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季报：供应渐回升,豆类调整未结束

来源:互联网
日期：2013-04-26
编辑：admin
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一、基本观点

　　巴西大豆收割进度过半，巴西大豆开始大量上市，但受运输等因素影响，大豆出口装船明显延迟。近一段时间内，CBOT 豆类市场主要受到此因素提振，使价格维持在高位震荡。阿根廷虽然在二月份受到干燥天气的影响，但实际影响明显小于炒作预期，我们认为阿根廷大豆产量维持在5000-5100 万吨之间;整体来看，南美大豆丰产的格局将得到维持，总产量预计较上一年度增产近3000 万吨。全球大豆由于供应紧张转为宽松的事实将到来，另外，在USDA 展望论坛上，美国大豆、玉米播种面积增加，单产大幅恢复的预期，令新年度美国大豆产量有望创下历史记录高位。南美大豆丰产及北美未产量增加双重的利空将在二季度体现出来，短期市场在消化完南美大豆出口的问题后，豆类价格将重回调整走势中。

　　二、行情回顾

　　2013 年第一季度，国内外豆类均呈宽幅震荡的走势，在南美大豆增产及美国大豆产量得到向上调整后，豆类行情先行调整，但期间受到阿根廷天气炒作，美豆出口需求及美国大豆播种面积等因素的影响，价格再度宽幅波动，全球大豆供需即将转换及季节性的因素交织，期价未能形成明显单边行情。美豆主力5 月合约依然处于1350-1500 美分/蒲式耳的区间内震荡;连豆1309 合约同样表现平淡，震荡区间较小，基本处于4700-4900 元/吨之间波动。

　　图1:CBOT大豆主力5月合约日线走势图图2: 大连黄大豆一号主力1309合约日线走势图

资料来源：文华财经银河期货研究中心

　　USDA 公布了2013 年3 月份供需报告，数据基本符合市场预期，未能带来意外;美国玉米及大豆库存依然维持偏紧水平，但全球大豆及小麦库存被上调。全球大豆库存为6021 万吨，高于上月及预期水平;巴西大豆产量保持不变，阿大豆产量被下修至5150 万吨。

　　2012/13 年度全球大豆产量大幅恢复，这主要是南美主产国。其中，巴西有望增加1700 万吨，阿根廷1140 万吨，巴拉圭340 万吨。

　　图3:全球大豆供需对比图图4:主要主产国大豆产量年度变化情况(千吨)

　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　三、影响因素分析

　　(一)、供应面

　　1、南美大豆丰产格局维持，增产近三千万吨

　　2011/12 年度美国大豆受天气因素影响减产700 万吨，同样是2011/12年度南美大豆受天气干旱影响减产2230 万吨，2012/13 年度美国遭遇50 年以来大旱，大豆再度减产1150 万吨;二大主产区连续三次出现减产，全球大豆供应紧张格局加剧，受此供需背景影响，美豆价格突破前高，创下新的历史高位。

　　9 月份的USDA 供需报告上，美国农业部把美豆单产及产量数据再度降低，由于8 月下旬以来的天气转好，我们认为9 月报告的数据已处于最差的局面，随着后期天气方面的配合，美豆单产与产量数据有望出现小幅回升。从过去二年的8-10 月报告调整来看，10 月报告中上调大豆单产的可能性较大，这样看来，美豆减产的利多或将充分体现在价格中。

　　图5:全球主要主产国大豆产量预估图(百万吨)

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　2012/13 年度，巴西大豆播种面积增加10%，阿根廷增加10.1%;单产巴西提升14.3%，阿提升16.7%。

　　图6: 南美主要大豆生产国种植面积(百万公顷)、单产(吨/公顷)及产量(百万吨)预估

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　南美大豆主产区一季度天气无大碍

　　从南美过三个月的降雨累计来看，巴西北部降雨量过大，阿根廷西部及南部降雨量略不足，但整体来看，降雨规模与正常水平相差不大，尤其是巴西的降雨较为充沛。阿根廷的西部及南部降雨量略差一些，但不是大豆的主产地区，对总产量的影响也有限。

　　图7: 巴西及阿根廷2012年12月至2013年1月的降雨累计

　资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　2、美国大豆新年度单产有望大幅回升，产量有望创记录

　　从美国农业部展望论坛预估来看数据，大豆播种面积为7750 万英亩，单产44.5 蒲，产量有望达到创记录的34 亿蒲，从这项预期来看，美国大豆产量有望出现恢复性增长，这对远期价格是偏空的。

