基于预期3月31日USDA农产品种植报告的交易策略

作者：David Hightower

 

　　3月31日USDA即将公布的预期种植和谷物库存报告似乎会对2015年玉米和大豆价格走势造成巨大的影响。在玉米和大豆盈利相对其近期历史显著下滑；以及在我们进入种植期之际玉米和大豆预期利润率之间存在非常狭窄差异的情况下，预测种植面积分配将十分困难。

 

　　如果玉米种植面积大幅下降并且大豆种植面积攀升，那么玉米和大豆价格可能产生大幅度的分歧。3月31日的报告可能为今年年初的市场定下基调，而我们通常会在夏季看到的市场波动也可能会被提前拉入春季。

 

　　如果在一年当中出现显著的潜在谷物供给增长，那么“多少”和“什么”被种植了的信息（相比其生长好坏以及需求如何强劲）有更大的机会可能最终主导市场情绪。在未来的一周里，报告前分析师们的预测将被公布并被市场吸收。如果与预期相比该报告显示任何重大差异，那将可能使其成为市场走势的关键事件。

 

　　在本报告中，我们将回顾在进入报告期间的市场的基本状况，我们将突出在未来60天里可能引发市场波动的事件。我们随即将为商业及终端用户检验玉米和大豆的关键套期保值策略—单独或者组合使用期货、传统期权、短期新作期权和周期权，以在最大程度上适应套期保值者的需求。

 

玉米供给可能显著紧缩

或者可能根本不构成更多担忧

 

　　如果玉米期货在报告前和大豆一起被拖累下滑，那么市场可能会达到一个极度超卖水平，并且套保者们也许能够进入一个相当低的头寸。虽然今春和今夏的天气状况将很可能决定是否本季玉米市场面临着一个或大或小的上升趋势，但如果种植面积被降低，可能会移除本季任何显著下行价格活动所造成的威胁。

 

　　相对于交易预期，3月10日USDA供给/需求更新被认为是对玉米价格的支撑，但悲观的全球宏观经济形势；疲软的大豆以及持续崩溃的原油和其他商品市场，都有助于将市场拉至更低点。

 

　　最近，美国中西部大部分地区（特别是在明尼苏达和北达科他州）干燥的土壤条件让交易者们相信种植天气将为良好；并且由于季节提前开始而将鼓励生产者们种植更多玉米。然而，我们仍然认为相对于玉米更高的大豆价格将使大豆播种激增。此外，在当季得出太多关于天气的结论还为时过早。

 

　　在3月10日USDA供给/需求更新中，2014/15年的美国玉米需求被调高5千万蒲式耳而供给保持不变。美国玉米期末库存从2月份报告的18.27亿下降到17.77亿蒲式耳。预计美国期末库存仍将处于2005年以来最高点—12月1日实际库存创下历史新高。然而，本季种植面积的较少下移以及临近趋势线的平均产量将促发一个相当紧张的局面。

 

　　利用USDA展望论坛对2月份以来的预测：预计种植面积在8900万；产量在166.8蒲式耳/英亩以及总使用量137.60亿蒲式耳，2015/16年使用量达到16.37亿蒲式耳。但许多交易员和分析师们预计种植面积将比该预期低出1-3百万英亩。如果种植面积最终只有8700万英亩，产量达到162蒲式耳每英亩（20年趋势线），这将意味着使用量只有9.69亿蒲式耳，并且库存/使用比率为7%，这将成为记录中第2个最低的库存/使用比率—只有1995/96年具有更低纪录。

　　我们并不预计该情况将一定会发生，但我们确实想指出的是：很多交易员认为展望论坛中的种植面积约有1-3百万英亩过高；并且20年趋势线产量是162.1蒲式耳/英亩，而15年和10年趋势线产量分别为158.8和155.2。换句话说，这些都不是古怪的估计，并且不需要恶劣的天气来使供给紧缩。

 

　　同时也不需要很多全球供需展望变化来使世界库存显示收紧。例如，如果我们假设上述情况正确，美国产量将下降3270万吨。如果中国产量被“偷”5%，这将使世界产量又减少1080万吨，一共下降4350万吨。在过去两年间全球玉米使用已增加1.1206亿吨，平均每年增加5603万吨。如果世界需求再增加5600万吨并且产量下降4350万，那么世界期末库存可能下降到8578万，这将是1977/78年季节以来的最小值。库存/使用比率将降至历史新低—仅为8.3%。

