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主题策划：2012，豆粕那些事儿

来源:互联网
日期：2012-10-23
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主题策划：2012，豆粕那些事儿

一场美国50年一遇的干旱，直接引起中国豆粕市场的一场涨价风暴。这场豆粕引发的蝴蝶效应，再一次让中国的饲料业与养殖业很“受伤”。

“美豆上涨成为国内豆粕牛市的重要基础。”某大型农牧企业采购负责人透露，今年豆粕价格一路单边上涨，特别到了7、8月份，几乎是一天一个价。7月份豆粕现货价格月头月尾相差近千元，非常罕见。最近5年豆粕的平均价格仅在3300左右。

布瑞克咨询研究员林国发认为，豆粕价格强势上扬主要受益于养殖行业的结构性变化及规模的持续扩张。今年饲料厂相应地扩大了产能，导致饲料生产同比增幅很大。据监测数据预计，前三季度全国商品饲料总产量14280万吨，同比增长7%。其中，配合饲料产量12070万吨，同比增长9.3%。这直接拉动了豆粕需求。今年1-7月份我国累计进口大豆3492万吨，同比增幅达到20%。

下游需求有刚性支撑，上游原料供应因严重干旱陷入异常紧张，加上油厂豆粕库存压力不大、挺价心理较强，国内豆粕暴涨似乎也算情理之中。

在豆粕这波行情中，最大的输家应当是饲料厂和养殖户。在走访过程中，记者发现大多数饲料企业对这波豆粕行情明显估计不足。在未做库存的情况下，原料出现风险敞口，只能无奈硬扛高价豆粕。由于今年养殖行业陷入低迷，饲料厂产能区域性过剩，限制了饲料厂提价，难以有效转嫁成本压力。结果，饲料厂普遍出现了增产不增收现象，管理水平偏低企业甚至出现亏损。例如，江门某中小型饲料企业在7、8月份亏损达到150万元。养殖业则在高成本与惨淡行情的夹击之下，艰难地进行结构调整。

谁是这波豆粕行情的赢家呢？“ABCD”四大粮商、榨油厂、各种类型的基金、“游资”。广东湘大采购罗君明认为，天灾确实影响大豆收成，这是主因，但“投机炒作”像一只无形的手，在操控豆粕市场的“价格游戏”，这是一个不可忽视的原因。

金融危机之后，全球宽松的货币政策释放了大量的货币，尤其是美元，如洪水四处泛滥，它们（美元）不炒原油就炒黄金，不炒黄金就炒债券，不炒债券就炒粮食。上述农牧企业采购负责人认为，现在的农产品已经不再是传统意义的农产品了，特别是玉米、大豆期货品种已经被赋予了金融属性，决定价格走势的原因不光是供需关系，投机炒作这些因素也会对价格起决定性的作用。

“最主要、最核心的原因是我国已经丧失了大豆的定价权，中国的大豆价格由别人说了算，这是中国粮食战略的一大缺憾。”罗君明强调，中国大豆进口时间、数量、价格被跨国粮商所掌控，国内油脂压榨业有被外资垄断的趋势。

只是，这个“结”不是光靠饲料业就可以解开的！

（1）访谈：今冬明春国内豆粕市场以高位震荡为主

（2）影响：蛋白原料新形势重创国内饲料养殖行业

（3）分析：豆粕市场成因分析及后市展望

（4）策略：如何利用期货工具规避豆粕采购风险

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今冬明春国内豆粕市场以高位震荡为主

今年豆粕价格涨势凶猛，加大了饲料企业的经营风险和压力。为帮助饲料企业今冬明春国内外豆粕供求关系、市场趋势，帮助饲料企业规避豆粕采购风险，本刊特别邀请广东温氏集团经营部采购管理室卢冬梅就豆粕市场的热点问题进行讨论。

