大豆市场9月或面临止跌反弹前的最后一跌

　8月是大豆作物关键的生长期，在这个阶段大豆价格一般易涨难跌，统计发现在过去18年中，大豆11月合约在8月期间有12年实现上涨，仅有6年是录得下跌，最大跌幅为0511合约在8月份下跌了11.03%。而我们看到本年度CBOT豆类市场中大豆和豆油价格屡创新低，8月期间11月大豆合约下跌了5.34%，12月豆油下跌了11.7%，豆粕价格本月基本持平。

　　从价格结构来看，CBOT 11月盘面压榨利润本月从86美分上涨至101美分，创过去5年最高水平，压榨利润丰厚有利于刺激其国内大豆压榨；11月豆油贡献率本月从34.3%继续回落至31.4%，接近历史极低水平，若豆粕的出口维持异常旺盛而豆油的消费依然疲软，则豆油贡献率还将继续下跌。内盘市场豆油走势追随外盘下跌，但国内深度倒挂导致国内豆油更加抗跌，8月期间跌幅要远小于外盘豆油。内盘豆粕则较为坚挺，一方面是消费保持不错，另一方面是9、10月到港大豆量较少，供应压力较小。但8月临近结束时，9月豆粕受持仓限制以及9月菜粕暴跌拖累而下跌。

　　从期差来看，8月期间豆粕9-1价差本月收于197元/吨，上月收于303元/吨。豆粕1-5价差本月收于195元/吨，上月收于151元/吨，不难发现8月期间1月豆粕合约走势最强，因9、10月到港大豆量较少，供应压力较小，而需求又处于较为旺盛的时期。豆油期价走势则呈现近月弱远月强的走势，其中豆油9-1价差本月收于-242元/吨，上月收于-194元/吨，豆油1-5价差本月收于-96元/吨，上月收于-76元/吨，豆油期差的运行符合季节性规律。

　　从品种差来看，豆菜粕价差本月显着走扩，豆菜粕9月价差本月收于998元/吨，上月收于730元/吨，豆菜粕1 月价差本月收于929元/吨，上月收于822元/吨，豆菜粕价差走扩主要受二者消费差异性的影响，菜粕成交受到南方强降水以及豆粕替代等因素影响，而豆粕的成交则保持较为旺盛。豆棕油价差在本月先抑后扬，豆棕油9月价差上半月走软，在本月22日最低至492元/吨，最后6交易日又迅速从492元/吨扩大至718元/吨。

　　从基本面看，8月期间天气完美，市场缺乏炒作题材，播种面积创纪录叠加单产创纪录的预期，打压价格不断走低。

　　USDA在8月供需报告中，并未如市场预期般上调美国大豆的压榨预估。但是实际大豆和豆粕的出口销售进度十分旺盛，尤其是新作豆粕的出口为去年同期的2.4-2.8倍，引发市场对USDA上调大豆压榨的预估。因此市场似乎是忽略了新作大豆和豆粕出口进度旺盛的一面，这可能是由于目前市场关注的焦点集中在单产和产量方面，消费还存在很大的不确定性。

　　旧作方面，CBOT 8月和9月合约曾经十分坚挺，因旧作的供需依然紧张，但8月临近结束时，9月合约在进入交割月之前因交易商出脱看涨的套利交易而最终没有保持强势。旧作市场曾经炒作供应极度紧缺，但实际的压榨和出口进度却并没有放缓，USDA在6月的库存报告中也验证了其低估了13年度大豆的产量。

　　在供需由极度紧张向极度宽松转换的过程中，我们看到豆油的跌幅最深，豆油贡献率已经接近历史新低，我们认为这主要是由于油粕消费的差异性导致的，印度、阿根廷豆粕的出口不足导致美国豆粕的出口大幅增加，而油脂市场处于供应大幅增加、需求萎靡不振的格局中。随着大豆产量逐渐明朗，大豆市场利空将逐渐出尽，我们认为9月份大豆市场可能面临止跌反弹前的最后一跌，在这之前大豆价格能否出现一个小反弹还将取决于天气。