 

　　再次声明，我们并不是预测该情况一定将会发生，但我们想指出美国和世界库存情况收紧的可能性是多么容易发生。这并不依赖于遥不可及的恶劣天气状况。在进入种植季节之际，对轻微天气问题可能引发此类紧缩的情况应该给市场提供稳健的支撑。

 

　　市场关注的短期焦点似乎是吸收大规模的南美大豆收成，一旦做到这一点，市场有可能会在临近种植季节期间制造一个显著低点。一旦种植面积变为已知，市场将期待产量为166.8。但在任何轻微天气干扰下，产量预期可能会很快下跌到163以下！我们相信12月玉米在接近3.93美元拥有显著支撑，但如果外部力量持续低迷，种植天气理想并且需求趋势保持疲弱，3.78-3.64美元区间提供一个强有力的长期支撑。大幅降的低种植带的轻微天气干扰应该提供一个预夏支撑反弹接近4.50-4.56美元阻力区间。真实的天气问题将把5.57美元作为初始上行目标。

 

大豆

如果种植面积增加，世界和美国库存可能飙升到历史新高！

 

　　大豆的短期前景也充满了利空消息，其长期前景更是看跌，如果天气正常或好于正常。

 

　　美国供给非常顺畅，并且需求正在放缓。南美创纪录的大豆收成继续成为油籽市场负担，大豆期货最近已下跌回到临近其10月份低点。USDA3月供需更新被认为对交易预期有微弱的负面影响，因为USDA对其数字自2月份以来未作任何变动。巴西雷亚尔兑美元持续疲软，这使得巴西在国际市场上显得更加便宜并使美国大豆销售更为困难。

 

　　在3月10日报告中，美国期末库存固定在3.85亿蒲式耳—相比交易预期3.76亿。展望未来，我们预期美国大豆种植面积今年将会增加—违背USDA展望论坛8350万的预期。请牢记去年展望论坛预期大豆种植面积是7950万，但实际面积最终为8370万。

 

　　如果我们假设种植面积为8500万蒲式耳（展望论坛预期加上1500万），产量为46蒲式耳/英亩（展望论坛预期），并且总使用量为37.74亿蒲式耳（相对于2014/15年的37.01亿），期末库存达到5.02亿蒲式耳以及库存/使用比率攀升至13.3%。Farm Futures的生产者调查（1,300农场主41个州）报告显示大豆种植面积为8730万蒲式耳。如果我们运用46.0蒲式耳/英亩产量（相比去年的47.8），期末库存将达到6.04亿蒲式耳（纪录高点）连同库存/使用比率16%（2013/14年仅为2.6%）。

 

　　2014/15年世界期末库存预期和库存/使用比率达到历史新高，同比上升27%。3月份供需更新世界期末库存达到8953万吨，比2月份报告的8926万有所增加。巴西生产停留在历史新高9440万吨，而阿根廷生产停留在历史新高5600万吨，一些交易员认为收成可以高达5800万。

 

　　2月份空头回补涨势过后，市场远远低于超卖，3月10日趋势跟踪资金最后净持空头29,965份合约—对比最近2月10日做空77,519。该趋势为下行，我们研究表明在高库存/使用比率情况下，7月份/11月份基差交易收益达到15-40美分。7月大豆相比于11月大豆可能折价交易，直到晚春早夏的时限。7月大豆阻力点在9.86 ½美元和9.95 ¾美元。保留9.38美元和可能的8.74美元作为下行目标。

 

　　构建对冲覆盖应考虑的市场因素

• 大量大豆期末库存增加大幅度价格下滑的可能性。

• 大豆和玉米之间种植面积的分配是今年的关键。

• 大豆大型及小型投机头寸目前净空头为7.4万—相比收获季节净空头16.7万，所以超卖很少。

• 由于卡车司机罢工，从巴西来的大豆压紧。

• 玉米波动相对较低，可能由于对期末库存更窄的预测区间。

• 玉米种植面积减少可能导致资产负债表收紧并减少下行潜力。

• 自2006年以来11月大豆最窄年度区间是1.33美元（从1月份至到期日）。至此今年的区间是92 ½美分。

• 自2006年以来12月玉米最窄年度区间是1.10美元（从1月份至到期日）。至此今年该区间仅为39 ½美分。

• 由于大豆大量的供给潜力，玉米和大豆价格可能产生分歧。

• 大豆上行风险显示小于玉米。

• 油价下滑以及美元走强限制玉米和大豆价格上行风险。

· 干燥温暖的早期种植状况可能增加玉米面积。

 

