大豆港口压力逐步显现 需求疲软加重后市连粕压力

　　随着巴西干旱炒作的愈演愈烈，主流农产品价格都出现了大幅的上涨，大豆，原糖、咖啡等活跃农产品价格都在一个月内录得了较大的涨幅。由于对于天气猜测不能过于武断，所以我们无法明确给出产量的明确判断，油世界已经调低了巴西的产量预估，但市场还是要等待美国农业部的最终表态，3月的国际豆价必将掀起波澜。

　　无论国际市场如何活跃，但国内市场的压力却是无法避免的，除了进口大豆的加速到港，南方油厂豆粕的胀库传闻也影响着短线多头的信心，更具中期影响力的是禽流感及猪肉价格暴跌后的存量萎缩，这将从需求端沉重的冲击市场，3月或将成为豆类市场整体转势的变盘时点，即使是坚挺了近两年的现货价格，也将迎来一波暴风骤般的洗礼。

　　一、 行情回顾

　　2月连豆(4368, -12.00, -0.27%)粕呈现震荡攀升走势，周K线随着周均线系统的发散而逐步走高。春节长假期间，国际市场表现强劲，南美天气的变幻无常成了多头可以借题发挥的动力，美盘持续走高而未见调整。受此带动，国内市场在节后承接外盘强势，稳步攀升，但随着国内自身供需格局的变化，内外盘市场呈现了内弱外强的格局，特别是现货价格并未伴随期价的走高而转强，依旧维持低位震荡走势，这为后市可能的低迷埋下了伏笔。尽管巴西的收割速度放缓，但产量的冲击并未明确，这只会增加3-5月的到港压力，而且基差的优势渐渐消退，多头可以依托的理由变得越来越少，期待美盘一直走强可谓“痴人说梦”。截至2月28日收盘，连豆粕各合约总持仓338.4万手，较上月增加50.5万手，总成交2211.9万手，较上月下降244.5万手。豆粕指数上涨1.81%，月K线收长上影小阴线，本月1409合约上涨3.99%，1501合约上涨3.54%。1501合约基差结构仍具有买保的价值。

　　二、 天气炒作日渐尾声 天量供应亟待入市

　　2.1 美国产量维持预估 库存数据高于预期

　　美国农业部2月10日公布了2014年第2份月度供需报告。报告预计，美国2013/14年度大豆种植面积为7650万英亩，与1月持平，2012/13年度大豆种植面积为7720万英亩；2013/14年度大豆单产43.3蒲/英亩，与1月持平，远高于2012/13年度的39.8亿蒲式耳；2013/14年度大豆产量预估为32.89亿蒲式耳，与1月持平，高于市场平均预期32.7亿蒲式耳，远高于2012/13年度的30.34亿蒲式耳；2013 /14年度大豆期末库存1.5亿蒲式耳，与1月持平，高于市场预期的1.43亿蒲式耳。

　2.2 南美两国此消彼长 全球新季期末库存继续上调

　　报告预计，巴西2013/14年度大豆产量9000万吨，较1月上调100万吨，已连续两个月上调，远高于2012/13年度的8200万吨，出口量预估为4500万吨，较1月上调100万吨，2012/13年度为4190万吨；阿根廷2013/14年度大豆产量5400万吨，较1月下调50万吨，远高于2012/13年度的4930万吨；出口量预估为800万吨，较1月大幅下调170万吨，2012/13年度为774万吨；维持2013/14年度中国大豆进口量6900万吨不变；2012/13年度大豆进口预估为5987万吨。

　　报告预计，2013/14年度全球大豆期末库存7301万吨，较1月的7233万吨上调68万吨，连续两个月上调，高于市场平均预期的7240万吨。2012/13年度全球大豆期末库存5864.7万吨，1月预估为6055万吨。

　　本次报告维持对于美国大豆的单产和产量预估，只有库存数据略高于市场预期产生了偏空的影响，但由于目前美国大豆的播种还未开始，所以数据对市场的影响有限，市场目前最为关注的仍为南美两国的产量情况。

　　近期南美两国的天气成了市场关注的热点，天气的风云变幻除了对收割进度产生冲击，也让市场对巴西的运输能力再次产生了担忧。巴西分析咨询机构AgRural发布的报告显示，由于大豆主产区2月降雨过多，导致今年大豆收获进度比往年落后了5个百分点。 截止到2014年2月21日，巴西大豆收获完成30%，低于去年同期的35%。收割进度的放缓还不能定义为产量的利好，但至少验证了2月下旬强势的美盘表现，但放缓的最终结果就是加大未来的供应压力。2月12日，行业期刊＜油世界＞发布的最新报告显示，南美大豆产量可能比早先预测水平低500万吨左右，因为巴西和阿根廷部分大豆产区天气高温干燥。1月底油世界曾预计南美大豆产量将达到创纪录的1.588亿吨，比上年增长9.6%。

