多空因素交织 豆粕或呈震荡态势运行

　当前，美豆由于USDA季度报告调低其陈作结转库存以及新季美豆因天气缘由或推迟收割进度等因素的支撑下，近期走势止跌企稳，这对大连豆粕市场亦有一定的提振作用。与此同时，在近月进口大豆到港量偏少以及需求或阶段性回暖等因素的共同推动下，连粕或存阶段性反弹机会。但值得我们注意的是，在美豆丰产压力以及四季度到港进口大豆成本明显降低等因素的制约下，豆粕反弹空间或受限。综合来看，豆粕市场多空因素交织，或呈区间震荡态势运行。

　　一、9月末USDA季度报告调低美豆陈作结转库存，10月供需报告或有“利空出尽之嫌”

　　9月30日，美国农业部如期发布季度库存报告，报告意外将2013/14年度美豆结转库存调低至9200万蒲的记录低位，远低于业内平均预期的1.26亿蒲式耳。如此低的结转库存让市场推测新作年度的平衡表或许较为紧张，同时也表明美陈豆供应偏紧的格局。此外，因天气因素的影响，美豆收割延迟。统计数据显示，当前美豆已经收割了20%，低于去年35%同期水平。在上述等因素的推动下，美豆期价在中国国庆长假期间波动剧烈，且价格有所抬升。在美豆上扬的提振与支撑下，大连豆粕期价在节后反弹较为强劲，截至9日，豆粕期价已站在3000元/吨之上，为3025元/吨。

　　10月10日晚间，美国农业部将公布10月份的月度供需报告，因在上月的季度库存报告中下调了2013/14年度美豆结转库存，从而可能会影响到新作年度的平衡表，进而10月份的产量等数据显得较为重要。就目前情况来看，多家机构大幅上调美豆单产预期。如产量预估机构Lanworth近期上调其对美国2014年大豆产量及单产的预估，预测大豆产量为39.47亿蒲式耳，高于其之前预估的38.80亿蒲式耳；预测单产为每英亩47.9蒲式耳，之前预估为每英亩47.1蒲式耳。此外，Informa对美豆的产量预估也作了上调，预计2014/15年度美国大豆产量为1.093亿吨，早先的预测为1.039亿吨，上年为9140万吨。但同时值得注意的是，一旦usda公布的数据低于市场预期，那么对市场将形成利多效应，10月供需报告或有“利空出尽之嫌”。

　　二、近月进口大豆到港量偏少，短期内部分油厂原料或不足

　　海关总署公布的进口数据显示，2014年1月大豆进口量为591万吨，2月大豆进口量为481万吨，3月大豆进口量为462万吨，4月进口大豆650万吨，5月进口大豆为597万吨，6月进口大豆为639万吨，7月进口大豆为747万吨，8月进口大豆603万吨，1-8月累计数量为4771万吨，累计数量同比增加16.2%，金额同比增加13.0%。以月度为单位，相对而言，今年的大豆进口量或呈现“前高后低”的递减态势。根据天下粮仓的统计数据显示，2014年10月份国内各港口进口大豆预报到港为72船439.3万吨，低于9月份到港量499.8万吨，也低于前期预期的450万吨。近月进口大豆到港量偏少，短期内部分油厂原料或不足。统计数据显示，截至本月9日，我国进口大豆的港口库存为6546890吨，较前期接近700万吨的库存水平有所下降，其走势如图1所示。

　　由于国庆节，大多油厂停机放假。截至10月3日当周，国内油厂开机率明显下降。统计数据显示，当周全国各地油厂大豆压榨总量为1289550吨，较上周的1507000吨下降了14.42%。与此同时，数据还显示，2014年9月份大豆压榨总量为606.16万吨，较8月份的664.515万吨下降了8.78%。加之，近月进口大豆到港量预期偏少，或将导致部分油厂原料不足，而油厂的压榨利润当前已有所改善，以江苏进口大豆为例，截至本月9日，其压榨利润为-199.30元/吨，较前期的-418.30元/吨改善幅度明显，油厂的压榨利润走势如图2所示。

　　如前所述，近月进口大豆到港量偏少，短期内部分油厂原料或不足，这在一定程度上导致豆粕市场流通量缩减，从而对豆粕现货价格形成支撑，进而提振其期价企稳向好。华东地区豆粕现货价格有所上扬，截至本月9日，江苏张家港大厂43蛋白豆粕10月合同价为3440元/吨，较前一日涨40元/吨。安徽巢湖中粮43蛋白豆粕10月合同价格为3480元/吨，亦较前一日上涨了40元/吨。豆粕现货价格的走强，在一定程度上对其期价提供了支撑。张家港豆粕现货价格走势如图3所示。

　　三、需求存阶段性回暖，或提振豆粕走势

　　近期，生猪养殖市场对豆粕需求有一定程度的回暖。生猪存栏量等养殖市场指标性数据有所回暖，统计数据显示，截至2014年8月份，生猪存栏量为43282万头，较7月份的43024万头大幅增加了258万头。我们知道，生猪存栏量是反映对饲料的刚性需求规模，其存栏量的增加意味着对豆粕等饲料原料需求将有所增加。同时，猪粮比亦在回暖之中，表明养殖户的养殖利润得到了一定程度上的恢复。生猪存栏量及猪粮比走势如图4所示。此外，8月份的能繁母猪存栏量依然在4500万头之上，为4502万头。此外，全国仔猪平均价格亦在回升之中，当前为24.23元/公斤，仔猪价格在一定程度上反映了养殖户的补栏意愿。图5为我国能繁母猪及仔猪价格走势。

　　综上分析，我们可知在近月进口大豆到港量偏少、新季美豆因天气缘由或推迟收割进度以及需求或阶段性回暖等因素的共同推动下，大连豆粕市场或存阶段性反弹机会。但由于美豆丰产已是大概率事件，美豆整体震荡下滑走势难改。加之，四季度到港进口大豆成本明显降低，油厂大豆压榨利润将得到改善，且水产养殖业旺季已基本结束，故而使得豆粕反弹空间受限，或呈区间震荡态势运行。