供应渐回升 豆类调整未结束

　一、基本观点

　　巴西大豆收割进度过半，巴西大豆开始大量上市，但受运输等因素影响，大豆出口装船明显延迟。近一段时间内，CBOT 豆类市场主要受到此因素提振，使价格维持在高位震荡。阿根廷虽然在二月份受到干燥天气的影响，但实际影响明显小于炒作预期，我们认为阿根廷大豆产量维持在5000-5100 万吨之间；整体来看，南美大豆丰产的格局将得到维持，总产量预计较上一年度增产近3000 万吨。全球大豆由于供应紧张转为宽松的事实将到来，另外，在USDA 展望论坛上，美国大豆、玉米(2377,4.00,0.17%)播种面积增加，单产大幅恢复的预期，令新年度美国大豆产量有望创下历史记录高位。南美大豆丰产及北美未产量增加双重的利空将在二季度体现出来，短期市场在消化完南美大豆出口的问题后，豆类价格将重回调整走势中。

　　二、行情回顾

　　2013 年第一季度，国内外豆类均呈宽幅震荡的走势，在南美大豆增产及美国大豆产量得到向上调整后，豆类行情先行调整，但期间受到阿根廷天气炒作，美豆出口需求及美国大豆播种面积等因素的影响，价格再度宽幅波动，全球大豆供需即将转换及季节性的因素交织，期价未能形成明显单边行情。美豆主力5 月合约依然处于1350-1500 美分/蒲式耳的区间内震荡；连豆(4757,-4.00,-0.08%)1309 合约同样表现平淡，震荡区间较小，基本处于4700-4900 元/吨之间波动。

　　USDA 公布了2013 年3 月份供需报告，数据基本符合市场预期，未能带来意外；美国玉米及大豆库存依然维持偏紧水平，但全球大豆及小麦(2522,-7.00,-0.28%)库存被上调。全球大豆库存为6021 万吨，高于上月及预期水平；巴西大豆产量保持不变，阿大豆产量被下修至5150 万吨。

　　2012/13 年度全球大豆产量大幅恢复，这主要是南美主产国。其中，巴西有望增加1700 万吨，阿根廷1140 万吨，巴拉圭340 万吨。

　　三、影响因素分析

　　(一)、供应面

　　1、南美大豆丰产格局维持，增产近三千万吨

　　2011/12 年度美国大豆受天气因素影响减产700 万吨，同样是2011/12年度南美大豆受天气干旱影响减产2230 万吨，2012/13 年度美国遭遇50 年以来大旱，大豆再度减产1150 万吨；二大主产区连续三次出现减产，全球大豆供应紧张格局加剧，受此供需背景影响，美豆价格突破前高，创下新的历史高位。

　　9 月份的USDA 供需报告上，美国农业部把美豆单产及产量数据再度降低，由于8 月下旬以来的天气转好，我们认为9 月报告的数据已处于最差的局面，随着后期天气方面的配合，美豆单产与产量数据有望出现小幅回升。从过去二年的8-10 月报告调整来看，10 月报告中上调大豆单产的可能性较大，这样看来，美豆减产的利多或将充分体现在价格中。

　　2012/13 年度，巴西大豆播种面积增加10%，阿根廷增加10.1%；单产巴西提升14.3%，阿提升16.7%。

　　南美大豆主产区一季度天气无大碍

　　从南美过三个月的降雨累计来看，巴西北部降雨量过大，阿根廷西部及南部降雨量略不足，但整体来看，降雨规模与正常水平相差不大，尤其是巴西的降雨较为充沛。阿根廷的西部及南部降雨量略差一些，但不是大豆的主产地区，对总产量的影响也有限。

　　2、美国大豆新年度单产有望大幅回升，产量有望创记录

　　从美国农业部展望论坛预估来看数据，大豆播种面积为7750 万英亩，单产44.5 蒲，产量有望达到创记录的34 亿蒲，从这项预期来看，美国大豆产量有望出现恢复性增长，这对远期价格是偏空的。