《广东饲料》：怎样看待今年豆粕价格上涨这么猛的情况？

卢冬梅（以下简称“卢”）：今年国内豆粕价格摆脱前两年低迷走势，强势上涨超千元。造成大涨格局原因，简单来分析，主要有三点：首先，去年以来美国、南美、美国大豆前所未有的连续三季减产，尤其是2012年的大减产，基金持续做多农产品，引发国内外期价上涨，国内豆粕也呈现成本推动型跟涨。其次，散养户及规模化养殖在去年尝到甜头后，今年纷纷加大补栏力度，导致饲料行业对豆粕需求刚性增长，增幅大大超过市场预期。再次，在全球经济增长减缓预期下，各类资本参与金融市场热情趋弱，工业品市场也多震荡下跌，农产品成为基金青睐对象。整体来看，国内豆粕现货价格呈现外强内弱、现货市场高于期货市场价格。而受库存高及消费低迷影响，油脂价格持续低位震荡，也支撑豆粕高价维持较长时间。

《广东饲料》：7、8月份发改委多次约谈油厂，政府想释放怎样的市场信息？今年食用油价格低迷，而豆粕价格持续上涨，对油粕比远远偏离历史区间有什么看法？

卢：食用油价格低迷，看上去与发改委约谈油厂限价有关。实际上今年上半年油脂库存持续偏高，从年初的80多万吨增至最高的120万吨，库存较去年同期至少上涨20%。中国经济增长趋缓，需求同比下降，国内油脂市场供大于求的格局才是造成油脂价格低迷的根源。物极必反，随着国内油脂需求好转及库存下降，预计明年油粕比将会逐渐向正常区间回归。

《广东饲料》：你认为当前实施怎样的豆粕采购策略会比较合适？根据你的了解，企业豆粕库存大体能维持正常生产多久？

卢：当前豆粕现货价格处历史高位，饲料企业基本都维持按需采购、逢低分批增量采购策略。大型企业库存水平维持在15-20天左右；中小企业库存可能会更低。高价肯定会抑制需求，当前终端养殖利润又处下降通道中，不少企业都在积极选用其他蛋白源来替代豆粕。

《广东饲料》：今年您参与豆粕采购有哪些深刻体会？对于中小型饲料企业的豆粕采购策略，有怎样的建议？

卢：宏观经济不好背景下，农产品却一枝独秀，引发饲料原料价格创历史新高，给企业经营带来很大压力。今年经济环境仍不乐观，饲料企业还是要以谨慎经营为主。对于中小饲料企业的豆粕采购，一定要增加对原料市场的关注度，把握好采购节奏。最好能够跟有实力的供应商合作，可以得到一些行情信息的指导。

《广东饲料》：今冬明春的豆粕价格会不会跌下来，判断依据是什么？

卢：鉴于国内终端养殖存栏量同比增长、国内油厂未来数月进口大豆未见明显增量，明年3月份南美大豆上市前，国内豆粕市场将以高位震荡为主。其中最大变数在国储大豆能再拍卖多少来供应市场，这决定了国内大豆供应的紧张程度。至于之后的行情，中国需求、南美播种及生长状况决定市场走势。现在整个国际农产品的“金融化”趋势越来越明显，决定价格走势的原因不光是供需关系，还有投机炒作这些因素有时也会对价格起到非常大的影响。

互动

广东科邦饲料营销经理李智明：随着成本的上涨，饲料企业也在上调产品价格，普遍的涨幅是4元一袋，下游的买家也比较能够理解我们涨价行为，毕竟他们自己配饲料的时候也能感觉到成本的上涨。

白石养猪场场长余丽芳：豆粕每涨100元，我们一头猪的成本就要上涨七元多，不过生猪的价格从一个月前的7~7.2元/斤上涨到现在的7.3~7.4元/斤，能够弥补一部分成本的增加。

某饲料企业：猪对饲料要求比较高，棉粕菜粕由于适口性不是很好，会影响猪的采食量及消耗，我们配方里面暂时还不考虑用棉粕或者菜粕替代。

广东湘大采购罗君明：2010年我从沈阳调到广东后，豆粕采购思路一直沿用沈阳的思路，即保持25天的库存周转，逢低补库。这样的思路到广东后在2012年这种行情基本没有吃亏。在广东，一般饲料企业库存在15天以内，这样的库存周转肯定吃大亏了。

