看400个饲料经销商眼中的生猪养殖形势！

　　进入5月份以来，生猪价格出现暴涨，短短20天内涨幅达到20%-30%。于此同时，业界关于猪价的讨论也逐渐升温，“反弹”与“反转”之争愈演愈烈，各方均从各自的角度找到不同的论据，既有以官方数据为依托的，也有从自身草根调研经验出发的。之所以组织这一次的问卷调查，一方面是希望为市场和投资者提供新的有价值的参考依据，另一方面也来源于我们长期对于生猪养殖产业链研究的困惑与心得。

　　困惑在于：我们一直认为：对于生猪行情判断的最大障碍来源于缺乏可靠的数据（官方统计数据滞后且往往受到政绩、补贴等因素的干扰）。中国幅员辽阔，不同地区情况差异较大，以点代面的草根调研往往受到区域、样本量的限制难以得到可靠的具有广泛意义的结论。

　　心得在于：谁是真正了解生猪养殖行业中短期发展趋势，掌握市场动态的人？我们认为答案不是大型养殖企业，不是屠宰企业，更不是零星的散户，而是饲料经销商。首先，真正影响生猪供给的不是大型养殖企业（他们永远在扩张、扩张……），而是在这个市场进进出出的散户和中小养殖户，因数量及其庞大，使得研究跟踪变成一项不可能完成的任务。那么谁最了解散户和中小养殖户的动向，答案是饲料经销商。由于饲料渠道高度扁平化，饲料经销商每天和大量的养殖户打交道，他们对于所在区域的中小养殖户的动态可谓了若指掌。

　　此次调查对象为大北农2014年经销商大会参会经销商，调查时间为2014年5月17日，调查对象来自全国27个省（含直辖市）191个市。我们共发出600份问卷，最终回收有效问卷408份。

　　统计结果及数据分析

　　调研结果显示：目前养殖户的心理平均成本为6.3元/斤，四月份平均价格为5.3元/斤，头均亏损在200-300元之间。由于隐形成本没有被充分考虑，养殖户所认为的亏损程度比理论水平[1]低。

　　【猪价预期】

　　52%的经销商认为近期猪价将持续上涨，48%的认为后期还会下探。反映对于后期行情预期处在混乱状态，看空看多的群体基本相当。（与图表5的结论基本一致）

 

 

 

　　【产能现状】

 

　　从能繁母猪存栏量下降幅度来看，30%的经销商认为基本没有下降，27%的经销商认为降幅在0%-10%，23%的经销商认为降幅在10%-20%，12%的经销商认为降幅在20%-30%。8%的经销商认为存栏下降幅度大于30%。假设都按中位数计算（例如：0%-10%按照5%计算），存栏降幅约为10.6%。考虑到不同区域养殖规模的差异，我们统计了年出栏在2000万头以上的省份（合计占总出栏量80%）的情况，发现主要差异体现在认为存栏下降30%以上的比例显著低于全国平均水平。

 

　　考虑到经销商难以覆盖大规模养殖场，而大规模养殖场的规模基本不受行情的影响，假设万头以上的大型养殖场占比10%，扩张速度为30%，那么净增加母猪存栏3%。由此估算全国的能繁母猪存栏下降幅度约为6.52%。【90%*（1-10.6%）+10%*(1+30%)】，与农业部公布存栏下降幅度6.8%相近。目前能繁母猪的存栏数量在4700万头左右。

 

 

　　从能繁母猪存栏绝对水平上看，41%的经销商认为目前的能繁母猪存栏比2010年底部多，30%的经销商认为比2010年底部少，总体判断，能繁母猪数量目前略多于2010年底部。

 

 

　　【养殖户行为】

 

　　面对1-4月份的低迷行情，养殖户主要采取应对措施是坚守，占比为44%，补栏抄底的占比为33%，超过准备退出和已经退出的养殖户数量（占比23%），总体去供给状况不甚乐观。

 

 

　　如果生猪价格维持在盈亏平衡线附近（13-14元/公斤），19%的经销商认为养殖户会扩大生产，20%的经销商认为养殖户会继续退出，基本相当，由此推断在当前的价位，母猪存栏可能会继续维持当前的水平。

 

 

　　【养殖环境】

 

　　近半数的经销商认为今年疫情稳定，疫病比往年少，这与我们之前草根调研结论相符。

 

 

　　从存栏结构上看，认为50-70公斤的猪偏多的经销商最少（占比19%），由此推算，猪价在8月份左右的阶段性供给压力不大，猪价表现比较有保障。

 

 

　　潜在生产效率的提高是考验供给端的另一个重要因素。调查显示：有超过50%的经销商认为2010年至今生产效率（PSY）有明显提高，提升幅度在1.5头-3头之间。另有近一半的经销商认为提升不明显。综合来看，与农业部去年年底公布的数据，PSY从13.5头提升到15头基本吻合。假设整体PSY从13.5头提升到15头，假设2010年生猪出栏数量为a，对应母猪存栏为b，则测算出2014年供需平衡的能繁母猪存栏量为0.973b，较2010年下降2.7%。这就意味着2014年能繁母猪存栏面临比2010年更大的压力。（2009年、2010年能繁母猪存栏底部分别为4800万头，4578万头）

 

 

　观点及投资建议

 

　　此次调查的统计结果基本印证了我们此前对生猪行业趋势的判断。经过连续4个月的亏损，行业产能有了较大幅度的下降（同比下降幅度达到6%-7%）。短期内价格上涨趋势基本确立，预计下半年行业再次深幅回调的风险较小。从猪价的上涨幅度上看，我们认为顶部会在17元/公斤左右，可能出现在9月。受到生产效率提升，疫情较少等因素影响，目前的产能虽然有较大幅度的下降，但还不支持猪价出现持续地大幅度地上涨。在目前13-14元/公斤的价格情况下，我们判断产能会基本维持现状，因而对下半年的猪价我们认为：以上涨为主，但基本不会出现持续性暴涨。后期如果出现以下情况会改变我们对行业趋势的判断：1、出现重大疫情（蓝耳等）；2、短期供给扰动（如进口，储备肉等）导致价格重新跌破13元/公斤。

 

　　基于以上猪价判断，我们认为饲料行业下半年景气度会明显回升，建议关注前期深幅回调的大北农(002385，买入)，养殖企业股价在目前基础上仍然可能有一定的表现，但需要把握投资节奏，建议关注牧原股份(002714，未评级)、雏鹰农牧(002477，未评级)风险提示：回收问卷质量可能受到多种不确定性因素影响，仅基于样本一致性趋势对研究观点作侧面印证。

 

　　[1] 理论认为：生猪养殖的盈亏平衡点为猪粮比6:1，猪料比4.4:1，按照目前的玉米和饲料水平计算，理论盈亏平衡价格大致为14.5元/公斤

 

本文来源：东方证券研究所，特此致谢！