中信建投：新粮上市需求不济 玉米高位承压

今年进入6月以来，美国遭受了30年一遇的旱灾，从而导致美国2012/2013年度玉米、大豆等作物预期严重减产。受供应短缺预期影响，国内外农产品期货表现较为强势，玉米、豆粕价格连创新高。农产品价格连续上涨不仅给国内宏观调控的物价水平带来较大压力，而且使得下游粮油加工以及饲料养殖企业陷入困境。

　　近期国内外玉米期货涨幅放缓维持高位平稳态势。CBOT玉米期价维持在800美分/蒲式耳附近，表现较为坚挺。美国中西部玉米产区的干旱天气已经持续两个多月，美国玉米减产已定。预计美国农业部在9月的供需报告里将会继续下调美国2012/2013年度玉米单产及总产数据。

　　然而国内大连玉米期价1301在2400附近波动相对较大。虽然国内北方玉米产区也爆发了近十年来最严重的黏虫灾害，但是虫灾影响有限。国家粮油信息中心预计今年玉米产量为1.97亿吨，受虫灾影响或减少50万吨左右，依然较去年增加2.19%。

　　国外玉米减产已定，国内或迎增产上市；后期价格走势如何，仍需看下游需求状况。

　　一、国内宏观经济状况

　　2012年全球经济出现下滑，欧美经济步入二次衰退，国内经济同样出现增长放缓。8月份公布的中国一系列经济数据显示，中国经济的拐点仍未到来。8月中国官方制造业采购经理人指数（PMI）为49.2，跌至9个月低点，且为去年11月来首次跌破50一线的荣枯分水岭。汇丰PMI 初值从上月的49.3%下滑至47.8%，目前的汇丰PMI 数值已经接近于2008年9月份。另外7月份CPI同比上涨1.8%。低迷的经济数据低显示经济继续下滑的压力较大，而且令市场对经济拐点何时出现充满疑问，同时也令国家央行持续放松货币政策的预期不断上升，市场机构普遍预期我国将进一步采用调准或降息等刺激政策。

　　然而近期基层粮价的不断上涨，特别是饲料粮玉米、豆粕价格的连续走高，通过产业链价格传导机制将会推涨下游猪禽肉的商品价格；从而加大国内物价水平再次上升的风险，使得国家进一步宏观调控政策难以选择。

　　二、玉米的供应

　　1、虫灾影响有限，新粮或将增产上市

　　7月中下旬以来，东北、华北地区频繁降雨、湿度加大，气候条件特别适宜粘虫的繁殖和生长。农业部消息称，今年病虫害偏重发生，特别是粘虫在河北、内蒙古、东北三省、天津等地区暴发危害。8月上旬以来，随着防控措施逐步执行，玉米粘虫病害基本受到控制；截至8月17日，全国完成玉米粘虫应急防治面积4450万亩，占发生面积5600万亩的79.3%；而且东北三省、内蒙古、河北等地玉米粘虫病害都得到了有效控制。

　　玉米粘虫病在短时间内得到有效控制，最大限度地减少了病虫害对玉米产量的影响。国家粮油信息中心预计，今年玉米播种面积为3430万公顷，同比增加75.8万公顷，增幅为2.3%。而且预计今年玉米产量为1.97亿吨，较上月预计减少50万吨，但依然较去年增加2.19%。即使部分地区玉米单产因病虫灾害而降低，但今年我国玉米产量依然有望继续增加。

　　8月中旬以来，关内和销区市场中出现了新季玉米，质量较好。湖北、安徽、河南、陕西等地新玉米陆续上市，新玉米水分含量较高，折成干粮价格与当地陈玉米基本持平。由于新玉米数量较少，并且含水较高，主要被本地消化。目前局部地区新玉米少量上市对市场行情影响不明显，华北黄淮地区玉米价格整体平稳，局部地区价格小幅波动。

　　2、旧作玉米粮源售尽，贸易商出货意愿增加

　　目前玉米主产区基础粮源几乎售尽，而之前贸易商手中囤货也开始大量流向市场。

　　8月以来华北黄淮地区玉米市场供应充足，用粮企业采购心态平稳，部分地区收购价格高位回落。部分大型饲料企业除采购东北玉米外，还增加小麦的饲料用量。而且今年玉米深加工行业下游需求不旺，因此工业消费需求缩减，造成华北黄淮地区玉米库存相对充足。

　　当前东北产区粮源主要其中在贸易商手中，由于新粮即将上市以及南方销区需求难以跟进等因素影响，部分贸易商出库意愿开始增强；只有东北优质玉米供销紧俏，优质玉米价格持续走高，市场采购平稳。 7月之后南北港口玉米库存处于高位下降趋势，8月份南北港口玉米库存降低幅度减少，由于南方销区玉米需求低迷，广东港口库存小幅增加。而且南北港口玉米价格出现倒挂，根据国家粮食信息网显示目前大连港(601880,股吧)玉米平仓价格在2510元/吨左右，而大连玉米运抵深圳蛇口港成本为2590-2610元/吨，略高于当前蛇口港成交价格，南北港口玉米贸易利润为负值。

　　3、国内进口玉米增加，进口渠道有望放开

　　海关数据显示，7月份我国进口玉米72.15万吨，同比增长318.0%；其中72.08万吨都来自与美国。1至7月份我国进口玉米共312.63万吨，98.7%都来自于美国，已经超过了2011年全年的进口量175.3万吨。USDA报告显示，截至8月上旬，2011/2012年度美国玉米出口中国数量达到536.3万吨，其中505.8万吨已经装船发运，30.57万吨尚未发货。根据船期计算，8月份我国进口玉米到货为60-65万吨，9月份进口数量为30-40万吨，而且第四季度我国进口玉米仍将继续到货。由此情况可以预计我国进口玉米到货将达到550万吨。