　　(二)、需求面

　　1、美国压榨量持平历史同期，油粕需求前景一般

　　美国油籽压榨协会(NOPA)报告显示2 月大豆压榨量为1.3232 亿蒲，低于预期水平，较1 月份大幅回落。美国1 月大豆压榨量达到1.58195 亿蒲式耳，为三年内第二高月度水准。出口方面，NOPA 公布2 月豆粕(3120,-3.00,-0.10%)出口量为765,659 短吨，低于1 月的111.8 万短吨。分析师称，出口商及国内牲畜养殖者的豆粕需求自2012 年以来对大豆压榨有较大推动作用。 NOPA 公布，2 月份美国豆油(7378,18.00,0.24%)库存小幅下滑，为27.90 亿磅，1 月为28.23 亿磅且为近两年最高。生物柴油行业的豆油需求自1 月1 日开始增加，因2013 年初，美国国会恢复了美国生物柴油每加仑1 美元的税收抵免补贴。

　　2、港口大豆库存下滑，对一季度支撑力度较大

　　由于国内一季度进口大豆到港量明显偏低，使港口大豆库存量延续去年四季度的下滑态势，且在南美大豆集中到港前，港口库存水平将延续下滑。

　　3、进口大豆到港在二季度大幅增加，后期面临供应压力

　　海关数据公布数据显示，中国1-2 月大豆进口768 万吨，同比减少9%。3 月预计400 万吨，4-5 月预计将大幅上升，或超1100 万吨。2 月海关290万吨，实际368 万吨。

　　由于装运延迟，中国已经在2 月取消了至少两船巴西大豆订单，本月很可能将对更多订单违约。巴西2 月出口大豆95.96 万吨，其中66.67 万吨销往中国，去年同期62 万吨，3 月90 万吨。

　　天下粮仓表示，因巴西港口严重拥塞，大豆装船延误，此前预告4 月将到的520 万吨大豆中，将只有400-420 万吨能按期到港。但良好的压榨利润促使中国买家积极寻购美西大豆，目前已增加采购一船3 月下旬船期美西大豆，并在寻购第二船或更多，美西大豆3 月下旬或4 月上旬装船，可保证在4 月到港，因而4 月大豆到港量还存有上升的可能，具体还要看美西大豆采购情况。若不发生大的延误，5-6 月份大豆到港量将大幅提升，其中5 月份大豆到港量最新预估590-600 万吨，6 月670 万吨。

　　3、国内豆粕(3120,-3.00,-0.10%)饲料需求平淡

　　国内春节假期之后，国内豆油(7378,18.00,0.24%)期现货价格出现明显的补跌状况，而且节后豆油市场步入消费淡季，现货市场购销亦处在从节日期间的停滞状态中逐步恢复的过程，成交量较节前明显萎缩，这也在很大程度上挫伤了厂商的挺价心理，虽然2 月中下旬，国内豆油期现货价格在外盘带动下也试图反弹，但最终无力续涨，步入下行通道。且国内油脂库存居高不下，需求却持续清淡，加之南美丰产大豆将很快大量进入国内市场，令供给面更加偏空，短期内国内豆油现货价格难现大涨，预计维持低位偏弱震荡走势的可能性较大，从后期来看，由于四季度的大豆集中到港，豆油二季度将承受更大的库存压力。

　　豆粕表现则较为抗跌，虽然三月中旬期货价格走出补跌行情，但现货表现坚挺；从下游需求来看，畜牧养殖的亏损虽然一定程度影响补栏热情，在长期对于豆粕价格走势会产生利空作用，但对于短期价格打压力量不足。一方面，国内能繁母猪存栏量依然处于较高位置，并不是一朝一夕就能大幅减少的，对豆粕的需求在短期仍偏刚性；另一方面，有政策给予支撑，国家发改委日前发布消息称，有关部门正严格按照调控预案规定，密切关注生猪生产和市场价格变化，将根据市场情况，适时启动调控预案，防止生猪价格出现过度下跌，避免生猪养殖出现大面积亏损。各种偏空消息利空效能均有限，现货价格短期抗跌性仍在，反弹后趋势下跌，但料跌势仍相对缓和。