　　现在唯一的变数来自阿根廷，除了产量因天气有所起伏外，该国动荡的局势也增加了市场的不确定性。然而南美两国的此消彼长，并未改变整体豆类市场二季度整体的偏空格局。

　　2.2 净多再创新高 期价酝酿物极必反

　　截至2月25日当周，CFTC大豆非商业多头增持5063手至282790 手，增幅为2%，创5个月新高；非商业空头减持7422手至70974手，降幅为9%；非商业净多头增持12485手至211816手，增幅为6.3%，净多单创4个月新高，也是4个月以来首次突破20万大关。

　　多头1月积极的布局终于在2月获得了回报，期价伴随着种种题材而逐步攀升，而资金仍是推升市场的主要动力。所谓物极必反，作为中期存在明确偏空格局前的短线反弹，短线投资者参与的难度加大，特别是内外盘市场存在明显的跷跷板局面，供应的压力将逐步向中国市场倾斜。在这种短线资金市场中，市场的掉头将非常迅猛。

　　三、大豆港口压力逐步显现 油厂胀库显示需求萎靡

　　3.1 进口数据持续高涨

　　港口库存逐步走高 海关数据显示，中国1月大豆进口量为591万吨，较去年同期增加23.64%，较上月环比下降20.14%。

　　国家粮油信息中心数据显示，根据船期统计，2月份我国进口大豆到港量预计约460万吨，远高于去年同期的290万吨，但较之前3个月出现明显下降，且低于此前预期的480-500万吨的到港水平，原因在于部分2月底船期大豆被推迟至了3月份。

　　根据中国饲料网的监控，2月份预计全国进口大豆到港81船，共计约为488万吨，略高于粮油信息中心的预测，其中东北地区9船(54 万吨)，华北地区12船(71万吨)，山东地区20.5船(124万吨)，华东地区14船(86万吨)，福建地区5船(30万吨)，广东地区11船(66万吨)，广西地区9船(54万吨)，中西部地区0.5船(3万吨)。

　　根据中华粮网数据，截至2月28日，国内进口大豆港口库存为 564.3万吨，较1月末上涨6.2%。随着美国大豆供应逐步退出舞台，进入2月下旬后，南美大豆的到港开始逐步增多，尽管目前巴西收割进度缓慢，但从到港的节奏看还没有受到太多影响，反而增加了市场对于3、4、5三月压力的悲观。特别是压榨利润开始大幅萎缩增加港口堆积的预期，后期港口的压力还将逐步增大。

　　3.2 现货采购日趋谨慎 油厂胀库显示需求萎靡

　　截至2 月23 日，国内沿海主要地区油厂豆粕总库存量68.75 万吨，较前一周的45.79 万吨大幅增长50.14%，较去年同期的41.67 万吨大幅增长64.98%。豆粕未执行合同158.05 万吨，较之前一周的166.9 万吨下降8.85 万吨，降幅为5.3%，较去年同期的120.68 万吨增长30.96%。由于禽流感的影响以及生猪养殖的大面积亏损，禽类及生猪饲料需求大幅萎缩，油厂胀库的传闻此起彼伏，目前饲料企业采购谨慎，油厂库存堆积较快，未来两周油厂预计开工率有所下滑，但仍处于较高水平，豆粕的高库存状态还将延续。

　　农业部数据显示，1月份我国生猪存栏量环比下降4.2%，同比下降2.2%；能繁母猪存栏量环比下降0.6%，比去年同期下降3.2%。目前生猪存栏已萎缩至约44000万头，创下2011年以来新低；能繁母猪约4900万头，创下2012年以来新低。目前生猪存栏量跌至近年最低水平，猪肉价格的暴跌导致养殖户倾销的速度加快，而能繁母猪的萎缩意味着这种存栏水平还将持续较长时间，这意味着目前至二季度的饲料需要将受到极大限制。

　　四、 技术分析

　　如上期月报提及的，B浪的最后一轮反弹还在延续之中，只是拐点位?的最终确定还需要基本面状况及突发诱因的双重作用，因南美的产量压力已无可避免，所以二季度的下跌是可以确定的，迎接C浪下跌只是时点与节奏的问题。进入3月后，市场的悲观预期将受到南方油厂豆粕的胀库及南美大豆到港的双重压力，所以B浪最后一个反弹浪也将在这个月终结，而作为资本市场一贯的“作风”，C浪下跌前或将迎来一根中幅的日线或周线。

　　五、总结

　　随着巴西干旱炒作的愈演愈烈，主流农产品价格都出现了大幅的上涨，大豆，原糖、咖啡等活跃农产品价格都在一个月内录得了较大的涨幅。由于对于天气猜测不能过于武断，所以我们无法明确给出产量的明确判断，油世界已经调低了巴西的产量预估，但市场还是要等待美国农业部的最终表态，3月的国际豆价必将掀起波澜。