金新农采购谢远帆：我公司的豆粕采购策略基本采取以控制风险为主，多次少量的采购，库存可维持10－15天的使用。

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蛋白原料新形势重创国内饲料养殖行业

布瑞克林国发

今年国内生猪存栏量偏大，水产投苗量远远好于去年，饲料业对于豆粕的刚性需求强烈。而且，今年油脂价格需求低迷，发改委又多次约谈油厂，豆油价格长时间低迷，油厂只能将国际大豆上涨的成本绝大部分转移至豆粕，多因素共同促成了国内本轮豆粕牛市。

国内豆粕价格一路上涨，这对下游的饲料生产、养殖户带来了巨大成本压力。

一、2012年前三季度蛋白原料价格回顾

今年1月初国内豆粕现货在连豆粕的上涨及豆粕需求增加的双重因素推动下，价格出现企稳回升，广东地区豆粕现货价格从1月初的2700元/吨反弹至5月份的3700元/吨附近，随后出现回调，回调幅度在400元/吨左右。后因国际上大豆价格狂涨，国内豆粕市场在7、8月基本呈强势上涨态势。8月初，豆粕均价已攀升至4250元/吨，与去年同期3250元/吨相比，涨幅达30.8%。

鱼粉（秘鲁65%进口鱼粉）方面从1月中旬开始筑底，2月末3月初开始上涨，从不足7500元/吨上涨至8月的11500元/吨（成交价），涨幅超过了50%。8月份后因多个台风影响，加上饲料厂鱼粉备货旺季基本结束，鱼粉价格出现回调。截止9月，中国内65%蛋白的秘鲁鱼粉下跌了1000元/吨左右，库存充裕。

二、饲料生产企业：夹缝中生存

从月度饲料产量走势来看，今年1-7月份，全国饲料总产量达9500万吨，同比增长12.1%。但从单月同比走势来看，整体呈现回落态势，后市不容乐观。

近年来，由于国内养殖行业规模化不断推进，养殖户使用配合料比例逐年增长，部分大型饲料企业跑马圈地，甚至持续多年超过20%增长，远高于行业平均水平。但由于饲料产能区域性过剩及下游养殖行业惨淡，上游饲料原料价格又不断推高，直接导致饲料厂普遍出现了增长不增收局面，部分中小饲料厂管理水平偏差，甚至出现了亏损。

以豆粕为例，今年一月出广东豆粕价格在2800元/吨附近，8月份豆粕现货上涨至4600元/吨左右，上涨幅度达到1800元/吨，猪饲料豆粕比例在18%左右，仅仅豆粕单种原料，每吨饲料成本就增加了324元，即使按照前三季豆粕平均价与1月份相比，涨幅也达到了1000元/吨，1吨饲料成本增加了180元/吨.加上玉米原料成本上涨，人工、水电等费用上涨，饲料成本普遍上涨了300元/吨左右。今年饲料出厂价格在3月份、7月份的两次上调幅度，仍未完全覆盖其成本上涨。

另外，从主要畜禽饲料产量来看，1-7月份，全国猪料产量达3300万吨，同比上涨7.1%。从各月同比走势来看，呈现逐月回落态势；蛋鸡料产量达1650万吨，同比上涨5.0%，个月同比走势逐月下跌，7月份同比已跌破5.0%，蛋鸡料需求疲软；肉禽料产量达3200万吨，同比上涨24.5%，各月同比也呈现下滑态势，但依旧保持较好增长。下半年畜禽市场难有明显改观，畜禽存栏恐将继续回落，饲料需求不乐观。

三、养殖效益低迷，恐抑制饲料增长

今年元宵过后，猪价从18元/公斤开始下跌，6月份猪价一度小幅反弹，随后再次下跌，8月份猪价出现回升，但其价格仍偏低，养殖户普遍处于亏损或盈亏平衡。

生猪养殖从3月份开始出现亏损，并持续到9月初。9月中旬，外购仔猪型养殖才普遍回到盈亏平衡点位置。由于本次亏损时间较长，加上跌幅较深，生猪养殖净利润从去年月800元/头左右，下跌至今年最低亏损近200元/头。养殖户信心受到重挫，普遍看淡后期生猪养殖，补栏意愿明显下降。局部地区出现了提前淘汰能繁母猪情况。总体来看，中秋、国庆过后，生猪存栏会有所下降，但因今年母猪存栏偏大，加上过去几个月无明显疫情，仔猪供应量偏多，预计四季度生猪存栏量仍偏高，饲料需要明显好于去年同期，限制后期猪价上涨。