　　(三)、政策面

　　1、黑龙江省设置黄大豆一号交割库，将利于卖方交割

　　大连商品交易所[微博]已多将到黑龙江进行考察，初步确认了二至三家交割仓库，在黑龙江大豆主产区设置交割仓库，意味着卖方不需要远运至大连交割仓库即可注册仓单，这将减少卖方交割的所需费用，有利于卖方实现交割。

　　2、黄大豆一号未来交割要求更为严格，可供交割量减少

　　可以看到黄大豆一号从1403 合约开始，对于质量差异的升扣更为严格，这令未来可交割的大豆量更为稀少，这有利于买方炒作交割缺货，有利于后期价格维持强势。

　　(四)、资金技术面

　　商品基金继续减持豆类期货期权净多单

　　商品基金曾在2012 年末在大豆上的净多单连续多周增加，但三月初开始，商品基金开始大幅减持净多单；截止到2013 年3 月19 日当周，商品基金在大豆期货上的净多单为18.2 万张，处于一年以来的低点。

　　四、行情后市展望及操作建议

　　从未来走势来看，我们认为有以下几方面值继续关注：

　　(一)、南美大豆产量后期调整的幅度

　　因巴西大豆收割过半，产量预计后期不会有大的调整；阿根廷虽然还未进入收割阶段，但由于近期未出现不利天气，产量将维持本月美国农业部预测的水平之下，也不会有明显的调整，预计产量调整范围在5000-5100万吨之间。

　　(二)、从美豆种植成本预测美豆未来走势变化

　　从美豆种植成本来看，近四年美豆年内波动低点均高于种植成本，且高于幅度逐年在增加，按2013 年的成本来测算，美豆种植成本为980 美分/蒲式耳，我们预计美豆年内低点在1140-1200 美分/蒲式耳之间，高点位于1530-1600 美分/蒲式耳之间。年内均价在1340 美分/蒲式耳左右。

　　(三)、南美大豆出口延迟与美豆低库存

　　南美港口装船延迟成为近一段时间支撑豆类价格的主因，由于巴西基础设施不足，粮食的运输成本占到了物流总成本的80%。在运输方式中，公路运输占据了主导地位，58%的货物周转量选择公路运输。铁路是巴西的第二大运输方式，有28875 公里的铁路在运营，铁路主要是货运，25%的货运周转量是铁路运输。巴西大豆收割后，一方面受到内陆运输拖迟的影响，另一方面港口装运也较往年推迟了近二个月。

　　农民罢工事件成为近一段时间另一个炒作题材，原定于3 月19 日的巴西农民罢工虽取消，但未来受劳资等因素影响，罢工事件仍可能发生。阿根廷高达35%的出口关税，在阿根廷大豆上市期，是否再有罢工事件仍值得关注。

　　在南美大豆上市期延迟的影响下，导致美国大豆期末库存更加紧张，按美国农业部的预估来看，2012/13 年度美豆期末库存水平将降至九年以来新低，略高于2003/04 年度的306 万吨水平。

　　综上所述，短期市场仍围绕巴西大豆出口延迟，美豆出口需求增加，未来库存偏低等题材波动，受此影响美豆近月表现抗跌；国内三、四月份大豆到港量明显偏低，导致大豆库存降至430 万吨的偏低水平。本周四即将公布种植意向报告，预计将确认美豆新年度产量增加的预期，这将给市场带来预期利空。随着南美大豆上市量的增加，全球大豆供应紧张的局面将得到明显改善，未来供需宽松的格局将在未来体现出来。二季度市场很可能面临双重利空，所以在内盘豆类经历了一轮回调后，短期跌势有所放缓，但二季度豆类出现第二轮调整的可能性依然较大。由于国内油脂高库存及需求低迷的市场环境，豆粕后期表现仍视为抗跌首选，豆粕现货仍可能是油厂利润增长点的来源。连豆(4757,-4.00,-0.08%)在后期交割品质更为严格以及注册仓单量偏低的影响下表现趋强，彰显出国产大豆的独立走势格局。

　　操作思路上，豆类二季度仍面临进一步回调，连豆远期合约可逢回调中线买入，连豆粕则等待1401 合约中线买入机会。