国内豆粕期货价格冲高回落

    8月30日下午，国家发改委约谈中粮集团、益海嘉里、中储粮油脂等6家企业，警示不要再热炒豆粕价格。这次约谈新增加了中储粮油脂公司，另外三家为外资企业。此次约谈的起因是，养殖企业因饲料成本过高而陷入亏损境地，有部分养殖企业向国家发改委投诉，希望抑制豆粕价格的过快上涨。随后国内期货价格冲高回落，虽然市场评论说这是受到美国市场回落预期的影响，但是从效果看调控已显出一定成效，国内期货市场近期走势相对理性。伴随着拍卖政策的实施，国内期货市场的表现与现货市场和CBOT市场相比，涨势有限。

　　此轮豆粕价格上涨过程中，国内期货价格涨幅与美国市场存在差距，而这部分差距主要来自市场对需求的悲观和调控的预期。6月初以来，国内期货市场豆粕主力M1301合约至最高点的累计涨幅为42.9%，CBOT市场的累计涨幅达到43.7%，现货市场以山东沿海价格为例，累计上涨了44.5%。从几个市场价格的横向对比可以看到，期货市场的涨幅最为逊色，其与以山东沿海豆粕均价为基准的基差水平维持在360元/吨。随着时间的推移，高贴水的期货价格很难持续下去，未来要么现货价格下跌，要么消化掉调控和需求抑制，期货价格向现货价格靠拢。

　　同时，我们也可以考虑一下国内期货市场在此轮价格上涨过程中扮演的角色。从国内持仓结构来看，空头方面除了传统的套保卖盘以外，还能发现很多不熟悉的投机面孔，因此，市场的投机力量并非单纯买入看涨。市场对于高企的价格存在分歧，否则只有看涨的力量，期货市场很难出现如此大量的增仓局面。并且在此过程中，由于交易所风控措施得力，很少出现涨停的剧烈行情。市场多空双方暂时还未决出胜负，这轮行情还有一段路要走。

　　此外，我们也需要关注调控政策对国内市场的量化影响。最近两次的国储大豆拍卖，成交均价在4400—4500元/吨，加上出库以及短运费用，产区工厂到厂价格在4600—4700元/吨。按照大豆16%的出油率、80%的出粕率，以四级油价格9800元/吨来计算，豆粕的成本价格在3940—4100元/吨，加上到华北的运费，现货价格正好与盘面价格相等，而且比当地的现货价格低廉。这样的话，我们就能理解为何国内豆粕期货价格要在当前的价位运行。

　　从以上分析，我们可以得出两点结论：第一，目前国内期货市场相对火爆的现货和CBOT市场，表现更为谨慎和理性，市场的投机力量并非一边倒地在买入推高期价，市场也在考虑需求下降预期和调控政策的影响；第二，市场需要对M301合约价格相对现货价格的贴水状况有理性的认识，未来政府的调控力度将决定豆粕市场的底部区间边际支撑，毕竟国储大豆是最便宜的，由储备成交价算出的理论成本是市场最低价。