考虑到春节我国猪肉需求量较大，加上冬天生猪养殖病情较多，预计今年生猪春节行情概率偏大，但幅度有限。现阶段生猪存栏偏高，能繁母猪数量偏多，近期猪价反弹使得部分养殖户放缓母猪淘汰速度。因此明年上半年前国内生猪供应量预计仍处于高位，猪价难出现明显反弹，加上饲料价格高企，生猪养殖仍处于艰难求生存时期。

肉鸡、肉鸭以及蛋鸡同样存在这个问题。由于终端市场难以提振，以及猪肉价格长期低迷，作为其替代品，很难有大的行情。在这种大环境下，养殖户更要重视制定合理的存栏计划，适当调整成本结构，提高整体养殖效益。

四、蛋白原料预计仍处高位 饲料企业要关注期市

美农9月份大豆月度供需平衡表数据显示，美豆产量大幅下降，报告预计2012/13年度美国大豆产量仅为7.69百万吨，低于8月份预估的73.27万吨。而2011/12年度南美产量已经大幅减产。南美豆最快需要在3月份左右才集中上市，在此之前，国际大豆供应仍偏紧，限制了美豆下跌。加上9月13日美国政府通过了QE3货币宽松政策，美元在未来一段时间处于弱势，商品将维持强势。预计在南美豆上市前，国际大豆价格仍偏强为主，美豆牛市暂未结束。

基金方面目前持有多单数量仍维持为30万张左右，处于历史高水平。而商业空头近期出现减仓迹象，从资金角度来看美豆牛市也未结束。

考虑到10月份豆粕处于需求淡季，加上10月初市场将再次关注南美的大豆播种情况，结合当前国际大豆价格及南美玉米种植的特殊情况。对比美农的报告，南美大豆产量仍有上调可能，届时国际大豆存在回调可能。目前饲料厂未执行合同偏多，9月末10月初仍以执行未执行合同为主，新增豆粕采购较少，使得国内豆粕因缺少需求支撑，增加了豆粕回调可能。届时饲料厂可利用回调机会建立虚实库存。虚拟库存以建立1305合同为宜，主要考虑合同的活跃程度，而实体库存主要以跟饲料厂签订现货合同为主。新增虚实合同具体与企业自身过去豆粕需求量决定，但构建库存不宜过高，防止系统性风险。

饲料生产原料成本比例较大，直接影响了企业的盈利状况，而采用何种的库存模式直接关系了原料采购成本。经济和知识的快速发展，仅仅依靠经验已经不足胜任当前的库存管理要求。饲料企业可不利于期货来管理自己库存，但应该高度重视期货品种走势及走势成因，制定合理的库存采购计划，力求降低整体采购成本。

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豆粕市场成因分析及后市展望

北京中期王玉红杨莉娜

国内豆粕期货从去年12月末触底反弹，豆粕主力从去年2750元/吨，上涨至今年8月份最高4350元/吨，涨幅达到1600元/吨，豆粕指数连续也从2750元/吨最高上涨4200元/吨。国内用于压榨大豆95%通过进口，而国际上大豆价格狂飙，从去年年末的不足1200美分/蒲式耳上涨至今的1750美分/蒲式耳，直接推高我国大豆及豆粕价格。

一、豆粕牛市是怎样形成的

1、原料供需趋紧是致涨根本南美扩种后将有所缓解

2010/11年度，全球大豆产量增幅放缓，而大豆需求继续呈现增长态势，供需向趋紧转变，但由于2009/10年度的转结库存较高，提供一部分供应，故2010/11年度全球大豆库存消费比仍处于27.9%的高位。进入到2011/12年度后，大豆主产国美国、南美、巴西及阿根廷因干旱先后出现明显减产，全球大豆减产高达2870万吨，减产幅度11%，库存从7019万吨下降到5194万吨，库存消费比由27.9%下滑到20.5%。此时全球供需趋紧的预期迅速升温。

