豆类高位回调，短期强势难改

　   下跌有征兆

　　豆类周四的大幅下滑并非无迹可寻：周一美盘因劳工节休市，内盘却突然大幅上涨，而上周五美豆11月以小阴线报收，加之周一也没有电子盘交易，豆类持仓增长十分有限，成交量亦处于较低水准，量仓的不配合充分表明市场对其上涨的不认同。

　　但难得的独立交易机会还是刺激了投机资金的交易冲动。由于近来内盘豆类屡屡走出领先外盘行情，内盘投机力量过度迷信大连市场对美豆的反向影响力。本周开市后美豆未现预期之中的大涨，反而出现三连阴行情，周三甚至击穿5日均线支撑，技术弱势进一步显现。为纠正内外市场走势的脱节，周四连豆大跌也就在情理之中了，而投机资金的恐慌性离场则加剧了早盘的跌势。

　　顶部尚未明确

　　周四豆类的下跌，不禁让人揣测其顶部已经探明？但实际上，目前价格距离顶部尚有一段距离。无论是基本面还是市场结构，我们都没有发现推动豆粕价格转向的力量。

　　从供给角度看，南美减产2600万吨，美国受干旱困扰，单产及收割面积同时下滑，产量较去年减少990万吨，如果依照Profarmer给出的34.8蒲式耳/英亩单产计算，产量降幅达到1254万吨。在南美新季大豆明年5月集中上市之前，上述地区减产导致供给能力不足，需要降低需求以实现新的平衡，而需求下滑在正常市场经济环境下只能通过价格上涨抑制需求来实现。但无论是近期美豆的周度新豆出口数据，还是国内进口节奏，我们都没有发现价格真正损及现货需求。美国农业部公布的数据显示，8月前四周美豆出口净销售285.1万吨，较上月同期增长73万吨，亦高于去年同期的226.13万吨。本月前四周出口装船达到196.37万吨，较上月同期的177.2万吨有所增长。

　　有部分投资者认为即使目前需求不减，但四季度会有明显下滑，其实不然。细分豆粕需求，生猪养殖行业继续保持稳定至小幅增长，农业部畜牧业司公布的数据显示7月生猪存栏持平于4.62亿头，生猪存栏量自脱离5月低点后，目前保持小幅增长态势。虽然养殖利润持续低迷，但自繁自养环节仍保有一定利润，由于规模化养殖场在行业中比重提升，目前阶段出于抢占市场份额目的，其生猪存栏会不降反增，尤其是8月份伴随生猪价格回升，养殖利润提升，将进一步推动其扩充存栏意愿，所以四季度生猪行业需求保持稳中趋涨概率较大。禽类需求方面，肉鸡存栏相对稳定，但蛋鸡存栏受鸡蛋价格上涨推动，料9月之后将出现持续回升，四季度禽类需求增长应是大概率事件。所以综合来看，养殖行业的稳定增长将保证豆粕未来四个月需求的稳定。

　　油脂方面，目前双节备货已基本结束，短期需求有所放缓，但季节性增长因素犹存。不过目前豆油商业库存虽较前期有所下滑，仍保持在较高水准，据“天下粮仓”统计截至8月27日为115万吨，较去年同期增长24%。豆油商业库存的增加使得油脂价格始终承受较大供应压力，同时主管机关的“约谈”也在一定程度上抑制了豆油价格上涨冲动。

　　从品种走势来看，目前豆粕强势仍将持续，这与目前豆粕、豆油各自基本面紧密相连，尽管1、5月豆粕保持加大价差，但目前1月豆粕与现货市场接近400点的贴水限制了现货卖盘的介入，同时目前1月豆粕中持仓未见明显缩减，在多空决出胜负之前，豆粕1301合约将继续保持豆类市场领军角色。