豆粕：已经到位还是继续上行？

     受6月份以来的干旱影响，CBOT大豆价格超过了2008年的高点，创下了历史新高，而且由于今年南美大豆也出现了大幅的减产，导致市场看多气氛浓重。然而，7月24日受降雨预期的影响，CBOT大豆市场出现了大幅下跌，11月合约两个交易日下跌130美分左右，多头气氛受到了一定冲击。目前美国干旱的天气模式依然持续中，价格仍有上扬的动力，而且仍有创新高可能，但消费市场的带来的压力也越来越大，近期和远期市场的表现会有明显的不同。

　　第三季度中市场关注的最为重要的是供应前景，而今年是1988年以来美国最为干旱的年份，受此影响，美国作物优良率大幅下降，美国大豆优良率从6月3日的65％下降到了7月22日的31％，降幅52％，而1988年同期优良率从32％降低到了25％，降幅22％，由此看来，截至7月末今年的干旱对作物的影响要高于1988年，而且8月份才是大豆的重要生长季节，这样后期如果天气继续干旱的话会导致价格仍有上冲的机会，但是此时如果出现降雨，大豆单产会有一定的恢复，大豆价格将会承受一定的压力。

　　自6月份以来大幅上扬，大豆走势从技术角度观察，以50°以上斜率径直拉升，从周线看更为明显，这种走势特征，缺乏长期持续性。而且从持仓的角度看，基金在大豆上的净多持仓指数低于4月份的水平，但是价格大大高于4月份的水平，这说明这波天气市的主导资金可能是短线资金、稳定性差，资金是本轮行情的主导，资金的轻微调仓都会对价格产生剧烈的影响，当前资金的力量有些衰竭。

　　从国内压榨行业看，随着价格的上扬，国内压榨利润并没有出现明显的好转，相反1月合约的压榨亏损幅度加大，目前已经达到了500元以上，国内价格上行动力要弱于美国市场，而同时远月(5月份南美大豆)压榨利润持续保持在高位状态，目前在150－300元，这会抑制美国大豆的销售，从截至到7月12日的美豆销售数据看，新季大豆销售了1455万吨，去年同期为850万吨的水平，美国大豆出口需求已经提前消化了，高昂的价格也会对出口产生不利影响。

　　从消费的角度看，今年国内消费市场应该说是近几年中最好的，从春季就表现出了旺盛的消费，第一季度国内进口同比增长230万吨，而且国内表现出供应偏紧的状态，可见今年国内年初国内消费基数的庞大，但这同时也给后期增添了压力。庞大的消费意味着庞大的畜禽产品出栏，意味着畜产品供应量的庞大，这会给畜产品价格造成很大的压力。从跟踪的数据看，今年的畜产品养殖普遍处于不好的状态，前期赢利非常好的生猪市场，目前也处于亏损的状态，禽类养殖市场亏损更甚。养殖效益不佳会导致存栏结构的调整，而且这个调整可能是长期的，而且现在只是处于初级阶段，根据数据及历史规律推测，国内畜产品的存栏低点可能会在2013年的夏季，也就是说未来一年中国对豆粕的消费会减少。而从目前的市场来说，由于豆粕价格此次上扬的时间短、幅度大，价格的上扬传导到下游需要一定的时间，目前只是刚传导到终端，如果后期价格持续在高位，那么消费市场将会发生实质性的变化。从短期供应看，预期8－9月份到港大豆在800万吨左右，这个进口量和消费对比偏低，在这个时间内，国内压榨利润可能会出现明显回归的走势。

　　而从美国的消费市场看，和国内差异较大，即美国消费市场尚看不到明显的变化，畜产品生产非常的稳定，从美国的养殖市场效益看，目前处于历史低位状态，持续高昂的价格同样会对消费市场产生影响。

　　从品种关系看，由于作物生长关键期的不同，导致干旱对玉米的影响要高于大豆，7月份是玉米的关键生长期，目前市场预估美国玉米单产大幅下降，7月份报告中USDA预计单产水平为146蒲/英亩，而目前激进的机构已经预估到了126蒲/英亩，这样前期由于玉米播种面积增加而导致产量增加的预期落空，这样玉米从最初预估的期末库存从本年度的8亿蒲到2012/13年度18亿蒲，而现在的减产将导致玉米期末库存大幅下降，将会低于8亿蒲的水平，甚至到5亿蒲，这将玉米的库存消费比降低到历史低位，而且后期即便出现一定的降雨对于玉米单产水平的恢复也不大，这将只能靠价格来抑制消费，但美国玉米价格如果继续出现大幅上扬，对消费市场将会形成巨大的打击，而且将会限制其出口量，对整个消费市场会构成打击。

　　综上，农产品市场中供应比消费对价格的影响更大，在目前美豆单产仍然不确定，而且美国玉米单产恢复的前景渺茫，美国关键种植区的天气依然是干旱模式下，在南美作物产量前景明朗前，价格将会继续保持高位，甚至在目前供应主导的季节有再创新高的可能，但是长期高位的价格会抑制消费市场，会对价格形成打击，这会在明年的市场中集中体现。短期看，经过一个半月的急速拉升，目前受降雨的影响价格受到了压力，只是这个压力目前并不明显，空单逢低止赢，进入8月份价格随时会出现反弹。在国内后期供应预期偏紧的情况下，国内严重亏损的压榨利润有逐步恢复的需求，此阶段内外走势的强弱关系也会转换。

　　李建雷