国际大豆市场寄希望于2012年美国新作，但2012/13年度美国大豆因干旱再度出现减产。据美国农业部9月份月度供需报告数据，2012/13年度美豆产量在7169万吨左右，较去年下降13.8%，期末库存由去年的394万吨降至313万吨，反映供应紧张程度的库存消费比由去年的4.6%下降为4.3%，为历史最低点。原料供应趋紧将盘面一路推高。

但随着近期美国大豆开始收获，美豆减产题材的后续炒作空间已经有限。而且，后期10月份开始播种的南美大豆丰产可能性非常大，届时将会缓解大豆供需趋紧的态势，豆类市场将会渐显压力。今年南美大豆播种面积较去年将有所调高，据美国农业部今年阿根廷种植面积预估为1970万公顷，较去年的1780万公顷增加9.6%；巴西种植面积预估为2650万公顷，较去年的2500万公顷增加5.7%，2012/13年度阿根廷大豆产量将达5500万吨，较去年增加34%；巴西大豆将达8100万吨，较去年增加24%。

随着南美播种的临近，南美丰产压力将会逐渐被盘面反映，当然在南美大豆确定丰产前（2月前）市场仍会担心供应，因为美国毕竟处于历史低库存状态，仍然对盘面有坚定支撑，这段时间内豆粕盘面整体仍保持高位运行的可能大。但后期南美大豆生长期（12-2月）如果确实风调雨顺，则南美丰产的压力将完全释放在盘面上，届时盘面可能会面临全面转折。

2、油厂挺价心理助推涨势但利润走高后暗生变数

油厂长期亏损后的低库存状态及挺价心理对豆粕此轮上涨也构成了有效的推动。2011年底，油厂经过一年左右的亏损后开机率明显下降，库存压力偏低，油厂挺价心理开始增加，尤其对下游需求存刚性相对旺盛的豆粕挺价心理尤为强烈，对盘面起到了很好的助推作用。但今年随着油厂压榨利润转好，开机率有所上升，豆粕供应不断增加，逐渐对市场构成压力。8月底油厂利润进入历史高点后，回落风险也在增加，尤其春节后养殖需求淡季，油厂挺价心理会缩减，届时豆粕市场会转弱，油厂利润将会下滑。

3、豆粕刚需提供坚定支撑春节后下游需求不容乐观

图1 中国豆粕需求逐年高速增长

资料来源：USDA 北京中期

近10年，中国豆粕需求年均增速11%，对全球豆粕需求增加的贡献率是70%以上。其中，我国豆粕98%用作饲料原料，故分析我国豆粕需求还须看下游养殖。

虽然今年我国生猪价格持续回落，但由于去年生猪养殖利润良好，大量的养殖户增加了生猪养殖量，社会资金也涌进养殖行业，故而生猪存栏量持续扩大，饲料需求旺盛。随着中秋、春节生猪陆续出栏，尤其春节过后，生猪存栏量将出现明显的阶段性下降，从而造成饲料需求下降，豆粕来自需求的支撑减弱。

4、豆粕与杂粕价差过度拉大后亦需要回归

豆粕与杂粕具有一定替代性，但因豆粕自身的营养优势，一般情况下其他杂粕对豆粕的替代性有限，进而令豆粕的刚需比较有效。不过随着豆粕的急速拉涨，豆粕与同为蛋白原料的菜粕、棉粕价差进一步拉大，棉粕、菜粕的替代优势将会逐渐显现。目前菜粕与棉粕价格相当，豆粕与其价差在1800元/吨左右，虽然较2008年的价差1900元仍低一些，不排除阶段内价差有被继续拉涨的可能，但过度拉涨后豆粕将受到替代品的相对阻滞，尤其是随着棉花收获、新棉粕今年10、11月份大量上市，增加国内蛋白原料供应，一定程度上将影响豆粕上涨。

