豆粕 需求逐渐恢复

　　上周，豆粕现货价格走势相对平稳，与9月不同，10月上、中旬油厂的库存压力都不大，通常不会主动调整价格。这主要是由于10月是大豆进口青黄不接的时期，新作美豆处于收割和装运期，国内进口大豆的到港速度放慢，亦有部分油厂停机以等待新的原料补充。这一季节性环境对豆粕现货价格形成支撑，使现货价格独立于CBOT大豆价格较为抗跌。

　　同时，豆粕下游需求亦开始逐步恢复：一方面，国内养殖收益整体好转，虽然能繁母猪存栏拐点未现，但生猪存栏数自6月开始稳步上行，随着补栏仔猪的生长，后期蛋白需求逐步回升应是趋势。另一方面，受印度豆粕出口下降的影响，我国豆粕出口前景四季度仍值得期待。预计四季度豆粕需求将温和增长。此外，相关替代品菜粕的价格处于低位振荡走势，水产需求已经转入淡季，目前国内约30万吨的菜粕库存短期难以有效消化，2400元/吨一线的振荡格局仍将延续。豆菜粕价差进入1000—1200元/吨的合理区间，这一价差并不会影响豆粕的四季度消费。

　　四季度豆粕1月基差的回落是必然，但收窄的节奏取决于国内美豆新作的到港速度。目前订购美国大豆到我国完税成本在3300元/吨一线，整体低于当前沿海地区豆粕现货价格，这一状态将持续到美豆新作的集中到港期。如果美豆的集中到港有所延迟至11月中旬，那么大豆到港压力将被饲料企业集中备货的需求所冲淡，豆粕现货价格回落的节奏将趋缓，这有利于油厂保持目前偏高的压榨利润。短期仍保持四季度豆粕1月合约反弹的判断，但反弹高度调整为100—150元/吨，反弹预期由乐观调整为谨慎。