　　图8:美国农业部及机构对2013/14年度美国大豆种植面积、单产及产量预估

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　(二)、需求面

　　1、美国压榨量持平历史同期，油粕需求前景一般

　　美国油籽压榨协会(NOPA)报告显示2 月大豆压榨量为1.3232 亿蒲，低于预期水平，较1 月份大幅回落。美国1 月大豆压榨量达到1.58195 亿蒲式耳，为三年内第二高月度水准。出口方面，NOPA 公布2 月豆粕出口量为765,659 短吨，低于1 月的111.8 万短吨。分析师称，出口商及国内牲畜养殖者的豆粕需求自2012 年以来对大豆压榨有较大推动作用。 NOPA 公布，2 月份美国豆油库存小幅下滑，为27.90 亿磅，1 月为28.23 亿磅且为近两年最高。生物柴油行业的豆油需求自1 月1 日开始增加，因2013 年初，美国国会恢复了美国生物柴油每加仑1 美元的税收抵免补贴。

　　图9:美国油籽压榨协会公布的美国大豆月度压榨情况

资料来源：美国油籽压榨协会银河期货研究中心

　　2、港口大豆库存下滑，对一季度支撑力度较大

　　由于国内一季度进口大豆到港量明显偏低，使港口大豆库存量延续去年四季度的下滑态势，且在南美大豆集中到港前，港口库存水平将延续下滑。

　　图10:中国港口大豆库存变化

资料来源：WIND 银河期货研究中心

　3、进口大豆到港在二季度大幅增加，后期面临供应压力

　　海关数据公布数据显示，中国1-2 月大豆进口768 万吨，同比减少9%。3 月预计400 万吨，4-5 月预计将大幅上升，或超1100 万吨。2 月海关290万吨，实际368 万吨。

　　由于装运延迟，中国已经在2 月取消了至少两船巴西大豆订单，本月很可能将对更多订单违约。巴西2 月出口大豆95.96 万吨，其中66.67 万吨销往中国，去年同期62 万吨，3 月90 万吨。

　　天下粮仓表示，因巴西港口严重拥塞，大豆装船延误，此前预告4 月将到的520 万吨大豆中，将只有400-420 万吨能按期到港。但良好的压榨利润促使中国买家积极寻购美西大豆，目前已增加采购一船3 月下旬船期美西大豆，并在寻购第二船或更多，美西大豆3 月下旬或4 月上旬装船，可保证在4 月到港，因而4 月大豆到港量还存有上升的可能，具体还要看美西大豆采购情况。若不发生大的延误，5-6 月份大豆到港量将大幅提升，其中5 月份大豆到港量最新预估590-600 万吨，6 月670 万吨。

　　图11: 中国进口大豆月度数据跟踪

资料来源：中国海关天下粮仓银河期货研究中心

　　3、国内豆粕饲料需求平淡

　　国内春节假期之后，国内豆油期现货价格出现明显的补跌状况，而且节后豆油市场步入消费淡季，现货市场购销亦处在从节日期间的停滞状态中逐步恢复的过程，成交量较节前明显萎缩，这也在很大程度上挫伤了厂商的挺价心理，虽然2 月中下旬，国内豆油期现货价格在外盘带动下也试图反弹，但最终无力续涨，步入下行通道。且国内油脂库存居高不下，需求却持续清淡，加之南美丰产大豆将很快大量进入国内市场，令供给面更加偏空，短期内国内豆油现货价格难现大涨，预计维持低位偏弱震荡走势的可能性较大，从后期来看，由于四季度的大豆集中到港，豆油二季度将承受更大的库存压力。

　　豆粕表现则较为抗跌，虽然三月中旬期货价格走出补跌行情，但现货表现坚挺;从下游需求来看，畜牧养殖的亏损虽然一定程度影响补栏热情，在长期对于豆粕价格走势会产生利空作用，但对于短期价格打压力量不足。一方面，国内能繁母猪存栏量依然处于较高位置，并不是一朝一夕就能大幅减少的，对豆粕的需求在短期仍偏刚性;另一方面，有政策给予支撑，国家发改委日前发布消息称，有关部门正严格按照调控预案规定，密切关注生猪生产和市场价格变化，将根据市场情况，适时启动调控预案，防止生猪价格出现过度下跌，避免生猪养殖出现大面积亏损。各种偏空消息利空效能均有限，现货价格短期抗跌性仍在，反弹后趋势下跌，但料跌势仍相对缓和。

　　(三)、政策面

　　1、黑龙江省设置黄大豆一号交割库，将利于卖方交割

　　大连商品交易所[微博]已多将到黑龙江进行考察，初步确认了二至三家交割仓库，在黑龙江大豆主产区设置交割仓库，意味着卖方不需要远运至大连交割仓库即可注册仓单，这将减少卖方交割的所需费用，有利于卖方实现交割。

