豆粕反套又现机会

　　一：美豆分析

 

　　国内1月豆粕对应美豆11月合约，11月作为新作的第一个合约受到15/16年平衡表的影响。7月给出的新作供需平衡表中，结转库存由6月份的475百万蒲下调50百万蒲至425百万蒲。主要因为美国农业部上调了旧作的需求（压榨上调15百万蒲、出口上调15百万蒲），致使期末结转库存下调，影响下季度的期初库存。8月份若如市场预期下调单产及播种面积，新作库存有进一步下调的空间，对远月合约有一定支撑。

 

　　目前美国的现货压榨需求较为强劲，导致美国伊利诺伊州和印地安纳州大豆压榨商从北达科他州和南达科他州大量采购大豆，并通过铁路运输，消耗量原本用于出口的大豆供应。此外，今年巴西大豆产量创下历史新高，蚕食美国大豆在国际市场的份额，也使得达科他州将大豆转而售给远离产区的国内大豆压榨厂。在往年来讲，达科他州和明尼苏达州种植的大部分大豆通常通过铁路运到太平洋（601099,股吧）西北口岸，然后装船运往中国等目的地。大量采购大豆压榨的目的还是为了锁定现在较为丰厚的压榨利润。15/16年度的压榨预估量较14/15年度，也就是与本年度持平，继续提高压榨量的空间受到物理的限制。就算新年度维持今年这般高开工的压榨，在压榨方面提升需求的潜力也比较有限，更多的决定因素在出口。

 

　　从新作的出口数据来看，是比较不利的。美豆最大的买家——中国的进口需求较为低迷，由于目前国内的需求依然没有得到很大的改善因此对1月前的买船较为谨慎。从数据上来看，目前美豆新作销售量是近年来最低的水平，不到去年的一半水平，并且从销售到中国占比的数据来看，也较为悲观，今年仅为35.22%，为06/07年度以来最低的水平。一方面除了前面提到的中国国内预期较差，另外一方面南美产量的上升以及价格的优势也在蚕食美豆的国际市场份额。从出口的情况来看，对反套的头寸带来一定风险，但是今年的情况有所特殊，假若真受出口低迷影响11月美豆价格，对国内豆粕的利空也会受到压榨利润的缓冲。（见下一部分阐述）

 

　　二：国内上游

 

　　国内的巨量到港应该是已经不是新闻，6月到港大豆808万吨，后两月的到港预估在1700万吨左右，较去年同期增加26%，要知道去年的到港量也是创造了新的高度。随着大豆的持续到港，港口已经油厂大豆库存开始堆积，油厂豆粕库存也继续上行，预计8月份的库存将会在上一个台阶。库存的堆积将对近月合约造成一定的拖累。

 

　　1月的压榨利润目前在亏损50元/吨左右，这个利润水平相对前期100多的利润降低不少。因为大豆融资贸易商的退出，使得压榨行业的利润相对更加健康。如果油厂理性购买，不产生超卖的情况，压榨利润或继续维持目前位置，甚至改善。最近压榨利润的恶化对远月合约或有一定支撑。

 

　　三：国内下游

 

　　下游需求惨淡，国内生猪存栏量自去年9月以来连续第10个月出现下降。能繁母猪量则从13年9月以来持续下降，连续22个月能繁母猪存栏量持续下行的状况。受国内打击三公消费，以及国内自身经济的疲弱，猪肉消费大打折扣，导致下游存栏不容乐观。直接影响近月的蛋白消费。

 

　　目前看到一个比较好的现象是，猪肉价格开始反弹，包括生猪价格以及仔猪价格都出现了一个比较明显的回升，特别仔猪价格目前已经回到11年7月的高点附近。猪肉持续的上涨或说明猪肉供应的收缩已经到位，再需求继续维持的情况下，后续存栏也许会出现一个拐点。

 

　　从目前的养殖利润来看，也较为支持上述论证，目前生猪养殖利润在接近400元/头的水平，这个养殖利润的水平基本从2012年以来就没见过。仔猪的利润也是如此，目前在340元。/头附近。利润的改善后期将引发大规模的补栏动作。因为补栏行为以及传到到实际需求的时滞性，我们认为对于需求的提振将逐步明显。事实上从最近豆粕库存的积累速度以及提货量来看，其实下游的需求开始有所改善。

 

　　四：总结及交易策略

 

　　7月美国新作结转库存下调，主要源于旧作需求向上修正，8月报告中单产以及播种面积依然有下调空间，新作平衡表偏紧，对应国内豆粕1月利多。国内方面最近几月面临较大库存压力，8月库存继续堆积，对近月合约造成拖累，9月合约对应国内现货，承受较大压力。另一方面猪价开始反弹，下游需求有改善迹象，在后面几个月将会表现的更加明显，对1月有利多支撑。

 

　　操作策略：在m1509、m1601价差-35附近考虑“买1601空1509”策略。

 

　　在-35价差，入手100组反套单。每缩小5个点，增加100组反套，直到-10。止损点位0；止盈点位-100。