本都回到2017年20倍PE的水平,连续两年利润大年业绩增速预期普遍大于30%,叠加养殖业务高弹性,板块行情有望持续演绎。