价差修复 但菜粕弱势格局并未结束

　　目前豆粕、菜粕价差已恢复到900元/吨以上合理水平，但菜粕现货仍未见明显起色。预计菜粕期价下跌空间有限，但走出颓势的时机也未到来。操作上，建议前期入场空单可继续持有，而追空需谨慎。

　　价差修复，但菜粕现货仍疲弱

　　从6月30日USDA利空报告掀开菜粕下跌序幕开始，经过两个多月的调整，豆粕、菜粕期现价差都有明显修复，但菜粕现货并未明显转好，报价虽有所下降，实际成交却并不活跃。原因主要有两点：一是虽然豆粕、菜粕价差扩大，大型饲料厂在水产料中已经增加了菜粕添加比例，但是无奈今年夏季高温持续时间短，而气温又直接影响鱼类进食，因此水产养殖呈现出旺季不旺的特点。二是豆粕价格也表现不佳，且菜粕1501合约对应的又是水产最淡季，市场对后市菜粕走高信心不足。在对后市并不看涨且未来水产养殖对菜粕的需求将显着下降的情况下，饲料厂多保持一周左右用量的低库存，随买随用，如此一来大规模的菜粕成交也就难以出现。

　　这一点从沿海地区菜粕库存和未执行合同数据中也可以看出。根据天下粮仓统计，截至9月14日，沿海地区菜粕库存虽然较8月最高的3.41万吨降至2.53万吨，但未执行合同却在不断下降。两广菜粕库存2.53万吨，福建2.98万吨；两广菜粕未执行合同18.65万吨，福建5.38万吨。沿海主要交割库报价，东莞富之源9—10月提货价2430元/吨，钦州中粮9—10月提货价2550元/吨，湛江中纺和厦门银祥停报。

　　DDGS进口暂未受阻

　　从去年圣诞节开始，进口DDGS政策不断变化。7月24日中国检疫局发布公告，禁止进口含有未经批准的MIR152转基因成分，不符合要求的船货将被拒收。后这一规定的实施推迟至8月18日，对于8月18日以前已经启运的货物，仍凭借进口商提供的第三方委托检验报告、承诺书及相关单证受理报检，合格则放行，不合格则退运或销毁。8月18日以后启运的货物，必须加盖美国官方印章的转基因检测报告证明不含有MIR162，否则不再受理报检和检验检疫。

　　虽然该政策很可能导致四季度DDGS进口量减少，进而导致在豆粕、菜粕价差维持合理水平时，禽料中菜粕对DDGS的替代消费增加，但是这一利多因素并未在菜粕价格上有所体现，主要是因为今年包括菜粕在内的蛋白饲料整体过剩。根据海关数据，中国今年前7个月DDGS进口量增加187%至391万吨，菜籽进口量增加40%，而豆粕库存也处在相对较高水平，目前黄埔港进口DDGS报价处于下跌态势，跌至2480元/吨。

　　总之，沿海和长江流域菜粕结转库存远大于往年，供给充足；从需求端看，饲料企业保持菜粕低库存，随买随用。加之菜粕1501合约对应水产需求淡季，其他蛋白粕价格也偏弱运行，以此来看菜粕期价走出颓势的时机并未来到。