　　2、黄大豆一号未来交割要求更为严格，可供交割量减少

　　可以看到黄大豆一号从1403 合约开始，对于质量差异的升扣更为严格，这令未来可交割的大豆量更为稀少，这有利于买方炒作交割缺货，有利于后期价格维持强势。

　　图12:黄大豆一号目前执行的质量差异升扣价标准

资料来源：DCE 银河期货研究中心

　　图13: 黄大豆1号合约自A1403合约开始施行的质量差异升扣价标准　　

资料来源：DCE 银河期货研究中心

　　(四)、资金技术面

　　商品基金继续减持豆类期货期权净多单

　　商品基金曾在2012 年末在大豆上的净多单连续多周增加，但三月初开始，商品基金开始大幅减持净多单;截止到2013 年3 月19 日当周，商品基金在大豆期货上的净多单为18.2 万张，处于一年以来的低点。

　　图14:商品基金在CBOT豆类中的净多单变化

资料来源：CFTC 银河期货研究中心

　　四、行情后市展望及操作建议

　　从未来走势来看，我们认为有以下几方面值继续关注：

　　(一)、南美大豆产量后期调整的幅度

　　因巴西大豆收割过半，产量预计后期不会有大的调整;阿根廷虽然还未进入收割阶段，但由于近期未出现不利天气，产量将维持本月美国农业部预测的水平之下，也不会有明显的调整，预计产量调整范围在5000-5100万吨之间。

　　图15:USDA月度供需报告中对巴西、阿根廷大豆产量的调整变化

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　(二)、从美豆种植成本预测美豆未来走势变化

　　从美豆种植成本来看，近四年美豆年内波动低点均高于种植成本，且高于幅度逐年在增加，按2013 年的成本来测算，美豆种植成本为980 美分/蒲式耳，我们预计美豆年内低点在1140-1200 美分/蒲式耳之间，高点位于1530-1600 美分/蒲式耳之间。年内均价在1340 美分/蒲式耳左右。

　　图16:USDA公布的美豆每英亩种植成本及我们预测的新年度美豆价格波动区间

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　(三)、南美大豆出口延迟与美豆低库存

　　南美港口装船延迟成为近一段时间支撑豆类价格的主因，由于巴西基础设施不足，粮食的运输成本占到了物流总成本的80%。在运输方式中，公路运输占据了主导地位，58%的货物周转量选择公路运输。铁路是巴西的第二大运输方式，有28875 公里的铁路在运营，铁路主要是货运，25%的货运周转量是铁路运输。巴西大豆收割后，一方面受到内陆运输拖迟的影响，另一方面港口装运也较往年推迟了近二个月。

　　农民罢工事件成为近一段时间另一个炒作题材，原定于3 月19 日的巴西农民罢工虽取消，但未来受劳资等因素影响，罢工事件仍可能发生。阿根廷高达35%的出口关税，在阿根廷大豆上市期，是否再有罢工事件仍值得关注。

　　在南美大豆上市期延迟的影响下，导致美国大豆期末库存更加紧张，按美国农业部的预估来看，2012/13 年度美豆期末库存水平将降至九年以来新低，略高于2003/04 年度的306 万吨水平。

　　图17:USDA月度供需报告中对巴西、阿根廷大豆产量的调整变化

资料来源：USDA 银河期货研究中心

　　综上所述，短期市场仍围绕巴西大豆出口延迟，美豆出口需求增加，未来库存偏低等题材波动，受此影响美豆近月表现抗跌;国内三、四月份大豆到港量明显偏低，导致大豆库存降至430 万吨的偏低水平。本周四即将公布种植意向报告，预计将确认美豆新年度产量增加的预期，这将给市场带来预期利空。随着南美大豆上市量的增加，全球大豆供应紧张的局面将得到明显改善，未来供需宽松的格局将在未来体现出来。二季度市场很可能面临双重利空，所以在内盘豆类经历了一轮回调后，短期跌势有所放缓，但二季度豆类出现第二轮调整的可能性依然较大。由于国内油脂高库存及需求低迷的市场环境，豆粕后期表现仍视为抗跌首选，豆粕现货仍可能是油厂利润增长点的来源。连豆在后期交割品质更为严格以及注册仓单量偏低的影响下表现趋强，彰显出国产大豆的独立走势格局。

　　操作思路上，豆类二季度仍面临进一步回调，连豆远期合约可逢回调中线买入，连豆粕则等待1401 合约中线买入机会。

摘自中国饲料行业信息网

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