5、资金拉涨意愿高涨后出现背离

（1）、CBOT持仓情况

去年底今年初以来，美豆基金净多单增持非常明显。据CFTC统计美豆基金净多单从年初的4万手增加到5月份近25万手的峰值，豆粕基金净多单一度从年初的负值增加到5月份近10万手的峰值。5月份之后基金净多单出现不断减持，而价格继续走高，资金开始与价格走势出现背离迹象，预示价格后期很可能将面临转折。

（2）、国内情况

从连粕的持仓可以看出，几大主力多头对盘面的控制力度要强于主力空头，说明主力的看多倾向。主力多头主要包括国投期货、浙江永安、中粮期货。在豆粕上涨过程中，国投期货持仓头寸变动并不大，但浙江永安及中粮期货6月份开始一路增持，应该说是本轮行情主要的资金推动者。

在豆粕的上涨过程中，主力空头相对多头而言控盘较弱，主要空头包括浙江永安、中粮期货、万达期货，主要集中在1305合约上。说明大资金在美国天气炒作当口更看好美豆对应合约1301合约，而相对看淡有扩种预期的南美大豆对应的合约1305合约，这也是近期来豆粕合约近强远弱的主要原因，同时显示出豆粕市场的远期（南美大豆播种及生长期）压力。

二、豆粕市场会跌还是会涨

图2 连粕技术走势图

资料来源：文华财经北京中期

连粕于8月下旬突破历时一月之余的上升三角形整理，根据三角形形态测算其继续上行的最小目标位为4200一带，此时美豆产量炒作告一段落，市场缺乏进一步利多刺激，资金出现获利了结，连粕于该位承压出现回调，目前已至下方支撑3850处，如果能够守住此支撑位，则豆粕仍有望高位运行，上方压力位4000、4200。

后期展望：美豆产量炒作告一段落，豆类盘面缺乏进一步利多题材，资金获利了结明显，拖累豆类盘面出现高位回调；但在南美大豆收获前美豆低库存状态仍对盘面构成一定支撑，豆类涨势虽放缓，但整体仍将维持高位运行，直到南美大豆确定丰产重压将袭来，届时盘面方面临全面转折。

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如何利用期货工具规避豆粕采购风险

申银万国期货有限公司陈金霜

近年来，豆粕等原料价格波动剧烈，给饲料企业经营带来很大困难。一些大型饲料企业相继成立专门的期货部门，参与豆粕和玉米期货的套期保值，有效规避采购风险。但多数中小型饲料企业受人才、资金的限制，仍处于观望状态。

期货作为规避价格风险的工具，在操作过程中也存在风险。因此，怎样用好这个工具是关键。下文以今年设计和实施的豆粕套期保值操作方案为例，介绍期货套期保值过程包括行情分析、操作计划与执行、风险管理等关键点，帮助中小饲料企业全面认识、用好期货工具。

一、行情分析是套期保值取得成功的关键

今年上半年，南美干旱导致大豆减产，豆粕价格一路上涨。到了5月初，法国和希腊的选举引发了对欧元区解体的担忧，宏观经济风险暴发，豆粕涨势结束。5月后，美国大豆开始播种，整个播种阶段天气条件适宜，播种面积增加，播种进度比往年提前，豆粕随美豆价格逐渐回落。6月17日，希腊再次大选的结果降低了希腊退出欧元区的可能，宏观经济风险大幅减小。我们分析后期7、8月份，大豆生长处于灌浆期，天气因素直接影响大豆的单产，市场此时也习惯于炒作天气。加上7、8月份正是饲料需求的旺季，豆粕刚性需求量大。因此，我们建议饲料企业趁豆粕价格还处于回调后的低位，在豆粕期货上进行买入套期保值，规避后期豆粕价格可能上涨的风险。

二、合理制定和实施套期保值操作计划

当我们理清了市场状况，确定了套期保值介入的时机，接着就要结合现货的需求情况和企业的资金状况制定和实施套期保值操作计划。该企业在7月和8月各需要豆粕1000吨，共2000吨，我们按100%的套保比例完全保值，买入200手，合约选择豆粕1209。

