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美国大豆增产预期压制豆粕价格上涨

来源:互联网
日期：2013-09-17
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　本期要点：

　　三季度国际大宗商品大多触底反弹，CBOT大豆期货也在干燥天气的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月还在担忧丰产压力，8月美国中西部产区持续高热的天气致使正处结荚鼓粒期的大豆生长优良率持续下滑，产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部超预期下调大豆产量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查报告的进一步下调以及其他机构实地田间调研的佐证，无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。截止9月13日，新作11月合约当季累计上涨129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盘天气的炒作、需求回暖以及下游采购积极性的提升，国内豆粕现货三季度进一步上涨，各地报价不仅先后冲破4000元整数关口，局部地区更是涨至4400上方，买涨不买跌的心理作用再次在豆粕市场得到完美体现。受此影响，豆粕期货价格更是强势上攻，截至9月13日当周，主力1401合约当季累计上涨569或18%至3723元。豆一由于受抛储政策影响表现较为疲弱，整个三季度都在基本都在4600下方运行。

　　后市展望：

　　步入美国大豆集中收割和南美大豆集中播种期的四季度，市场关注焦点将从美国大豆的产量情况逐渐转移至南美大豆的播种面积上，鉴于美豆产量进一步下滑空间有限，而南美播种面积却有增加预期，因此美豆价格四季度继续上行的概率不大，运行重心将有所下移。国内方面，四季度是饲料消费的季节性旺季，而国内进口大豆却面临去库存化的过程，同时豆粕主力1401合约较现货贴水严重且盘面压榨亏损幅度较大，因此四季度大连豆粕相对美盘将表现抗跌，预计运行区间为[3400，3800]。在收储政策及农户惜售心理的保护下，豆一1401四季度或有望回升至4600上方运行。套利方面可关注买1401豆一抛1401豆粕的操作。

　　三季度行情回顾

　　三季度国际大宗商品大多触底反弹，CBOT大豆期货也在干燥天气的炒作下走出了一波探底回升的行情。7月还在担忧丰产压力，8月美国中西部产区持续高热的天气致使正处结荚鼓粒期的大豆生长优良率持续下滑，产量水平频遭调降。8月12日的美国农业部超预期下调美豆产量，8月23日的Pro Farmer 作物巡查报告的进一步下调以及其他机构实地田间调研的佐证，无不例外地为豆类市场提供着持续上涨的动力。截止9月13日，新作11月合约当季累计上涨129.4或10.33%至1381.4美分。

　　得益于美盘天气的炒作、需求回暖以及下游采购积极性的提升，国内豆粕现货三季度进一步上涨，各地报价不仅先后冲破4000元整数关口，局部地区更是涨至4400上方，受此影响，期货更是强势上攻，截至9月13日当周，主力1401合约当季累计上涨569或18%至3723元。豆一由于受抛储政策影响表现较为疲弱，整个三季度都在基本都在4600下方运行。

　　美国大豆产量进一步下调概率不大

　　由于7、8月份中西部产区高温干燥天气的持续，美国大豆生长状态每况日下，农业部对美国大豆产量的预估水平也是越调越低。先是8月12日首次基于实际田间调研的报告，不仅将美国2013/14年度大豆种植面积较上月报告下调50万英亩至7720万英亩，大豆单产更是下调1.9蒲/英亩至趋势单产之下的42.6蒲/英亩，大幅低于市场平均预期的43.6蒲/英亩，总产量预估为32.55亿蒲式耳，较上月报告下调1.65亿蒲，从创纪录产量退居至历史第三水平。9月12日的报告继续对美国2013/14年度大豆产量数据进行下修，其中大豆单产下调1.4蒲/英亩到41.2蒲/英亩，接近分析师平均预期的41.17蒲，种植面积维持上月7720万英亩不变，总产量预估较上月报告大幅下调1.06亿蒲至31.49亿蒲式耳。

　　正是由于美国大豆产量前景的一再恶化，2013/14年度美国大豆期末库存及库存消费较之前预期出现明显回落，其中2013/14年度美国大豆期末库存有望回落至408万吨，库存消费比降至8.46%，较上个月下降近4个百分点，较上一个作物年度也仅有微幅提升。因此，整体而言，四季度乃至明年南美大豆上市之前全球大豆供给面都将变得较为紧俏。

　　尽管如此，我们认为美国大豆产量进一步下修的概率不大。首先，大部分大豆已经过了单产重要形成期，产量已成定局。截止9月8日当周大豆结荚率为97%，之前一周为92%，去年同期为99%，五年均值为98%。当周大豆落叶率为11%，去年同期为34%，五年均值为19%。另外，目前天气情况还是相对有利的，本周末及下周初降雨的出现或将使得小部分晚播大豆抓住最后一波提升单产的机会。World Weather Inc表示，周四至周末美国中西部大部分地区将迎来0.25-0.85英寸的降雨，局部地区的降雨量将达1.50英寸。下周二和周三将迎来额外阵雨，降雨量料为0.20英寸或更多最后。最后，尽管本周稍晚和周末期间气温将下降，北部地区最高气温将降至60和70华氏度，南部地区气温将降至80华氏度，但气象模型并未显示将会出现可能会伤及玉米或大豆作物的早霜天气。

