玉米和淀粉远月趋弱

　近期东北玉米产区多地出现虫害，市场机构最新调研显示新作玉米种植面积降幅高于之前预期，对新作产量前景的担忧带动玉米期价持续反弹。

　　目前玉米期价维持远月升水格局，其中突出体现在1-9价差上，表明市场看多新作玉米现货价格，这会促进中下游需求企业继续补库。但目前即将进入新的作物年度，新作上市压力将逐步显现，这个时候有必要去分析下游需求情况。

　　在实际需求层面，就玉米期价重点反映的东北产区而言，主要流向地区包括华北地区和南方销区，考虑到华北地区新作玉米上市以来，现货价格持续小幅下跌，目前多数地区已经跌破1800元/吨，而目前1月期价对应吉林长春地区玉米现货价格大致在1550元/吨左右，这意味着东北地区玉米很难流入华北地区；而南方销区主要饲用谷物即进口玉米、高粱、大麦的到港成本，根据汇易网的测算，8月30日美玉米11月船期进口到港成本1580元/吨，与目前1月期价对应的南方港口玉米现货价格1800元/吨相比，有超过200元/吨的进口利润，这就意味着南方销区更可能选择进口饲用替代品。

　　在补库需求层面，主要考虑东北产区和南北方港口贸易商的补库需求，特别对于远期补库而言，其将面临5月之后临储抛储玉米的竞争，因此可以比较库存成本与临储抛储价预期：第一步，参考目前1月期价和1-5价差推算出潜在的1809期价水平，第二步，考虑到1809合约期价主要反映明年临储拍卖成交后的注册仓单成本，可以计算出相应的抛储价水平。根据测算，目前1月期价所反映的潜在抛储底价在1550元/吨左右，大幅高于今年临储拍卖底价。

　　8月间，由于东北地区深加工企业停机检修和华北地区因环保检查而停产限产，淀粉行业开机率持续下滑，天下粮仓数据显示，38家重点跟踪企业的开机率从8月初的72.19%持续下降至最新的57.67%，这导致行业库存持续下滑，玉米淀粉现货价格特别是华北地区大幅上涨，盘面表现淀粉-玉米价差持续扩大，1月合约价差一度高于9月合约。

　　但对远期合约而言，存在两个方面的不利因素，其一，由于今年玉米淀粉行业利润丰厚，诸多企业均有扩产和复产计划；其二，与9月不同，远月合约对应着新作玉米上市阶段，参考去年情况，国家和东北地方政府可能继续针对深加工企业提供一定补贴，这会降低东北地区深加工企业加工成本。

　　综上，目前国内玉米远月期价对应的东北产区和南方销区价格高企，不利于东北地区流向华北地区和南方销区，也不利于贸易商的补库需求。在新作玉米上市压力之下，玉米期价有望继续弱势；淀粉期现货价格近期受行业库存下降带动相对坚挺，但考虑新作玉米上市前后有新增产能投放，加上潜在可能的补贴政策预期，原料成本端和供需段均表明玉米淀粉远月期价可能高估。