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需求提振市场豆粕价格偏强震荡

来源:互联网
日期：2013-12-02
编辑：admin
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　　一周行情

　　豆粕5月合约上周继续震荡中走强，走势与前一周极为类似。一方面是强劲的出口销售数据的支持，另一方面是国内逐步上升的豆粕备货需求的支撑，5月豆粕期价站稳60日均线，目前已接近3370元/吨的震荡区间上沿。豆粕上周成交依旧较为谨慎，周度总成交仅764万手。1月上主力加快离场步伐，单周持仓继续下降10.9万张，5月合约上持仓略有小增，9月合约上则大幅减仓13.9万张，总持仓大幅减少22.1万张至345.1万张。

　　一、11月USDA月度供需报告奠定美豆慢熊格局,新的月度报告临近

　　11月8日出台的美国农业部月度供需报告奠定美豆慢熊的格局，对期价短期的打压作用极为有限，供应的压力更多偏向为中长期的因素。本周美豆期价反而在收割压力结束的背景下，在出口销售数据良好的支撑下形成了不小的反弹，反弹幅度接近5%。我们以11月报告奠定的美豆本季供需平衡表为基础，分析近期基本面变化对盘面的影响：

　　我们在之前的报告中强调过，11月报告的亮点在需求：美豆出口需求被上调近6%至3946万吨，国内压榨需求则上调2%，这让纸面上的本年度美豆库存消费比仅较9月报告上调了0.4%,这明显低于报告前的市场预期，说明2013/14年度美豆供需仍处紧平衡。11月报告紧平衡的格调给未来美豆的走势继续带来张力，美豆的出口节奏和旺盛出口的可持续性将成为后市的关键。考虑到南美的种植扩张，11月报告奠定了美豆后市慢熊的市场格局：美豆供应预期的增加以及目前南美播种进程的良好表现无疑将中长期的压制美豆的价格。但市场目前关键的利多，USDA上调美豆新作需求预估的行为，正在得到美国旺盛出口需求和良好压榨需求的支持。我们来分析一下美豆目前的出口销售情况和本土压榨情况：

　　截至11月30日的USDA 出口销售报告显示，美国本年度大豆销售总量已经到达3687.8万吨，同比增34.8%，从上图我们就可以看出，美豆今年出口速度历史空前，已完成出口计划的93.8%;其中中国累计采购2396万吨，较去年同期增加41%，对华出口计划已完成89%，而目前仅是新年度的头一季度。美豆旺盛的销售进度主要得益于中国的进口，我国国内进口大豆压榨行业现阶段所产生的高额压榨利润有效刺激了国内加快采购美豆的需求。因此后市美豆是否能够维持如此强劲的出口需求，我们认为主要还是看中国国内的蛋白饲料需求情况。

　　从11月公布的国内生猪存栏量来看，生猪存栏量依旧处于历史高位区间，豆粕在双节前的需求料较为旺盛;能繁母猪数量同样处于高位，按照目前不低的养殖利润(自繁自养利润接近400元/头)，后市生猪存栏量继续保持高位的可能性较大。因此我们认为国内对于蛋白饲料的需求量并未与目前我国强劲的大豆进口量相悖，USDA11月报告中预估的3945万吨的大豆出口量实现的可能性较大。并且按照目前的出口销售进度，USDA极有可能在12月的农业部供需平衡表中再度提高美豆的年度出口需求量，美豆大豆供需在2013/14年度预计将继续维持紧平衡状态。

　　此外，从NOPA(美国油籽加工商协会)公布的数据显示美国本土的压榨需求维持季节性旺季的特征，但并没有形成爆发式的增长，这与USDA11月报告的预估倾向一致，即未来美豆维持紧平衡的关键在于美豆的出口节奏和出口量，出口数据已经成为影响美豆年终库存消费比最主要的变化因素。

　　通过以上的分析，我们的判断是：美豆虽中长期来看处于慢熊的格局中，但强劲的出口销售数据已经构造起收割后的反弹格局，反弹的高点或在1350美分/蒲一线，在这一价格区间附近，美豆将等待USDA12月10日新的月度供需报告的指引，本周豆类市场维持偏强震荡的概率较大。

　　二、新作大豆集中到港,需求旺盛暂时抵抗庞大供应

　　10月份集中出口的新作美豆开始逐步到港，根据最新的进口大豆到港船期统计，11、12月国内进口大豆到港量将大幅攀升。部分大型机构预计11月进口大豆到港将超过650万吨，12月将超过750万吨，两月的进口大豆总量有可能超过1400万吨。从汇易咨询的实测数据显示，且11月份进口大豆到港量完成预估的640万吨符合预期。美国方面，最近四周的周平均装运量超过160万吨，而往年出口旺季的周转运量在140万吨左右，可见后市至1月初，中国进口大豆到港节奏将继续保持在高峰状态。

　　再看国内的压榨情况，丰厚的压榨利润使今年国内的压榨量明显高于往年，尤其是8月之后，连续出现接近峰值的每月600万吨的水平。10月下旬至11月上旬，南美大豆可消耗量减少，美豆新作尚未到港，部分油厂缺少原料，开工率有一定下调。但进入下旬，新豆到港使油厂开工率逐步恢复，预计11、12月压榨总量将接近1200万吨。供需对比，目前进口大豆港口库存在510万吨，12月的具体到港量将决定至1月初港口是否能重建库存至600万吨一线上方。但我们认为，无论港口的到港节奏后市有多少变化，美豆物流方面的优势在本季表现的非常明显，收割的及时和出口装船能力的稳定使得国内进口大豆难以出现阶段性失衡的局面。从下图6我们可以看到，目前强劲的豆粕备货需求仍在支持市场，备货旺季的高峰阶段已经来临，预计到12月中旬之后开始缓步下滑。1月仍有可能形成一波小的备货高峰，但后市的供给压力不容小觑，期价凭借豆粕需求大幅上行形成类似9月底230元/吨的涨幅的可能性不大。

　　我们判断，1月合约上的平均基差维持在400元/吨一线，符合预期节奏。未来的走势中，1月合约将保持坚挺的走势，将在3700-3800元/吨区间运行。5月合约由于对应着相对的需求淡季，加之大规模的集中到港供应，上行较为困难，后市有回落的可能。

　　操作策略

　　上周的下半周美国感恩节，连粕市场缺乏美盘指引变得相对平静。周末晚间的周度出口销售数据继续显示美豆出口的强劲预期，美豆期价继续走坚。国内新作美豆到港节奏与预期相符，但部分区域的油厂仍未收到新豆，开机正在逐步进行中，目前尚未造成供应压力。豆粕现货价格的坚挺支撑着豆粕合约，但后市充分的供给预期没有变化，即使短期的延迟到港也无力改变未来一个月后的供应压力，做多空间不足。整体上，本周继续以区间偏强震荡思路看待豆粕合约，目前可短线持有买5抛9的头寸，单边多单谨慎持有。

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