商业/终端用户套保策略

玉米

　　1) 买入1个12月玉米期货合约并买入2个5月玉米短期新作（SDNC）虚值看跌期权—约8美分每份。

 

　　该策略允许套保者在即将公布的报告前被完全定价，并在可能的利空新闻条件下提供保护。如果一个猛烈的突破持续到4月初，一个或者两个看跌期权可以在4月24日到期前被解除，从而在实质上降低基础对冲价格。

 

资料来源: QuickStrike

 

　　2) 不太积极的策略

　　当5月玉米交易接近3.85美元时，买入1个4月玉米第2周3.85/4.10美元看涨期权基差—净溢价约71/2 美分，随即卖出1个4月玉米第2周3.80美元看跌期权—约6 ½美分。

 

　　拥有第2周，等值看涨期权基差低成本地提供精密的价格敏感度，但该对冲是有限的，因为空头看跌期权头寸的敲定价格仅仅高出25美分。卖出虚值看跌期权在更大程度上削减成本，并在该相对短的时间框架之外为未来风险覆盖保留预算空间，并且直到2015年第一个关键支撑点出现前限制支出，这可能使新鲜对冲以低成本执行。

 

资料来源: QuickStrike

 

　　3) 当12月玉米交易接近4.09美元时，买入1个12月玉米4.40美元看涨期权—约23美分，并卖出1个5月玉米SDNC4.10美元看涨期权—约12美分。

 

　　该策略提供长期保护并为对冲成本提供部分资金创造机会。5月SDNC看涨期权距离到期只有30天，如果价格下跌，其价值可能损失显著，他们也可能在横盘市场损失价值。多头12月玉米看涨期权头寸是此案例中的对冲，而短期新作看涨期权则是一个注资工具或者“对冲中的对冲”。如果市场继续在进入4月24日到期日期间的走低趋势，套保者将获得成本降低的4.40美元看涨期权—仅仅11美分。12月看涨期权直到11月20日都不会到期。
 

　　4) 使用宏观大豆对冲作为对玉米价格上涨的挡箭牌

 

　　当11月大豆交易接近9.57美元、12月玉米接近4.09美元，卖出1个6月大豆SDNC9.60美元看涨期权—约28美分，并买入2个6月玉米SDNC4.10美元看涨期权—组合成本约31美分。

 

　　该基差的净成本为最低—只有3美分。套保者试图从一个似乎拥有构建显著供给潜力的市场收取看涨期权溢价，并将该溢价投资到一个可能容易变得紧缩的市场。如果大豆面积猛烈增长，那么玉米面积将可能下降，这可能会导致玉米库存急剧紧缩以及更高的玉米价格。

 

大豆

(从最弱到最强的策略)

 

　　1) 最小对冲，适度看跌价格观点

　　买入1个第2周4月大豆等值看涨期权—约20美分（16天覆盖）。

 

巨额期末库存的潜力；大规模南美大豆到全球市场的流量；以及预测2015年大豆种植调高的信息都应当增加未来价格下降的可能性。商业和终端用户可能想推迟其立即和远期购买。该对冲策略以非常低的成本；相对于利多惊讶而提供覆盖，而其主要缺点是久期较短。

 

资料来源: QuickStrike

 

2) 稍更积极，敏感度增加和更长时间

 

买入1个5月大豆SDNC等值看涨期权—约20美分（30天覆盖）。

 

对更多种植面积的预测；增加的南美出口竞争力和从通货紧缩视角的残余消失，都会增加未来更低现货价格的几率。消耗最小对冲看涨期权赎回溢价，并在进入早期种植窗口期间锁定3月31日之外的上行保护。

 

3) 更积极的策略—试图用衰变价格和净价交易为远期对冲成本提供资金。

 