　　南美大豆种植面积有望增加

　　经过了三季度美国大豆关键生长期天气的炒作后，四季度将迎来南美大豆重要的种植期。巴西最大的大豆生产州——马托格罗索州，大豆播种在9月15日正式开始，南部地区开始时间将稍晚，而玉米播种约一个月前已经开始。播种将持续至12月，大多在10月和11月进行。阿根廷大豆播种稍晚于巴西，通常在10月份或11月初开始。

　　对美国中西部夏末高温天气将令大豆作物减产的担忧，提振大豆价格较玉米出现大幅升水，这料将激励南美农户种植更多的大豆，因为CBOT大豆及玉米价差通常是美国及南美农户每年用于决定收益率及安排大豆和玉米播种面积的参考基石。

　　分析师对价格比率达到何种水准才有利于大豆播种的观点不一，不过从CBOT 3月大豆和3月玉米的历史比价来看，合理波动区间为2.0-2.8比1。高于区间上限将有利于大豆播种，而低于区间下限将激发玉米播种。而最近几周CBOT 3月大豆和3月玉米的比价一直在2.8以上徘徊，因此对目前准备播种2013年作物的南美农户而言形势还是比较清晰的，即倾向于种植更多的大豆。

　　四季度是美国国内压榨及出口需求旺季

　　三季度是美国旧作大豆季节性压榨及出口销售淡季，而今年由于库存紧俏导致旧作压榨及销售的季节性淡季更加惨淡。据美国全国油籽加工商协会(National Oilseed Processors Association)8月15日公布的数据显示，美国7月大豆压榨量为1.163亿蒲式耳，低于6月的1.1905亿蒲式耳，较去年同期的1.3738亿蒲式耳减少15%。不过从季节性规律可以明显看，四季度即每年10、11、12月，美国大豆压榨量通常都是一年中最高的，因为四季度美国新作大豆刚刚上市，油厂通常都愿意在此时保持较高的开机率。

　　同样是旧作库存不足的限制，三季度美国大豆出口速度受限。美国农业部截止8月29日当周的数据显示，2012/2013年度美国大豆出口销售共计3824万吨，较上一年度的3901万吨减少2%。旧作销售受限于库存紧俏，但新作销售情况却是相当火爆，截止8月29日当周，美国新作大豆累计出口销售量高达2046万吨，较去年同期的1830万吨提升了10.6%，创下历史同期最高纪录。

　　9月份开始美豆出口销售将进入一个新的作物年度，由于旧作库存9年低位，新作出口需求又异常火爆，因此如果美国大豆错过最后一拨产量提升的机会，四季度压榨旺季的如期而至必将使得库存紧俏局面在新作物年度继续上演。

　　图9：美国大豆月度压榨量(亿蒲式耳)

　　四季度中国港口大豆库存季节性回落

　　中国海关总署8月8日公布的数据显示，中国7月进口大豆720万吨，较上月的693万吨上升3.9%，连续第二个月刷新历史最高纪录。不过从季节性规律来看，往年自8月份开始，进口大豆到港数量将会减少，9、10月份更会进一步季节性回落，直到11月份美国新豆上市才会回升。非官方机构最新船期调查数据同样显示，2013年9月份国内各港口进口大豆到港总量将回落至491.35万吨，10月份到港量预估460万吨，11月份将回升至600万吨，12月份升至635万。因10-12月份离目前还有较长时间，届时装船计划还有可能调整，尤其是当前大豆压榨利润异常丰厚，将吸引油厂增加大豆订购量或将装船计划前移，10月份大豆到港量仍有增加到500万吨左右的可能。

　　尽管进口大豆到港数量通常在美国新豆上市的四季度会逐步回升，不过由于四季度恰逢国内油脂及饲料需求旺季，进口大豆的港口库存的去库存化过程将在整个四季度持续。截止9月13日，国内进口大豆库存总量下降至606.675万吨，较上周的618.575万吨下降11.9万吨，降幅1.92%，较去年同期的678.26万吨低10.55%。此外，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量也在下滑，截止9月8日当周，国内沿海主要地区油厂进口大豆总库存量降低到281.9万吨，较上周的314.8万吨降10.45%，较去年同期的426.73万吨下降33.93%。9、10月份大豆到港量明显减少，而目前大豆压榨利润丰厚，油厂开机积极性依然较高，另外饲料企业及经销商在降价期望一再落空的情况下采购积极性也有所提升，提货速度加快，因此未来一段时间，进口大豆库存量将继续下降。

　　四季度豆粕消费高位运行

　　相对于进口大豆库存水平的季节性淡季，四季度国内饲料却依旧是季节性生产旺季，对豆粕需求也将继续保持在高位。据饲料协会统计数据显示，7月份饲料产量为1972万吨，较6月份有所下滑。不过按照季节性规律8、9、10月通常都对应着饲料产量的季节性旺季，而且在经历了三季度的恢复性增长后，四季度饲料产量通常也将会维持在高位运行。

