饲料行业进入快速整合阶段

 

　　调研机构：东方证券

 

　　在近期走访中得到的较为一致的看法在于饲料企业，尤其是大型饲料企业对原材料价格的传导能力是很强的。结合对企业产品终端价格和行业历史数据的分析，东方证券认为企业不会因为养殖亏损而出现毛利率下滑的情况。企业盈利的短期波动主要来源于提价的短期时滞，对大企业的影响相对不明显。

 

　　养殖亏损对饲料企业的销量会产生一定的影响。影响的程度取决于饲料企业本身的客户结构。总体而言，专业育肥客户占比高的饲料企业在猪价下滑阶段销量受到的影响大于以自繁自养客户为主的饲料企业；客户存栏规模小的饲料企业销量波动大于规模户为主的饲料企业；对于大型饲料企业的影响小于中小饲料企业，一定程度上有助于行业集中度提升。对于上市的大型企业而言，东方证券预计影响企业销量增速在10%?20%之间，不必过分悲观。

 

　　回顾过去几个周期规模以上饲料企业销量增速与养殖盈利状况的关系发现。规模以上企业销量同比增速中枢有提升的趋势。单月销量增速峰值和谷值的差距在20%?30%之间，值得注意的是，5、6 月行业的整体增速已经接近过去周期的最低值，预期未来再大幅下降的可能性较小。

 

　　东方证券认为伴随生猪养殖的规模化，饲料行业正在发生一场 “大鱼吃小鱼“的淘汰赛，大企业在采购、销售、品牌力、技术上面全面领先于小企业，马太效应显着。在小企业完全退出之前，行业竞争可能会相对缓和，大企业之间不会打价格战，也不会触及发展的”天花板“。

 

　　投资策略与建议：

 

　　伴随龙头企业的持续高速增长，饲料企业的投资价值正在逐渐为市场所认识。作为兼具成长性与周期性特征的行业，东方证券认为现阶段，相比于一个完整周期复合30%?40%的成长性，饲料行业的周期性特征很弱，在周期景气高点与低点的增速差距不超过20%，市场不必过分纠结于周期性的影响。相对于2012 年20 倍左右的估值水平，仍然具有较大的投资价值。