对超期玉米出现后的另一种思考

　　对超期玉米出现后的另一种思考

 

　　2016年，是中国临时存储玉米入市9年之后的告别之年，截止到2016年4月30日，临储在中国东北产区入库12543万吨的新季玉米。至此，机构间共识，所认证中国临储结转库存跃升至2.5亿吨甚至以上。这在中国玉米历史上绝无仅有。也几乎在同一时间窗口“超期库存”在5月23日，粉墨登场。

 

　　超期库存这个名词由来已久，但超期玉米库存的意义就不同了。从到目前已经公开的两轮投放清单看，超期玉米基本为2012年产，间或搭配2013年吉林??玉米，也不乏少量2011年的美国进口玉米。按照玉米保管3年期限为准，果然超期。当然坊间对超期玉米库存的研究，显然不只它的保管年限和品质。实际上，超期玉米从计划投放到正式安排竞价的过程十分迅雷。从5月中旬开始，全国各省、区市相继公布参拍超期库存的企业名单，其中河北（55家）、辽宁（107家）、福建（65家）、黑龙江（58家）、河南（65家）、江苏（17家）、湖北（87家）、江西（53家）、陕西（10家）、天津（14家）、安徽（105家）、吉林（61家）、青海（3家）、新疆（5家）等。每个省份名单中不乏淀粉、酒精以及饲料生产企业，而此名单，实际上覆盖了各自省内能够动员和集结的大部分生产力量。可以想象，国家对于玉米去库存的积极和信心。不出一周，清单公布，翌日即拍，大有箭在弦上不得不发之势。

 

　　两轮竞拍下来，超期国产玉米共计投放了4897797吨，实际成交2616898吨；超期进口玉米投放122858吨，实际成交76611吨；在所有省份的成交中除了基层余量匮缺的山东、河北、河南和部分西北、华中省市外，其他地区在参考成本、运距和质量的因素后，竞投较为理性。而随着定向玉米出鞘，临储玉米在6月份是否出现开始受到瞩目。市场有观点认为，轮换玉米以及后期传言的临储拍卖玉米质量更优，定向拍卖玉米价格为当前市场可接受的价格底部基本已无较大异议。但是，超期玉米之后的市场，成本定价，并不能完全左右价格，这里有几点需要重新思考。

 

　　去库存VS补需求，这就是博弈中的下半场

 

　　定向玉米一经出现，市场对于“库存核武”的担忧情绪，反倒没有想象中的焦虑。能够让投资者感到安慰的理由，有对优质粮源稀缺的关注，有对政策玉米出库灵活性的关注，有对坚持国家顺价原则的关注，当然也不乏警惕者一直提出库存海啸对本就需求疲弱的市场的冲击。从2016年上半年一路农业政策梳理下来，去库存，调整种植结构等关键字出现的非常高频，市场也有理由相信，后续去库存的方式方法只可能是未完待续。

 

　　但是中国的玉米市场缺口究竟有多大，或者说当前到底缺不缺玉米，恐怕这个问题仁者见仁智者见智。单纯的市场溢价，是局地市场供应紧张的表现，不具有全局性。既有溢价，也就有流拍。而从需求的角度看，当前中国市场正处于这个数值的洼地。一方面，全国深加工企业复苏增量生产尚未完全体现，几大酒精和乙醇企业仍在享有国家定向粮源。淀粉在最近时间维持了较高的开工率，产品供应相对充足，东北个别企业依赖于地方政府补贴，盈利空间放大，但补贴之后的情况未知。另一方面，猪源紧张，猪价居高不下，而夏季有多发灾害性天气和疫情，所以整体补栏情况更不明朗。整体看，进入到二三季度，新市场会在政策粮释放和需求动态调整的博弈下，寻求新的平衡。而鉴于当前的需求基数和增长方式，很难对下半年市场价格保持强势乐观。

 

　　国产货VS进口货，还得问问国家的态度

 

　　6月初，受到美农报告多项生长、结构数据的带动，外盘成本接连上涨，进口谷物正在失去以往的性价比。除了近期的高粱、大麦完成了预售之外，超期库存的出现，从某种程度上填补了采购的缺口，也放慢了企业对采购进口高粱、大麦以及进口玉米的脚步。但即便以当前超过429美分的进口玉米抵港成本测算，也不过在1700元/吨左右，距离广东国产玉米售价仍有明显价格空间。虽然就此判断南方售价需要贴合进口成本，方能堵住进口的观点比较武断。但既然去库存迫在眉睫，价格的贴合以及出口的重启，可能都具备可操作空间。据了解，目前进口商和用粮企业仍比较忌惮国家态度。一如担忧当前商检在港口的严查，对部分进口ddgs和和高粱产生的干扰。而这种严查是否会过渡为普查，其时间周期、品种范围，以及新的调控方向均一直悬而未决。

 

　　大周期VS小周期，任何短时上扬都是机会

 

　　超期库存仅以2轮的竞投，即点燃了市场看涨的热情，有调查显示称，目前个别地区12年的余量已经触底，跨区买粮的行情可能在7月底8月初重启，市场整体形态开始趋于上涨。这种充分具备结构性和阶段性特点的行情，成了6月份的主流走势。但这种行情能否持续到8月份目前下结论为时尚早。主要考虑是临储的拍卖还没有启动，同时，若其与超期玉米同时出现，对市场的供给冲击将十分巨大。不管当前市场如何接纳和消化正在释放的政策玉米，假定目前每周300万吨的投放全部成交，每月高达1200万吨的总需求下来，也不能解当前中国库存之急，何况当前仅刚过半数的实际成交。从大环境看，包括玉米在内的大宗商品自从结束‘黄金十年’后进入新的调整周期，小周期内虽然上涨，但在大周期，尤其中国玉米库存高压的背景下，小周期的作用力并不大，玉米市场的反弹和上涨持续性不会太长。

 

　　我们无意给当前期待看涨的市场泼冷水，而是站在相对理性和客观的角度进行粗浅的判断。市场的力量通常会通过结构、传导、周期等方向自我调整和自我修复。当然，如果在此期间，出现极端因素，比如天气导致春玉米或者夏粮上市推迟，或者进口成本持续上涨，这将对国内玉米接下来的走势有一定支撑。不然在中国玉米库存尚未明显缓解之际，我们建议客户保持低库存运作，不要盲目建仓，而在期货头寸上合理把控，在适时的高位，及时调整出货，规避可能出现的市场风险。