豆粕反弹阻力增大

 　由于国产大豆用于榨油的比例越来越小，国内豆粕市场走势通常与CBOT大豆期货的关联更为紧密。11月下旬，充分消化了美国大豆产量恢复的基本面变化并大跌至1400美分/蒲式耳下方的CBOT大豆期货，借助南美天气炒作、美国豆农惜售和内河运输受限等短期利多题材的推动，走出一波超跌反弹的行情。受进口大豆成本反弹与国内饲料企业补库需求的共同影响，大连豆粕期货主力1305合约价格亦从3122元/吨反弹至3525元/吨。结合基本面和技术面的分析，我们认为豆粕期货价格反弹阻力增大，短期将振荡走弱。 

　　大豆压榨开工率回升 

　　饲料企业的原料补库需求和年底消费旺季的油脂备货需求，令下游粕和油的现货成交普遍回暖，且量价齐升，油厂挺价心态重现。农业部数据显示，国内油厂大豆压榨亏损幅度已由800元/吨缩窄至300元/吨以内。随着未来压榨利润的进一步改善，以及进口大豆的陆续到港，油厂开工率将逐渐提高，豆粕的短期供应有望增多，从而抑制价格的过度上涨。 

　　饲料企业补库效应渐进尾声 

　　经过此轮补库，多数饲料企业的豆粕库存可维持至本月底甚至明年1月上旬，而且每年1月份往往是禽畜集中出栏的时点，以满足春节腊肉、火腿等等各类肉禽消费需求。历年的豆粕月度成交量数据显示，1月份也是豆粕现货市场交投相对低迷的时期，可见禽畜存栏量的下降会令豆粕需求放缓，因此未来终端企业补库需求对豆粕价格的支撑作用将逐渐减弱。 

　　南美天气总体乐观，丰产预期不变 

　　南美春播至今，有关阿根廷洪涝、巴西干旱的新闻不绝于耳，上述国家大豆播种进度也确实落后于往年，但是包括美国农业部在内的多数机构依然维持南美大豆创纪录的产量预估不变。而且南美大豆种植面积的增长趋势明显，只要天气基本正常，南美大豆都有望达成创纪录的产量水平。 

　　11月份以来，南美旱涝不均的情况逐渐改善，巴西马托格罗索州主产区雨水渐多，阿根廷潘帕斯草原雨过天晴。我们预计未来南美天气依然较好。一是，可能导致南美地区天气异常的厄尔尼诺或拉尼娜现象都不会出现；二是，参考The International Research Institute for Climate and Society对南美洲降水及气温的季度预测，未来3个月，南美大豆主产区的降水和气温接近常年水平的概率最大。 

　　明年1—2月份是南美大豆重要的灌浆期，如果届时天气状况良好，南美大豆丰产的捷报有望刺激CBOT大豆价格继续下跌，弱势大豆下，国内豆粕价格亦将承压。 

　　技术指标超买，颈线位置阻力大 

　　持续反弹之后，豆粕1305合约日K线的相对强弱指标已逼近80上方的超买区间，并触及布林通道上轨，与保持向下趋势的60日均线的偏差越来越大。形态方面，日线的头肩顶形态较明显，因此颈线附近3500—3550元/吨是重要的阻力带。 

　　通过技术分析发现，此次美豆反弹的阻力带在1500—1550美分/蒲式耳，那么短期内美豆1月合约也可能出现遇阻回落的行情。外盘下跌将拖累内盘走势。 

　　总之，因短线题材的利多效应逐渐减弱，中长线利空预期保持不变，前期积累一定涨幅的豆粕期货价格可能在技术性卖盘的拖累下振荡回落，下跌目标位为11月份的低点。不过在国内饲养行业向规模化发展的过程中，饲料需求和产量快速增长，远期豆粕期货合约的下跌空间还要参考我国粕类需求和全球大豆供应的基本面变化。