当11月大豆期货交易接近9.57美元时，卖出1个6月大豆SDNC9.40美元看涨期权—38美分（56天覆盖），然后买入2个11月大豆10.40看涨期权—32美分每份或者总共64美分（212天覆盖）。净溢价26美分。

 

利用短期看涨期权和积极的短期利空方式为长期看涨期权提供资金。如果期货价格在未来的月份里反弹50美分，空头SDNC看涨期权头寸将显示大约15-17美分的损失，这同时取决于时间的衰变和波动性。在50美分反弹情况下，2个11月看涨期权应当大约一共增加40美分。

 

总之，该策略提供适度的对冲覆盖（在费用减少的情况下），并提供收回一些用于短期看涨期权的赎回溢价。为进一步降低该对冲的成本，交易者可以考虑卖出4月大豆第2周9.40美元看跌期权—7 ½美分，由于大豆已经从3月份高点下滑并有些超卖。

 

4) SDNC大豆套保比率赚取价差

 

当11月大豆交易临近9.57美元，卖出1个7月大豆SDNC9.40美元看涨期权—约47美分，并买入3个7月大豆SDNC10.00美元看涨期权—共约63美分。

 

该初始变量做多1份期货合约的40%左右。如果市场在未来30天疲软，那么该策略的执行效果最佳。只要短期看涨期权保持其位置，该对冲将保留其敏感性直到5月中旬，此后该短期看涨期权部分将会降低其性能并增加风险。如果出现惊喜—反弹扩大，该对冲头寸可能扩大其敏感度—几乎等于2个完整的期货合约。该策略成本很低，并在轻微反弹即将结束的情况下效果不佳，但如果价格直接反弹它将收获意外之财。

 

 

4月和5月潜在波动事件

FN = 第一通知日， LT= 最后通知日

2015年4月
星期一	星期二	星期三	星期四	星期五
		1	2 出口销售7:30 LT: 4月第1周期权玉米 / 大豆	3 受难节   非农就业数据7:30
6   出口检查 7:30 作物进展3:00	7	8	9 出口销售7:30 作物生产 11:00 USDA 供给/需求 11:00	10 CONAB谷物收获更新 (巴西) LT: 4月第2周期权玉米 / 大豆
13   出口检查 7:30 作物进展 3:00	14	15	16 出口销售 7:30 NOAA 30天&90天预测	17   LT: 4月第3周期权玉米 / 大豆
20   出口检查 7:30 作物进展 3:00	21	22	23   出口销售 7:30	24 LT: 普通&SDNC期权 5月玉米/大豆
27   出口检查 7:30 作物进展 3:00	28     FOMC会议	29     FOMC会议	30 出口销售 7:30 NOAA 30天预测修订 FN: 5月玉米/大豆
2015年5月
星期一	星期二	星期三	星期四	星期五
				1   LT: 5月第1周期权玉米 / 大豆
4   出口检查 7:30 作物进展 3:00	5	6	7   出口销售 7:30	8 非农就业数据 7:30 LT: 5月第2周期权玉米 / 大豆
11   出口检查 7:30 作物进展 3:00	12 作物生产 11:00 USDA 供给/需求 11:00 CONAB 谷物收获更新 (巴西)	13	14 出口销售 7:30 LT: 期货5月玉米/大豆	15   LT: 5月第3周期权玉米 / 大豆
18   出口检查 7:30 作物进展 3:00	19	20	21 出口销售 7:30 NOAA 30天&90天预测	22 LT: 普通 & SDNC 期权 6月玉米/大豆
25 阵亡将士纪念日	26   出口检查 7:30 作物进展 3:00	27	28   出口销售 7:30	29 LT: 5月第5周期权玉米 / 大豆 NOAA 30天预测修订(31st)

 

 

 

预期种植报告能预测市场吗？

 

以下图表显示12月玉米和11月大豆的市场活动—从3月31日预期种植（种植意向）报告发布的前一天到合约到期日。其中一组图表显示对该报告立即反应利空的年份，以及另一组图表显示立即反应为利多的年份。

 

如图所示，对预期种植报告的反应并不是当年余下时间里最强的预测指标。大约在当年一半的时间里市场在报告日下跌，并使该季节收尾更高。当市场在报告日上涨时，发生相似的情况。通常情况下，在生长季节里有太多其他因素能够影响市场。

 

 

来源：CMEGroup