豆粕步入震荡下行

 　 　受美国农业部公布中国接连取消大豆进口消息影响，恐慌情绪导致国内豆粕期价接连下挫。我们对全年豆类整体持偏空看法，预计2013年美豆价格区间在每蒲式耳1250-1500美分，受其影响，豆粕仍将处于震荡下行节奏中。

　　巴西运输前景堪忧

　　南美2013年大豆产量预计将增加3300万吨。巴西玉米为大豆主要竞争作物，种植区域也与巴西大豆相近，玉米种植成本高企，收购价格较低，大豆更有优势，播种面积将有大幅提升。巴西仍存大量未开发土地，后期大豆种植面积及产量仍存在扩大潜力。当下巴西大豆播种完成，收割在即，在产区天气不发生极端变化的情况下，产量料将由6638万增至8100万吨，超越美国居世界第一。

　　巴西大豆产量增加，大豆压榨用量却逐渐减少。过去10年大豆压榨厂投资非常少，巴西2012/13年度出口量将超过3600万吨。南美作物增产将是大概率事件，但巴西大豆种植分布在巴西27个州中的17个州，其中内陆主产区基础设施落后，国内运输成本相比美国高出5倍，运费去年增长了40%，2013年2月将再增长20%，2012年7月起执行的限时驾驶法规也使市场对运输前景产生担忧。2013年初巴西内陆地区能否顺利出口农作物仍是不确定因素。

　　阿根廷出口增加

　　阿根廷去年干旱，今年雨水过剩，造成洪水泛滥，土壤湿度高。但大豆种植延迟至12月，影响收成的程度较小。阿根廷因大豆播种跨度大，加上容易遭遇厄尔尼诺和拉尼娜天气影响，单产波动明显，导致产量波动较大。预计高企的价格将刺激大豆播种，产量有望大幅增长至5500万吨以上。2012/13年阿根廷大豆出口量预计占产量25%，照此计算将提振出口量达1300万吨。

　　明年美豆产量料将回升

　　美国在经历创纪录的干旱和高温之后，下一年度单产势必将有所反弹。虽然2011/12年度收割面积为2980万公顷，呈现小幅下降的态势，但美国大豆的种植面积一直保持小幅度增长的趋势。Informa将2013年美国大豆面积预测下调100万英亩，略低于7900万英亩，仍较2011/12年大幅提升。未来2月全球大豆进口将更多依赖美国，运输航道水位下降在新年初还将延缓出口进度，价格难有大跌。

　　国内供需平稳

　　我们认为中国已经做好应对油料紧缺的准备，2012/13年中国期初库存为1400万吨，为过去十年高点。中国蛋白需求随着经济增速减缓而放慢，近期猪肉价格回暖，预计春节前价格还将继续走高，随着生猪集中出栏，节后存栏量逐渐降低，对饲料的需求也将减少，国内进口厂家洗船事件也部分反映出加工商对后期下游消费需求并不乐观。不过当前国内豆粕现货价格在4000元/吨，M1305合约为3300元/吨，较大的期现价差短期还将制约期价的下行空间。