　　同时，下游畜禽养殖业在经历了一季度末的黄浦江死猪事件、二季度初的禽流感事件的冲击后，三季度正向良性状态发展，特别是生猪养殖业，由于一季度猪病及养殖效益偏低抑制仔猪补栏，同时高温天气生猪生长速度受限，可供出栏的生猪库存不足导致三季度肉价淡季反弹，带动养殖利润扭亏为盈且已经连续9周位于盈亏平衡线上方。另外，四季度的国庆长假节日消费、冬至南方腊肉需求、元旦及春节前的备货需求，都将进一步刺激猪肉的消费，当然各假日前的集中育肥期对能量饲料玉米和蛋白饲料豆粕来说都无疑是一大利好。

　　此外，根据鸡肉消费市场的特性，一般每年的一季度是消费的最低点，二季度会逐渐回暖，下半年由于中秋、国庆、元旦等节假日的存在，消费需求一般会进一步走俏，而且根据禽肉及禽苗市场的反应来看，三季度禽类产品去库存化过程还算顺利，家禽养殖利润也开始好转，因此经过三季度的顺利复苏之后，四季度禽类消费的季节性旺季有望如期而至，这对饲料消费也起到很强的支撑作用。

　　CFTC投机资金

　　三季度投机资金在CBOT大豆、豆粕期货合约上的操作相当活跃，在大豆合约上净多持仓变动幅度超过20%共5次，在豆粕合约上超过20%的有4次。其中增持幅度变动幅度最大的在大豆合约上，截止8月20日当周大豆净多持仓增幅高达73%，而当周豆粕净持仓增幅也高达56%，前一周(截至8月13日)豆粕净持仓增幅为20%;其次是截止8月27日当周，基金净多单增持大豆32%，截至9月3日当周，基金净多单增持大豆25%。减持幅度超过20%的集中在7月底8月初，截至7月30日当周，大豆净持仓减幅为23%，豆粕净持仓减幅为28%;截至8月6日当周，大豆净持仓减幅为29%，豆粕净持仓减幅为30%。最新数据显示，截至9月11日当周，CFTC基金在CBOT大豆合约上的净多持仓为15.28万手，较6月底增加39%，而CFTC基金在CBOT大豆合约上的净多持仓为5.39万手，较6月底减少11%。因此，综合来看三季度投机资金对大豆比较看好，而在豆粕的操作上则相对偏空。

　　豆一仍将受政策保护

　　7月份市场相传的国储300万大豆抛售计划在8月如期举行。从过去几年国产大豆的相关政策我们发现，在7-11月期间，国储通常都有大豆拍卖、轮库等抛售举措发生，以便为11月新豆上市后的收储做腾库准备。

　　截止9月12日当周，大豆抛储计划共计进行了6次，共计成交163万吨，为300万吨抛储计划的54%。成交均价每次都有不同程度的提高，由首次低于产区现货的3894元/吨，到第4次涨至超过产区现货的4048万吨，第6次涨至4082元/吨，成交量自首次不到18%，之后逐步提高，最高的第5次成交率高达83%，不过由于拍卖价格逐步抬升后较产区油豆现货的优势有所减退，因此第6次成交率下滑至69%。

　　目前国产大豆行情稳中有涨，受外盘走势偏强拉动，一些入市收购的油厂上调大豆收购价格，价格集中在2.00-2.05元/斤，且由于目前油厂压榨利润丰厚一些前期停收的油厂也恢复收购，如哈尔滨龙江福及双鸭山友谊丰原油厂。过4.0筛商品大豆收购价格在2.23-2.28元/斤，精选大豆收购价格维持在2.27-2.32元/斤。因此，即便拍卖价格较初期已有大幅提升，不过考虑到产区现货有限且油厂压榨利润丰厚，国储大豆的价格优势尚未完全消退，豆一短期价格依旧会承受一定压力，不过中长期来看，由于直补被否提振继续收储信心，因此豆一四季度有望继续反弹。

　　其实自去年11月国储将东北地区的国产大豆收储价提高至每吨4600元以来，国家收储价一直对豆一期货提供着强有力的支撑。因为从2008年开始，我国已连续5年在东北地区实行大豆临时收储政策，收购价格呈逐年上升态势，2008年为1.85元/斤，2009年为1.87元/斤，2010年为1.90元，2011年为2.00元/斤。2012年大豆最低收购价更是大幅提升，为2.30元/斤(4600元/吨)，较2011年提高15%。即便如此，农户售粮积极性依旧不高，因“物以稀为贵”的品种特性令豆农的心里低价逐渐抬升。虽然2013年大豆尚处在早期生长阶段，但市场预计今年国产大豆的收购价格依旧不会低于2.3元/斤，因此4600理所当然地被市场认为是豆一期价的最低保护价。

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