	现货市场	期货市场	基差
6月18日	豆粕现货价格3400元/吨	买入200手豆粕1209合约，价格3360元/吨	40元/吨
7月25日	买入豆粕现货1000吨，价格4200元/吨	卖出100手豆粕1209合约，价格4000元/吨	200元/吨
8月27日	买入现货豆粕1000吨，价格4650元/吨	卖出100手豆粕1209合约，价格4490元/吨	160元/吨
结果	现货多支出205万	期货盈利177万
结果	期货套保操作回避了大部分的价格风险，但没有完全覆盖现货市场多支出的成本，还差28万。

由于6月下旬以后，美豆主产区的干旱，豆粕价格节节走高，我们的买入保值取得了预期的效果，对冲了现货价格大部分的涨幅。

关于套保比例的选择，除了考虑企业的资金状况外，更重要是考虑保值价格处于长期价格区间的相对位置以及后期价格上涨的可能性。如果保值价格处于低价区间、后期上涨的可能性高，则保值比例高，最高可到100%；反之，如果价格处于高价区间，继续上涨的可能性小，则保值比例低，最低到0。在对期货市场和价格行情熟悉以后，套保比例是可以灵活变动的，以达到最佳的保值效果。

三、风险管理与基差交易

我们生活在一个复杂、快速变化的世界里，无论我们对行情的分析有多么透彻，无论我们的操作计划制定得有多么合理，总会有一些意外出现。自然灾害，地缘政治变局，都是难以预测的，但往往会对行情走势有重大影响。这时，风险管理策略就像是我们开车时的安全带，保证我们就算出现了意外，也不至车毁人亡。此次的套保操作很顺利，行情基本按照天气市的节奏在走，没有意外因素出现，但即便如此，仍准备了风险管理策略。该策略依赖于期货图表技术分析，如果期货价格跌破MA20（20天均线），保值多单就减仓50%。但幸运的是此次保值，不需要实施该策略。

基差是现货价格与期货价格的差值，一般用基差变动衡量现货价格与期货价格的相对变化。在前述的方案中，并没有完全实现规避现货价格风险的目标，原因就在于基差扩大了。从6月到7月，现货上涨800元/吨，但期货只上涨了640元/吨，现货涨幅多160元/吨，正好是基差扩大的幅度。目前在现货购销中，有些油脂企业的豆粕远期销售，采用期货合约价格加基差的方式报价。饲料企业可以签订这种基差合同，先锁定基差。等远期提货时，按期货合约价格加上锁定的基差确定结算价，这就是基差交易。套期保值操作与基差交易结合，可以实现完全规避价格风险的目标。

四、期货套期保值的理解误区

第一，套期保值需要实物交割。在期货交易中，绝大部分期货合约都是采用对冲的方式了结，很少实物交割。对于套期保值者来说，进入期货市场的目的也不是为了交割实物，只是把期货合约当作一种对冲工具，来规避现货市场的价格风险。套期保值与实物交割没有必然联系。对于饲料企业的买入保值，只有在交割月期货价格显著低于现货价格，进行实物交割时，加上交割费用和额外运费，成本仍比直接采购现货低，才采取实物交割的方式提货。

第二，过于关注单次套保操作的成效。一次套保操作的成效，结果具有偶然性，并不能说明太多的问题。关键是要建立一套完整的套保操作系统，包括完善的行情分析跟踪体系，明确的套保操作策略，合理的风险控制措施。当这套系统通过实践逐渐完善以后，即使某个阶段保值效果可能不佳，但考察长期，一定可以相比市场平均水平建立起稳固的竞争优势。

五、建议

1、农产品价格有季节性波动规律，饲料企业一般可在每年的12月前后和5月前后，价格出现季节性低点时，进行买入保值。

2、企业参与套保必须有明确的定位，始终不忘现货企业参与套期保值交易是为了防御价格风险,不要企图用套期保值来获取暴利。

3、必须充分认识现货市场和期货市场的不同, 避免以现货市场的操作思路来对待期货市场，做好思想和资金准备，在不利情况出现时果断采取应对措施。

4．企业要善于利用外脑，在行情跟踪分析，套保策略制定方面，与有实力的专业机构合作，可以起到事半功倍的效果。

原载《广东饲料》第九期