上半年饲料行业普遍增长 下半年可能将筑顶回落

     从上半年业绩预告和已经公布的中报数据看，饲料行业取得了普遍增长。展望三四季度，行业景气可能将筑顶回落。由于豆粕等生产成本上涨，同时，下游畜禽养殖行业的低迷形势正逐步往上游传导，饲料企业向下游转嫁成本难度加大，未来业绩走势并不乐观，不过水产饲料或许可能会走出独立行情。

　　上半年普遍增长

　　按照申万行业分类的10家饲料企业中，有9家已经披露业绩预告，业绩与上年同期相比均有所好转，要么扭亏，要么预增。其中，新希望预计业绩增幅达到80%-130%；唐人神预计业绩增长90%-120%。

　　新希望的业绩增长有一定的特殊性，公司2011年11月完成重大资产重组，六和集团、六和股份和新希望农牧等公司纳入公司合并报表后，公司销售收入和利润大幅增加。唐人神业绩变动的原因是，公司加强市场开拓，同时加强内部管理，降低原料采购及产品成本，适时进行产品价格调整，提升了盈利能力。

　　目前，已经有四家饲料公司公布了半年报，其中，海大集团、通威股份、金新农业绩实现业绩同比增长，天邦股份业绩实现扭亏。分季度数据看，四家公司第二季度的业绩与第一季度相比均出现好转，其中，通威股份、天邦股份一季度业绩亏损，二季度均开始发力。

　　饲料企业业绩好转与销量快速增长密不可分。金新农中报显示，今年上半年公司饲料销量同比增长超过30%，远高于去年同期14%左右的增速水平。这主要是由于下游生猪存栏量提升带来饲料需求提升，公司销售投入加大和销量模式改变推动产品销售，哈尔滨、上海和长沙等地产能释放缓解公司产能瓶颈。

　　成本压力加大

　　上半年饲料行业的业绩强劲增长势头正受到成本上涨的挑战。随着低价原料库存的消耗和粮食价格上涨带来的生产原料价格上升，饲料行业面临的成本压力正越来越大，一些小企业已经不堪重负，大企业尽管还能维持较高的开工率，但产品利润空间也受到压缩。

　　今年以来，由于美国、南美、俄罗斯等国家和地区陆续遭遇大旱，我国近期又爆发了罕见的虫灾，全球粮食产量预期明显下调，而大豆、玉米、小麦等粮食的价格明显上涨，国内粮食价格虽然总体相对更为稳定，但大豆、豆粕与国际市场联动较为密切，而本来处于供需平衡状态的玉米市场在遭遇虫灾之后也变得微妙起来。

　　6月以来，由于美国、俄罗斯等国受到恶劣天气影响，玉米、大豆及小麦等重要农产品的产量均出现明显下降，国际农产品价格随之大幅上涨。CBOT玉米1212合约6月初至今的累计涨幅已经超过50%，大豆及小麦主力合约的累计涨幅也都超过25%。饲料的蛋白原料方面，豆粕价格从年初至今涨幅已接近40%。

    原料价格的快速上涨将成为挤压饲料企业利润的重要因素。从4月-7月来看，大多数饲料企业维持了较好的盈利水平，下一步要维持盈利水平必须控制产能，牺牲销量，否则就需要采取薄利多销的策略。

　　关键看下游需求

　　在饲料企业成本上涨的同时，还要看下游的需求，如果下游行业形势好，成本上涨并不会成为利空因素，反之，如果下游行业不景气，对饲料的需求不旺，那么饲料企业转嫁成本的能力将明显受压。

　　目前畜禽养殖行业依然不景气，这一状况很可能持续到年底甚至明年初。在这段时间内，饲料企业必须牺牲一定的利润。今年以来，由于猪肉价格下跌，养猪利润空间不断缩水。近期，猪肉价格有所企稳，但是，养猪亏损的情况并未出现改观，在一些地方，猪粮比价已经跌破6∶1的盈亏平衡点。

　　除了用于畜禽养殖的饲料，还有用于水产养殖的饲料，这两者的基本面并不完全一致，未来的走势也可能出现差别。相比之下，水产养殖行业的周期性波动不如畜禽养殖那么明显，因而相关饲料品种如海大集团、通威股份的业绩可能会更为稳定。

　　近10年来，因污染、过渡捕捞等原因，水产品的消费需求更多地依赖于人工养殖。我国水产饲料的理论需求量应达到3400万吨以上，但实际上2011年我国水产饲料产量仅为1540万吨，工业饲料普及率仍然偏低，未来拓展空间巨大。此外，海外市场空间数倍于国内，相关公司有望进一步做大。