　　受美国玉米期价上涨影响，美国玉米到港价格大幅走高。截至8月27日，美国9月船期2号黄玉米FOB报价332.6美元/吨，完税总成本为2849元/吨，比当前广东港口国产玉米价格2590元/吨高出259元。如果美国玉米价格持续高于国内价格，中国饲料企业采购积极性将会降低。美国玉米价格上涨带动国际市场价格走高，但其他玉米出口国家价格涨幅小幅美国，这使得美国玉米出口优势降低，从而导致我国进口其他国际玉米可能性增加。目前阿根廷玉米报价比美国地低30-40美元/吨，巴西玉米报价比美国玉米低40-50美元/吨。今年上半年我国已经与老挝、阿根廷签署了进口协议。同时，国内技术代表团已经访问巴西，评估巴西玉米的植物检疫风险，预计巴西也很快获得中国出口玉米的许可。如果后期南美国家的玉米价格具有优势，我国国储库或厂商可能增加玉米进口数量。

　　4、国储玉米轮换，短期打压市场价格

　　近期随着玉米价格的高涨，下游饲料养殖企业以及社会物价水平承受很大压力。如果玉米价格连创新高，并居高不下，政府或将推出一些政策调整玉米供需状况。前期有国家粮油交易信息中心消息称，为了满足当前玉米市场需求，国家有关部门近期将安排中储粮增加中央储备玉米轮换计划。受此消息影响，8月份以来贸易商出售玉米积极性加快，用粮企业采购心态放缓，东北地区玉米价格高位趋稳，华北黄淮部分地区玉米价格高位回落。

　　三、玉米的需求

　　1、猪市回暖支撑玉米饲料消费

　　上半年生猪价格连续回落，生猪饲养业一直陷入亏损局面。为防止猪价过度下跌危及猪市的健康发展，8月初，发改委启动新一轮生猪冻肉政策性收储。而且由于饲料原料的价格上涨也推涨了饲料价格。受此影响，国内大部分地区猪价随即反弹，局部地区猪价也回归保本区间。截至8月29日，国内生猪出场价格已达到14.83元/公斤以上，连续第四周上涨，而且猪粮比也回升至5.88∶1。饲养效益的回升一定程度上恢复了市场的积极性，同时在政策面利好的带动下，下游肉制品加工以及活猪收购也趋于活跃。9、10月份的双节效应是猪肉消费旺季，猪肉价格或将止跌企稳，有回升迹象。

　　目前国内生猪存栏量仍比较大，农业部发布7月生猪存栏数据显示，生猪存栏环比持平，同比上涨2.5%，能繁育母猪存栏数量环比下降0.3%，同比上涨4.1%。截至7月，我国能繁育母猪存栏达4900万头以上，以此推算，今年全年生猪供应将达6.8亿头，高于上年度6.6亿头。由于当前我国生猪整体存栏压力依旧，预计未来几个月生猪价格将保持弱势运行。不过由于下半年生猪存栏预计难以降低，饲料消费也将因此受到支撑。权威机构的数据显示，2012/2013年度玉米饲用消费量将达到1.21亿吨，同比增加4.3%。

　　2、玉米深加工亏损幅度减小，但需求短期难有好转

　　由于深加工产品下游需求不旺，而玉米价格不断走高，今年以来我国玉米深加工企业效益明显低于上年同期，淀粉、酒精等初级加工产品利润产期处于亏损状态。8月下旬以来，深加工企业开工率维持在较低水平，淀粉、酒精市场供应压力较小。随着双节临近，淀粉采购需求有所增加，并且拉动淀粉价格回升，酒精价格也出现一定幅度的回升。基于目前玉米价格相对平稳，下游产品价格走高使得玉米淀粉及酒精生产企业亏损幅度减小。

　　3、小麦替代消费仍在增加

　　近几年小麦的饲料消费量持续增加，近3年的年平均增长率达到30.7%。由于近几年玉米价格的逐步增高，导致了小麦玉米价差持续缩小，从而促使了一定量的小麦替代玉米的饲料消费。预计2012年小麦的饲料需求将继续攀升至2.3千万吨。

　　小麦饲料消费状况 单位：千吨

　　前期玉米价格再次走高，而小麦价格相对平稳，小麦玉米价差进一步扩大，饲料养殖企业使用小麦替代玉米数量有增加趋势。目前小麦玉米现货价差达到260-300元/吨。今年夏粮丰收，小麦实现“九连增”。国内小麦上市，供应相对充足；从而替代玉米饲料消费仍在增加。

　　四、技术分析与行情展望

　　从周K线来看，上方2440元/吨附近压力明显，并且受制于长期下降趋势线的压制，5周均线开始走平，量能逐步萎缩，空头逐步占据主动，近期高位回调概率加大。

　　当前玉米现货市场旧作玉米供应有所增加，贸易商出货意愿增加，玉米价格受成本支撑仍高位震荡运行，表现较为平淡。从基本面上看，新作玉米预期即将增产上市，使后期现货市场承压；并且下游饲料养殖企业刚性需求为主，大量进货意愿不强，下游饲料、深加工需求短期难有效恢复；而且小麦替代饲料需求仍在增加、进口玉米或将进一步补充。综合以上因素都对玉米现货价格的上涨产生抑制作用。

　　另外，农产品价格的不断上涨，必将推动国内食品价格水平的上升，从而影响国家宏观调控政策的实施；如果玉米价格进一步上涨，国家必将通过粮食抛储功能调整玉米的供需状况，来抑制玉米价格。

　　综上所述，预计9月至新玉米上市期间玉米价格将处于高位承压，后市回调概率较大。