豆粕或将形成旺季不旺的弱势震荡走势

　　豆粕：大豆进口增加，豆粕供应承压  

　　在6月份，中国大豆进口量为725万吨，创下历史同期最高纪录，在告别了4月份之前的少量进口以及5月份到港的大量北美大豆后，6月份中国进口大豆以南美大豆为主。  

　　截止6月28日，中国主要港口大豆库存量为621.3万吨，库存大豆理论上可压榨豆粕465.975万吨，这一数字较去年同期虽然出现了49万吨的减少，但是结合去年下半年较差的大豆进口情况，当前的理论压榨量已经较今年4月份的351万吨出现了近三成的复苏。  

　　根据大豆进口量以及港口库存推算，截止6月28日，中国主要港口大豆库存较5月31日增加44万吨，而中国进口总量达到725万吨，6月大豆理论消费量达到681万吨，由此推断，6月全月中国豆粕理论供应量或将达到538万吨，这一数字创下历史最高纪录，即使此部分豆粕不会及时被压榨，也已经进入油厂库存当中。天量的豆粕供应，对于豆粕市场将会形成明显的压力。  

　　在7月份，中国大豆到港量预测达到650万吨，这一数字同样创下历史同期最高纪录，根据市场追踪来看，6月底中国油厂开机率在55%左右，如果能够保证偏高的开机水平，则市场中7月全月豆粕理论供应量可达514万吨。高过历史同期的豆粕供应量，将会对于市场形成极大的压力。  

　　豆粕：下游复苏减缓，需求增速不足  

　　6月份，生猪养殖业整体处于相对平稳的阶段，在5月份受到国家冻猪肉收储支撑的影响，生猪养殖利润回归至盈亏平衡线，而在6月，养殖利润依旧围绕着盈亏平衡线运行，市场并没有出现进一步强势复苏的走势。  

　　截止6月底，全国出栏肉猪平均价格达到14元/公斤，同比上涨2%左右。全国猪粮比达到5.98:1，而在月中已经返回至6:1的盈亏平衡线以上，较去年同期上涨4.3%。全国猪肉价格反弹至22.58元/公斤，较去年同期上涨1.16%。养殖业虽然在复苏，但是我们看到，仔猪价格在28.04元/公斤，低于去年同期的30.21元/公斤，同比回落7.18%，市场中养殖户的补栏意愿并不强烈，这一点从生猪存栏量也可以看出。根据农业部公布数据来看，截止今年5月，全国生猪存栏两位4.48亿头，较去年同期的4.61亿头出现了接近5%的减少，同时生猪存栏量低于豆粕市场大熊市的2011年水平，当年同期生猪存栏量等到4.52亿头。  

　　由于当前生猪养殖利润结束了持续上涨的势头，或将对于养殖企业的补栏意愿进一步形成打压。未来两个月，是今年生猪补栏最后的机会，如果生猪存栏量依然保持相对偏少的水平，将会对于市场形成极大的冲击。  

　　根据补栏结构推算，未来两个月中，前期补栏仔猪将会进入生长的关键期，对于高蛋白饲料的需求量将会明显增加，极有可能进入年内豆粕需求高峰，但是，从当前市场中生猪存栏水平以及生猪价格走势来推断，市场中饲料需求增量预计将会远远落后与去年同期。  

　　豆粕：近月升水扩大，短期难有改变  

　　近期豆粕1401合约较豆粕1309合约贴水已经突破300元大关，在9月合约进入现货月之前就出现如此大规模的升水，在历史上比较罕见。本部分着重分析近期豆粕近月合约高升水的形成以及后期走势的推演。  

　　首先，豆粕1401合约与豆粕1309合约反映的完全是不同市场的价格表现。豆粕1309合约基本上反映的是今年南美新豆以及美国陈豆进口后所压榨出的豆粕，我们知道由于本年度南美大豆丰收，理应对于市场价格形成强有力的压制，不过受到巴西港口运输存在困难以及阿根廷通货膨胀日益严重，导致南美大豆供应全球大豆的力度不足，大豆需求市场中很大一部分仍是由于陈作美豆供应，这就造成了美豆近月合约价格的高企。以6月28日美豆07合约1561美分/蒲式耳的价格计算，进口至中国后的压榨成本将会达到3776元/吨。  

　　而豆粕1401合约，炒作更多是逐步到港的巴西大豆以及部分美国新作大豆所压榨的产物，理论上讲，南美大豆的成本应该偏低于美国大豆，而上文中所述的受到南美自身因素影响，造成当前美豆近月合约的高企，不过可以预见到的是，大都积压的问题迟早都会得到解决，一旦解决，将会对于外盘大豆价格形成更大程度的压力，届时美豆11合约极有可能面临南美以及北美两个大豆主产区的供应，这将造成远月合约的进一步承压。从当前情况来看，以1249美分/蒲式耳计算，豆粕1401合约的成本在3381元/吨一线。  

　　其次，从历史的角度上看，近5年间，除了2011年，豆粕09合约较01合约在6-8月份之间的升水都会接近250点左右，而在交割月升水达到300元左右，这其中还存在一个因素“饲料需求”，即在买每年的三季度中，下游市场中对于豆粕的需求将会达到全年最大阶段，而到了1月份前后，恰逢生猪出栏旺季，市场对于豆粕需求将会进入全年的最低谷，此时市场对于豆粕需求的悲观，对于豆粕价格同样将会形成明显的压力。  

　　预计在未来两个月中，豆粕1309合约的高升水状态依旧将会保持，尤其是在美国农业部公布季末库存报告后，把豆粕近月升水推高至较高水平。而远月合约在美豆11合约走势并不乐观以及下游需求清淡的情况下，难有大的作为。因此当前300元的价差水平， 极有可能进一步扩大。  

　　豆粕：企业套保良机，投机机会有限  

　　在上文提到的豆粕供应大量增加，而豆粕需求增量不及去年同期的情况下，在7月份豆粕极有可能出现旺季走势相对偏软的局面。从图形上看，豆粕1401合约在中期下方的支撑在3120一线附近，上方强阻力在3240一线。  

　　对于后期的操作而言，进入三季度，豆粕需求企业将会逐步进入需求旺季，可以根据企业自身经营情况，将豆粕采购成本锁定，豆粕1401合约背靠3150-3200一线进行买入保值，利用期货持仓代替现货库存，随着现货市场中的采购，在期货市场中逐步平仓。  

　　对于投资者而言，未来将会迎来豆粕需求旺季前的炒作阶段，由于本年基本面相对悲观，上游供应大幅度增加，下游需求出现一定程度的减少，豆粕极有可能形成旺季不旺的弱势震荡走势，这对于投机者难言良机，建议投资者保持空头思路，在3200一线附近抛空，关注7月20日前豆粕1401合约能否回归3000一线。  

　　7月下旬长线空单需要首先关注风险。